今日最具爆发力的六大黑马（7.29）(3)

    首旅酒店(600258)：瞄准并购机遇 加速布局中高端市场

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：孙昭杨 日期：2021-07-28

    民众休闲度假、商务出行需求受到长期压制，随着我国疫情防控良好，疫苗接种人群的增加, 旅游业发展有望加速恢复，连带着与之紧密相关的酒店业一同恢复。首旅酒店不断根据市场需求进行布局，从标准住宿覆盖到非标住宿，进行全系列多品牌的发展，整体规模化不断扩大，加速市场下沉，同时加强中高端的扩张力度有望进一步提高市占率。加之新开发的管理平台上线，有望通过“管家宝”和智慧酒店物联网总控平台持续降本增效，预计提升酒店业绩。首次覆盖，给予买入评级。

    支撑评级的要点

    品牌矩阵扩张，核心品牌加速升级。截止2020 年底，公司酒店品牌全面覆盖经济型和中高端型，产品覆盖标准和非标准住宿，2020 年公司继续积极推进核心品牌存量酒店更新改造计划，例如推出如家3.0NEO，升级改造YUNIK、璞隐、如家精选等核心品牌，有望提高公司主要经营数据。

    加速开店步伐，酒店管理营收比重加大。首旅酒店近年来公司主要战略是加速规模发展，2020 全年开店数达909 家创历史新高，2021 年第一季度储备店数量达到1,407 家，为后续扩张加速奠定基础。首旅酒店扩张以加盟管理店为主，转向轻资产扩张有利于加速扩张速度，降低债务杠杆。

    发展酒店数字化，优化会员权益和提升宾客体验。首旅酒店为酒店业务量身打造智慧酒店物联网总控平台(PIOS)和在线管理运行平台“管家宝”。PIOS 帮助酒店为宾客提供差异化和个性化服务， “管家宝”

    提高酒店运营效率，有望提高公司的核心竞争力。

    估值

    当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益率分别为0.81 元、1.16 元、1.38 元，市盈率分别为29.3 倍、20.6 倍、17.4 倍。

    评级面临的主要风险

    区域经济恢复的结构性差异，门店扩张规模不及预期，新冠疫情反复风险。

    百润股份(002568)：预调酒持续提速 业绩表现亮眼

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-07-28

    事件：公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收12.12 亿元，同比+53.72%，归母净利润3.69 亿元，同比+73.94%，符合预期，处于预告区间中位。2021Q2 实现营收6.95 亿元，同比+54.35%，归母净利润2.38亿元，同比+58.25%。其中2021H1 预调酒实现营收10.56 亿元，同比+50.56%，净利润2.68 亿元，同比+71.86%。2021Q2 实现营收5.99 亿元，同比+50.11%，净利润1.77 亿元，同比+53.28%。

    投资要点

    预调酒增长持续提速。分产品看，2021H1 预调酒/香精及其他分别实现收入10.56/1.56 亿元，同比增长50.56%/81.40%，其中2021Q2 预调酒/香精及其他分别实现收入5.99/0.96 亿元，同比+50.11%/87.46%。预调酒增长持续提速，预计主要源于新品不断推出带来增量(如推出清爽/ 强爽/经典新品等，升级包装)，渠道拓展效果明显(高线城市类深分销模式推进，下沉渠道提升渗透率)，以及公司2021 年以来围绕消费者推进数字化转型。分渠道看，2021H1 线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现收入8.46/2.97/0.51 亿元，同比+44.15%/59.49%/306.90%，其中即饮渠道快速增长源于2020 年受疫情影响较大，2021 年实现良好恢复。2021H1公司净新增经销商177 名，主要来自华东、华西区域，分别净新增69/56名，体现公司基于华东/华南市场推动区域扩张。2021Q2 末预收账款0.27亿元，经营现金流净额1.38 亿元，环比同比均有所下降。

    规模效应提升毛利，费效明显优化，净利率持续提升。公司2021Q1/Q2分别实现净利率25.28%/34.19%,同比增长7.03/0.81pcts，其中预调酒净利率分别为19.80%/29.63%，同比增长6.52/0.61pcts，主要源于毛利提升及费用优化，其中2021H1 公司整体/预调鸡尾酒/香精分别实现毛利率67.26%/67.38%/66.32%，同比下降1.82/1.98/0.44pcts。还原运输费看，公司整体/预调鸡尾酒/香精分别实现毛利率71.43%/ 71.97%/ 67.32%，同比增长2.35/2.61/0.56pcts，我们预计源于新品不断放量及产能利用率提升带来的规模效应。公司2021H1 销售费用率(未还原运输费)/管理费用率分别为19.50%/6.91%,分别同比下降5.48/2.34pcts；2021Q2 销售费用率(未还原运输费)/管理费用率分别为17.16%/6.74%,分别同比下降3.13/1.89pcts，费用效率持续提升，源于公司持续推进精准化营销。

    产品矩阵储备充足，定增项目打开空间。公司品牌优势明显，在预调酒品类较早抢占消费者心智，产品储备充足，不断推新，同时围绕度数/目标人群/场景延伸产品线。同时，公司定增威士忌基酒项目布局长远，预计23 年 可量产，且已与部分经销商达成初步合作意向，该项目将进一步保证基酒供应，降低基酒成本，同时可丰富公司产品矩阵，提供威士忌预调酒等产品，空间广阔，成长持续性将进一步提升。

    盈利预测与投资评级：公司品牌优势明显，预调酒发展持续加速，中长期成长空间大。我们给予2021-2023 年 EPS 预测1.09/1.52/2.09 元，当前股价对应PE 分别为63/45/33 倍，考虑公司行业龙头地位及竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。