今日最具爆发力的六大黑马（5.17）(2)

    龙蟒佰利(002601)：钛白粉行情维持高度景气 新项目投产提升盈利水平

    类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：费倩然 日期：2021-05-13

    结论与建议：

    5月10日，公司发布公告上调各型号钛白粉的价格，国内价格上调1000元人民币/吨，国际价格上调150美元/吨。

    另外，公司50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程5月8日正式通电投运，产能逐步释放，达产后可实现年产氯化钛渣30万吨。

    受全球经济复苏影响，钛白粉需求持续向好，价格不断上涨。另外原料钛精矿供应持续偏紧，价格大幅上涨。公司产业链完善，原料自给率较高，成本优势得到进一步凸显。此外公司2020年资本开支较大，新建项目丰富，产能投放后将带来新的利润增长，未来成长空间大，维持“买进”评级。

    钛白粉价格进一步调涨，全年业绩提升有保障：受下游房地产、汽车等需求拉动，钛白粉价格自20 年下半年开始持续调涨，当前金红石型钛白粉价格为21567 元/吨，yoy+41%,钛精矿价格为2425 元/吨，yoy+64%。

    公司是国内少数拥有钛矿的钛白粉企业，硫酸法钛白粉原料自给率达60%，成本护城河深，钛精矿价格上涨使得公司享受双重红利，成本优势和产业一体化优势更加明显，行业龙头地位得到巩固。全球经济复苏背景下，钛白粉呈现“淡季不淡”局面，企业订单充足，行情高度景气，公司全年业绩增长有保障。

    全产业链布局，高筑成本护城河：公司作为全球第三的钛白粉龙头企业，不断加大资本开支，完善上下游配套产业链。日前50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程正式通电投运，产能达产后可实现年产氯化钛渣30 万吨，将进一步完善“钛精矿-钛渣-钛白粉”产业链，降低成本，提升公司盈利能力。此外公司云南新立年产20 万吨氯化法钛白粉生产线、云南国钛年产3 万吨转子级海绵钛智慧制造技改等项目也都在稳步建设，将进一步助力公司未来成长。

    股权激励计划提振员工积极性：公司实施2021 年限制性股票激励计划，计划授予员工15200 万份股票，大范围覆盖公司公司中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员，有助于调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，保障公司长期稳定发展。

    盈利预测：钛白粉价格持续上行，我们上修盈利预测，预计公司21/22/23年实现净利润37/44/51 亿元，yoy+64%/+17%/+14%，折合EPS 为1.84/2.19/2.50 元，目前股价对应的PE 为19/16/14 倍。鉴于公司新产能逐渐释放，业绩增长有保障，维持“买进”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

    恒林股份(603661)：开启战略转型 突破成长瓶颈

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-05-13

    办公椅出口领军企业，战略转型已开启：恒林股份成立于 1998 年，致力于办公家具的研发、生产与销售，据海关统计，公司连续多年办公椅出口额居同行业第一。公司目前业务模式仍以外销 OEM/ODM 为主，但已开启向OBM 转型进程，业务范围也逐渐拓展至软体家具、定制家具。2020 年公司整体实现营收 47.4 亿元，同比增长 62.9%，CAGR5 为 25.2%，实现归母净利润 3.6 亿元，同比增长 49.3%，CAGR5 为 13.8%。

    为何公司可长期绑定核心客户：公司与全球知名企业 IKEA、 NITORI、Office Depot、Staples 等均建立了长期合作关系，核心客户稳定。2014-2020 年公司前五客户销售额年复合增长率达 15.6%。我们认为公司之所以可深度绑定核心客户，主要是由于：(1)公司具备明显的成本优势(办公椅生产成本较竞品低 50-80 元/套)；(2)公司产品迭代速度顺应客户需求，并且依托完善的品质管理制度，产品品质始终维持高水准；(3)公司具备海外产能(越南)布局，可较好规避中美贸易摩擦影响。

    海外需求持续景气，代工+跨境电商驱动中短期业绩快速增长：2021 年 Q1国内办公椅/沙发出口额分别同比增长 123.7%/62.8%，延续高增态势，除疫情带动海外居家办公家具需求激增外，美国地产整体景气度上行也是驱动家具出口高增的关键因素，复盘历史，我们认为此次回暖仍可持续 1-2 年，从而推动整体中国家具出口景气度延续。在此大背景下，公司依托深度绑定核心客户驱动代工业务延续高增态势，并且依托公司原有的成本+品质+迭代优势叠加上自建海外仓储基地提升响应效率与扩大覆盖范围，跨境电商业务将越发成熟，与代工业务共同驱动公司中短期业绩快速增长。

    中长期业务增长具备双重驱动力：中长期随着公司战略逐渐转型升级，一方面将可依托 Lista Office 开拓办公环境解决方案业务，顺利切入办公家具各细分领域，从而突破原有办公椅单一业务发展瓶颈，并且将可更前置触达客户从而提升自身议价权的同时有望加速获取办公家具行业份额，这一布局将可明显提升公司盈利能力与稳定性，估值有望迎来重构；另一方面公司已披露拟收购厨博士，若收购落地，未来将可打开全装修房定制家居市场，迎来第二发展曲线，共同驱动公司中长期持续增长。

    投资建议

    暂不考虑厨博士业绩贡献，我们预计 2021-2023 年公司的 EPS 为 4.82 元、6.22 元和 8.01 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 11/9/7 倍，给予公司 2021 年合理估值 15 倍，对应目标价为 72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    贸易摩擦加剧；原材料持续上涨；限售股解禁；汇率大幅波动；跨境电商业务拓展不及预期