今日最具爆发力的五大黑马（8.3）(2)

    金牌厨柜(603180)公司信息更新报告：Q2收入维持高增 利润受费用投入和原材料拖累

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-08-02

    2021Q2 收入维持高增，净利润略低于市场预期，维持“买入”评级公司2021H1 收入13.27 亿元，同比增长60.1%，归母净利润0.87 亿元，同比增长41.2%，扣非后净利润0.44 亿元，同比增长54.9%。其中，2021Q2 收入8.42亿元，同比增长50.1%，归母净利润0.43 亿元，同比下降22.2%，扣非后净利润0.34 亿元，同比下降25.4%。考虑到原材料涨价，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润3.61/4.67/5.68 亿元(原为3.86/4.69/5.74 亿元)，对应EPS为2.34/3.02/3.68 元，当前股价对应PE 为14.5/11.2/9.2 倍，但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。

    橱柜零售稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长，新品类达到或超出预期2021H1，公司加快推动数字化转型升级，加速构建数字化营销能力，加快整装等创新渠道建设，持续强化品类协同和房地产龙头企业战略合作。2021H1，公司厨柜零售业务同比增长36%，衣柜零售业务同比增长73%，工程大宗业务同比增长88%，大宗收入占比提升至34%。其中，2021Q2，公司大宗业务收入3.1 亿元，同比增长98.2%。除橱柜零售继续稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长外，公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标。

    净利率低于预期主要系集中费用投入和原材料拖累，全年预计有望保持稳定2021Q2，公司扣非后净利率约为4.0%，同比下降4.0pct。我们预计2021Q2 净利率下降主要系集中费用投入和原材料涨价。2021H1，公司同比增加了约2000 万元的品牌和研发费用。同时，为推动木门、智小金、康小金等新品类拓展，公司加大了人员和资源投入。此外，公司还计提了约689 万元股权激励费用。除费用投入外，由于原材料涨价，公司毛利率受到一定影响。尤其是大宗业务，由于招标和收入确认有滞后期，因此产品涨价传导具有一定难度。但展望全年，我们预计在Q2 的费用集中投放后，全年维度的费用投放力度整体仍将处于相对稳定的状态，而毛利率端，我们预计原材料价格有望逐步回落且产品涨价有望落地。

    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。

    东鹏饮料(605499)2021年中报点评：全国化稳步推进 大单品持续成长

    类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/顾训丁 日期：2021-08-02

    2021H1 公司持续推进核心市场深耕及全国市场渠道扩张，业绩实现高增长，其中大单品500ml 金瓶持续成长，新品亦有不俗表现。公司公告拟投建华中区域总部及生产基地，为长期省外市场扩张奠定基础。能量饮料行业快速增长，看好公司持续增长的高确定性，维持“买入”评级。

    2021H1 收入/净利润分别同增49.1%/53.1%。根据公司中报，2021H1 公司实现收入36.82 亿元、同增49.1%，净利润6.76 亿元、同增53.1%，扣非净利润6.60 亿元、同增47.5%。其中2021Q2 实现收入19.71 亿元、同增28.3%，净利润3.23亿元、同增16.1%，扣非净利润3.23 亿元、同增13.2%。此外，公司公告拟与长沙金霞经济开发区管理委员会签订《东鹏饮料华中区域总部及生产基地项目入园协议书》，拟投资6 亿元建设华中区域总部及生产基地，未来覆盖湖南、湖北、江西等市场的生产销售。产能持续扩张料将为公司省外市场开发提供有力的支撑。

    能量饮料持续高增，全国布局持续推进。分品类看，2021H1 公司能量饮料实现收入35.47 亿元、同增56.1%。一方面，公司核心单品500ml 金瓶销量持续成长带动公司功能饮料收入高速增长；另一方面，公司新品表现不俗，2021H1 东鹏加気实现收入3114 万元，0 糖特饮实现收入3074 万元。2021H1 非能量饮料实现收入1.25 亿元、同比下滑33.0%。分区域看，公司在核心市场继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略，2021H1公司核心市场广东区域实现收入16.55 亿元、同增39.5%；同时公司加强开拓华东、华中、西南等区域渠道扩张，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，2021H1公司广东区域以外市场实现收入20.18 亿元、同增58.5%。从渠道看，截至期末公司经销商数量2002 家，较期初净增402 家，覆盖全国179 万家终端门店。

    毛利率提升&营销投入加大，整体盈利稳健。2021H1 公司毛利率同增3.2PCTs至49.7%(Q2 同增5.0PCTs)，主要系：①高毛利500ml 金瓶收入占比提升(2020 年500ml 金瓶毛利率52%)；②提前锁定聚酯切片采购价使得成本有所下降，同时白砂糖价格有所回落；③规模化效应使得摊销固定成本下降。

    2021H1 公司销售费用率同增3.4PCTs(Q2 同增7.1PCTs)，其中宣传推广费占比同增2.8PCTs，职工薪酬占比同增0.6PCT，主要系：①公司上市后加大品牌推广投入，新增上市宣传片专案推广费用6668 万元(集中于Q2)；②冰柜投放及商超促销等渠道推广费用同增约9714 万元，③公司实行新的员工薪酬激励机制导致工资薪酬增加。2021H1 管理费用率同比持平(Q2 同增0.9 PCT)。

