今日最具爆发力的六大黑马（5.18）(2)

    云南白药(000538)：投资上海医药 强强联合共促发展

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-05-17

    事件：概述拟作为战略投资者，以现金方式参与认购上海医药非公开发行的6.66亿股A 股股票，认购金额不超过112.29 亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东，并有权向上海医药提名1 名执行董事候选人、1 名非执行董事候选人以及1名监事候选人。

    强化药品研发实力。从药品生产研发领域来看，2020 年有42 个品种销售额过亿，工业进入全球制药企业前50 强。目前有24 个创新药物研发项目处于临床研究及临床试验申请阶段，进度及数量均居于全国前列。与上海医药的战略合作，可借助其在研发上的优势，促进云南白药在较短时间内提升整体研发水平，培养研发人才和力量，进一步强化云南白药在生物医药领域的发展。其中上海医药部分抗感染、自身免疫等与白药现有业务以及未来骨伤科、医美等战略赛道关联，可与白药的产品及服务形成互动，进行有效的全产业链战略整合，为用户提供解决方案的质量得以进一步提升。

    实现商业网络的区域互补。上海医药拥有直接网络覆盖全国24 个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系，医药商业体量位居全国第二，同时也是中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台。云南白药目前的商业渠道网络主要立足于云南省，将来可借助上海医药的资源，提高产品进入各地市场的份额和效率。

    助力云南白药快速全球化。上海医药客户遍及欧美及东南亚，与包括罗氏、先灵、奈可明、住友等在内的著名跨国企业有良好的合作，与全球领先药企互动频繁。与上海医药联手，将会加大自身全球化的进度和深度，能够快速融入全球产业发展前沿。

    提升现有资金运营效益。云南白药按规划的战略赛道和目标发展时，通过混改引入以及企业自身拥有的资金将逐次适当投入确定的项目。以战略投资方式参股上海医药，在业务协同之外，还可分享作为股东的权益。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为4.48 元、4.72 元和5.06元，对应PE 分别为24 倍、23 倍、21 倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。

    盐津铺子(002847)：从三维度解析长期发展空间

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-05-16

    投资逻辑

    2017-2020 年期间，公司营业收入的CAGR 达到37.44%，归母净利润的CAGR 达到80.67%，属于“小而美”的快速成长型公司。公司过去几年取得了亮眼的业绩增长，但是市场也存在有一些担忧，本篇报告主要针对大家关心的几个核心问题作出解答。

    其一，店中岛模式是否具备壁垒 其实店中岛成功的关键是通过丰富的产品矩阵保证坪效。投放中岛简单，但产品组合才是核心竞争力，所以真正的壁垒是在生产端，但目前国内能够实现多品类自主生产的企业并不多。

    其二，如何看待未来的空间 1)公司在散装渠道还有较多可挖掘的空白市场，处于从区域走向全国的阶段。目前公司华中地区(包括江西省)占比达到44%，其他地区有较大的开发空间。当前店中岛数量约为1.8 万个，理论上至少可投放10 万个，中岛的高坪效得到市场认可后，投岛会更加顺畅；我们测算在21-23 年铺岛至少可为散装渠道带来20%的复合增速。2)未来的看点在发力全渠道，逐步将供应链优势转变为品牌势能。公司规划未来通过定量装的销售模式将诸如深海零食系列做成全渠道的大单品，深海零食目前还处于消费者教育初期，类似几年前的奶酪棒，公司有望基于产品端的先发优势成为细分赛道龙头。过去一年内公司社区团购和流通渠道均发展迅猛，今年将成立部门加大开发力度，逐步打通全渠道。通过大单品+全渠道的模式，逐步形成品牌势能。我们认为公司的发展进程属于“产品在先、品牌在后”，该路径的强势竞争对手较少，且基础更加扎实。

    其三，盈利水平是否还有提升空间 规模效应和产品结构优化下预期毛利率会逐年小幅度提升。预期销售费用呈现明显下降趋势，直营占比会逐步下降，而且针对腰部及以下门店推出简易版中岛，都有助于减少费用支出。管理费用受股权激励摊销影响，预计未来三年内先升后降。调研反馈，预计研发费用会逐年小幅提升。综合来看，公司未来几年仍处于净利率提升阶段。

    投资建议与估值

    预计公司21-23 年归母净利分别为3.33/4.86/6.55 亿元， 对应PE 为49/34/25X。给予21 年55X 估值，目标价141.41 元，给予“买入”评级。

    风险

    新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。