今日最具爆发力的六大黑马（5.17）(3)

    海普瑞(002399)：业绩整体符合预期 期待原料药业务拐点

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2021-05-13

    业绩总结：公司2020 年全年实现收入约53.3 亿元(+15.3%)，归母净利润约10 亿元(-3.3%)，扣非归母净利润5.9 亿元(-1.9%)。其中第四季度实现收入约18 亿元(+20%)，实现归母净利润3.2 亿元(-19%)；21Q1 公司实现收入12.7 亿元(-9.6%)、归母净利润1.43 亿元(-44%)。业绩整体符合预期。其中2020 年扣非归母净利润主要因为公司美国业务占比较高产生汇兑损益约2.5 亿元，同时确认了参股公司Kymab 股权的公允价值变动损益3.69 亿元，参考公司港股公告，Non GAAP 口径下公司实现净利润8.5 亿元，同比+96%。

    打造肝素全产业链，制剂占比提升未来可期。分业务来看，2020 年公司原料药/制剂/CDMO 分别实现收入27、15、8 亿元，同比增长18.8%/23.7%/1.1%，制剂占比提升2pp 至29%，肝素原料药业务全年毛利率+4.25%，带动公司整体毛利率提升1.85pp。1)21Q1 原料药业务持续受客户采购节奏影响，实现收入约6.6 亿元，同比下滑约13%。主要由于肝素原料药粗品价格较维持高位，毛利率亦有所下滑，收入和毛利因素将有望于21Q2 后期开始改善，带来短期业绩拐点。

    2)制剂业务量价齐升逻辑持续兑现，公司2020 年制剂销量、价格分别提升约13%、10%。未来有望不断提高在规范市场中份额，在非规范市场和国内市场实现较快增速。整体来看，公司坚持做深肝素全产业链业务，制剂占比有望持续提升。

    生物CDMO 短期受疫情影响，不改长期提质增长趋势。2020 年公司CDMO 双平台赛湾生物和 SPL 双平台在美国新冠疫情的不利环境下仍实现增长，CDMO业务部分略低于预期，主要因为疫情影响器械调换维修进展，对20Q4 和21Q1订单造成一定延误所致，预计将于21Q2 重新恢复生产。赛湾生物去年新增pDNA 生产能力，业务拓展至基因治疗领域，未来受益于基因治疗研究市场快速增长，生物CDMO 仍是公司未来利润增长的重要驱动力。

    布局全球First-in-class 创新药，打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II 型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，Oregovomab、RVX208、AR-301 等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208 和Oregovomab 的大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为11.6 亿元、14.6亿元、19 亿元，考虑到股本变化对应EPS 为0.69、0.83、1.05 元，对应PE为33、26、22 倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：依诺肝素制剂销售不及预期，创新药研发失败风险。

    瀚蓝环境(600323)：十年百城 扬帆起航

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2021-05-13

    内生外延多领域布局，覆盖环境服务全产业链。瀚蓝环境成立于1992 年，初期业务以供水为主，发展过程中通过内生增长+外延并购的方式进行多领域布局，现形成了固废为核心、燃气水务协同发展的多元化布局。公司在2020 年疫情的不利影响下仍实现了稳健增长，实现营业收入74.81 亿元(+21.45%)，实现归母净利润10.57 亿元(+15.87%)。2021Q1 在疫情影响消除叠加多项目投产后贡献利润的正面影响下，公司实现营业收入20.65 亿元(+46.34%)，实现归母净利润2.42 亿元(+78.34%)。

    21/22 年各计划有7100/2550 吨/日项目投产，业绩增长确定性强。公司2020年投运垃圾焚烧发电项目为5450 吨/日，年底投运总产能达17250 吨/日；2021年1 季度进一步投产6 个项目(总产能5700 吨/日)，另有4 个在建项目分别计划于21/22 年投产(每年各2 个，总产能分别为2000/2550 吨/日)，叠加已于2020 年进入试运营的2 个项目(总产能1600 吨/日)，公司22 年底累计投产垃圾焚烧项目规模有望突破2.9 万吨/日，在现行补贴政策下上述项目均有望享受0.65 元/度的上网电价，可有效保障公司未来三年业绩增长。

    纵横一体化发展战略持续，可有效保障固废业务未来发展。公司佛山绿色工业服务中心(危废)项目已于2020Q4 投产，并另有惠安县、桂城街道等转运站和哈尔滨餐厨(二期)、牡丹江、大庆等有机垃圾处理项目计划于2021 年投产，公司纵横一体化大固废战略(瀚蓝模式“2.0”)的成功开拓将给公司未来的业绩增长带来有效保障。

    管理机制改革正式落地，有效调动高层积极性。2020 年5 月公司职业经理人改革制度正式落地，推动公司市场化战略持续发展；其中高管人员薪酬激励由短期激励及长期激励构成，短期激励与个人绩效挂钩，长期激励为虚拟股权，将管理层利益与公司业绩绑定，激励高管团队保持创业激情、拼搏创新。

    维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2021-23 年的营业收入分别为94.52/109.25/121.73 亿元，归母净利润分别为13.52/15.57/17.25 亿元，对应EPS 为1.66/1.91/2.12 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为14/12/11 倍。

    参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2021 年合理估值水平(PE)20倍，对应目标价33.15 元。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，垃圾焚烧项目质量优异，2021/22 年为产能落地高峰期，在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩，维持“买入”评级。

    风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司项目进度低于预期；公司水务、燃气业务毛利率下滑。