    此外，2021H1 营业外支出同降1146 万元，主要系去年同期疫情捐赠所致。综上，2021H1 公司净利率同增0.5PCT 至18.4%(Q2 净利率同降1.8PCTs)。

    风险因素：原材料价格波动风险；产品结构单一风险；竞争加剧风险。

    投资建议：维持2021-2023 年EPS 预测2.64/3.36/4.19 元。结合海外能量饮料龙头高速增长阶段可比估值以及公司未来几年的成长性，给予公司2023 年50倍PE 的估值，对应目标价210 元，维持“买入”评级。

    涪陵榨菜(002507)2021年中报点评：品牌蓄势 打稳基础

    类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：欧阳予/董广阳 日期：2021-08-02

    事项：

    公司发布2021 年中报，期内公司实现营业收入13.47 亿元，同增12.46%，归母净利润3.76 亿，同降6.97%，扣非归母利润3.73 亿，同比降5.4%。单Q2收入6.38 亿，同降10.78%；归母净利润1.73 亿，同降27.5%，扣非归母利润1.72 亿，同比降27.4%。公司拟派发半年度分红，每10 股分股利3 元(含税)。

    评论：

    榨菜品类增长稳健，继续夯实全国县乡市场布局。公司上半年营收同比+12.5%，其中Q2 收入同比-10.8%，主要系去年同期高基数(4 月压力较大)和商超流量阶段性下滑所致。分品类来看， 榨菜/萝卜/ 泡菜分别同比+15.9%/-27.8%/+0.9%，其中榨菜为增长主力，主要系上半年公司聚焦榨菜单品，费用支持在其他产品上有所放缓所致。分地区看，华东和华南等优势市场仍为核心驱动，分别同比+24.9%/+16.1%，其他华中和东北市场亦有不错表现，分别同比+13.3%/+20.0%，此外公司重点加强弱势市场布局，上半年在华北和中原大区经销商分别增加45 和83 名(期末全国2489 名，+168)，特别是在县乡级市场基础持续夯实，预计上半年贡献可观增量。现金流方面，公司单Q2 经营活动现金流入6.93 亿，同比+5.0%，好于收入表现，主要与21Q2 合同负债环比增0.2 亿，而去年同期疫情刚恢复下，加速发货致预收款低基数有关。

    Q2 毛利率仍有韧性，营销投入大幅增加拖累业绩表现。公司Q2 毛利率58.8%，同比+1.6pct，主要系去年6 月、今年上半年缩规格(21H1 榨菜吨价比20 年末同比+12.6%)提价等因素所致，但毛利率环比-1.3pct，在青菜头大幅涨价背景下(已开始使用涨价原料)仍彰显稳定性，主要原因为公司去年窖藏的原料仍可支撑、上半年半成品价格有所回落(2120 万，采购占比6%)、智能改造下生产效率提升等。费用方面，21H1 销售费用率25.2%，同比+9.5pct，主要与公司加大品牌宣传投入(同比+1.67 亿)有关，其中新媒体/梯媒/央视和其他分别投入0.72/0.50/0.40/0.04 亿。其他费用方面，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.4%/+0.1%/-2.3%，其中财务费用率大幅优化，主要与期内收到募投资金、现金管理利息增多有关。最终Q2 净利率27.1%，同比-6.3pct。

    扎实重点基础工作，营销产能建设稳步推进，下半年收入有望恢复。公司全年重点基础工作，一是强化品类品牌建设，上半年通过广告投入放大乌江品牌力，二是改造销售管理模式，依托城市精细化营销，推动陈列生动化和空白网点扫盲，并积极对接社区团购、餐饮、生鲜电商等渠道。三是深化产能技术改造，上半年已陆续投产1.6、4 万吨产能，当前5 万吨东北工厂也已进入收尾期，7 月开始联机调试，加上绿色智能化生产基地产能稳步建设，公司产能储备充分，持续夯实榨菜龙头地位。年内展望，随着二季度低点逐步度过，下半年在经济活动持续恢复下，叠加营销工作效果逐步体现，预计收入端有望恢复至正常增长，盈利端方面全年仍有压力，青菜头涨价将在下半年更多体现，高成本压力下预计公司或放缓费用投入，一定条件下不排除涨价可能。

    投资建议：品牌势能持续积累，下半年收入有望恢复，关注提价事件催化，维持“强推”评级。公司持续夯实基础工作建设，实在利好长远发展，不断巩固榨菜品类龙头地位。展望下半年，随着二季度年内低点度过，公司收入端有望恢复正常增长，但考虑到成本上涨压力体现和费用投放维持高位，预计全年盈利仍将继续承压，我们调整21-23 年EPS 预测为0.89/1.11/1.32(原未摊薄预测为1.09/1.32/1.55)，对应PE 分别为34/27/23 倍，估值回落后已逐步进入底部布局区间，重点关注下半年提价催化，维持22 年PE 为40 倍，下调目标价至44 元(原目标价55 元)，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求低迷；上游成本波动；费用投放力度加大；食品安全风险