今日最具爆发力的六大黑马（5.14）(3)

    莱克电气(603355)：吸尘器景气高企 洗地机有望起量

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2021-05-12

    吸尘器出口景气度较高，莱克海外业务快速增长：根据海关总署统计数据，2021Q1国内吸尘器出口金额YoY+89%，同比2019Q1 增长64%，环比2020Q4 提速(2020Q4吸尘器出口金额YoY+54%)。莱克2021Q1 收入YoY+78%，相比2019Q1 增长43%。

    莱克海外收入占比较高(2020 年海外收入占比70%，主要为代工模式)，Q1 收入快速增长验证了吸尘器出口的高景气。展望Q2，我们认为莱克海外收入仍有望延续高增长态势，主要因为：1)随着海外疫情逐步得到控制，海外需求回暖，但供给恢复速度仍然慢于需求。国内制造业企业产能充足，生产效率高，在疫情期间展现出较强的供应链协调能力，莱克的海外代工业务有望延续Q1 的高增长态势。2)莱克抓住疫情契机，扩大出口品类，空气净化器、吹风机等品类逐渐放量。3)近年来，品牌出海已经具备渠道成熟性，莱克大力发展吉米品牌跨境电商业务，2021Q1 公司跨境电商业务YoY+150%。目前公司自主品牌在海外重点发展东欧、俄罗斯、东南亚市场。除清洁类产品外，公司将进一步在海外导入个护和厨房电器产品。公司高毛利率的海外自主品牌业务有望实现快速增长。

    国内自主品牌业务边际改善，洗地机有望成为新增长动力：受疫情影响，2020 年吸尘器行业线下零售额YoY-20%(奥维)，莱克线下收入占比较高，受到疫情的影响较大。随着国内疫情逐步得到控制，线下客流恢复，莱克线下收入有望快速增长。

    除流量因素外，公司2021 年在新产品、新品类方面亦有值得关注的进展。莱克4 月在线上线下推出洗地机新品，搭载自清洁、定点喷洗等功能。2021年莱克计划重点发展洗地机产品，在洗地机行业快速发展的背景下，我们认为洗地机有望加速吉米品牌的增长。此外，公司厨房电器自主品牌黄小厨于2020 年成立，2021 年有望放量。黄小厨2021Q1 实现销售3000 万元，公司预计(2021 年一季报)2021 年有望新增收入1.5 亿元。

    扩大新能源汽车零部件产能，有望贡献业绩增量：2020 年公司核心零部件业务YoY+24%，其中新能源汽车零部件铝合金精密成型与加工业务YoY+50%+(新能源汽车零部件业务Q1 YoY+150%)。莱克2021 年扩大零部件业务产能，1 月设立子公司莱克新能源，拟投资13.5 亿元至“年产8000 万件新能源汽车、5G 通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目”，项目达产后预计年产新能源汽车零部件4000 万件，5G 通信设备零部件2000 万件，工业自动化产业配套零部件2000 万件。

    自主品牌、新兴业务高速增长有望抵消原材料、汇率对利润的负面影响：莱克海外代工收入占比较高。在原材料价格大幅上涨、人民币升值的背景下，公司代工业务利润率承压。莱克采用人民币结算，汇率和原材料变化按月、季调价等多种收汇方案，尽可能降低成本端的负面影响。此外，公司自主品牌、精密制造、高端健康家电等新兴业务快速增长，Q1 自主品牌和新兴业务的总体利润也已经大大高于传统出口和配套业务(2021 年一季报)。总体来看，我们认为公司盈利能力虽然受到一定压力，但有望保持稳定。

    投资建议：公司顺应消费趋势，五大品牌定位不同消费人群，增长迅速。公司在家居护理电器领域积累的技术和制造优势，在零部件等多领域进行业务延展，有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023 年的EPS 分别为1.85/2.47/2.98 元，给予6 个月目标价65 元，对应2021 年35x PE，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化

    德业股份(605117)：家电主业快速发展 逆变器成新增长点

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2021-05-12

    事件：德业股份公布2021 年一季报。公司2021Q1 实现收入8.6 亿元，YoY+66.2%；实现业绩1.0 亿元，YoY+119.9%。相比2019Q1，公司收入增长38.4%，业绩增长83.6%。

    我们认为，公司持续推动热交换器配套业务和自主品牌环境电器业务的发展，积极开拓海外逆变器市场，Q1 业绩增速超预期。

    海外业务增长强劲+内销稳健增长，Q1 单季度收入提速：德业Q1 单季度收入增速明显提升，我们认为原因为：1)公司基于研发优势，不断推出逆变器新产品，积极开发海外市场。受益于印度、美国、巴西等客户采购量的持续增长，我们推测Q1公司逆变器收入的同比增速超过100%。我们预计未来几个季度公司逆变器收入将保持快速增长态势。2)随着国内疫情负面影响减弱，空调行业需求强势复苏。产业在线数据显示，2021Q1 美的内销空调销量YoY+69.4%。受益于美的市占率在行业内处于领先地位，美的向公司采购的热交换器数量的持续增加。我们估计2021Q1 公司热交换器收入的同比增速约为50%。3)后疫情时代，消费者居家时间延长，品质生活需求提升，对家庭湿度的要求更高。公司除湿机以线上销售为主，建立了专门的电商团队。随着公司线上营销力度的加大和品牌影响力的加深，Q1 除湿机保持稳定增长。我们推测Q1 公司环境电器业务收入YoY+20~30%。

    Q1 单季度毛销差同比上升：德业Q1 毛销差同比+0.5 pct，其中毛利率同比-1.1 pct，我们认为主要原因为：1)原材料价格上涨影响公司盈利能力。公司主要原材料为铜管、铝箔和压缩机等。Wind 数据显示，Q1 期间LME 三月铜、LME 三月铝收盘价均值YoY+50.3%/+22.9%。2)Q1 热交换器业务毛利率的下降幅度较大，该收入同比增长显著，拉低公司整体毛利率。3)Q1 公司销售规模同比显著增加，规模效应带来期间费用率下降。4)公司加强销售费用管控，提高营销推广效率，Q1 公司销售费用率同比-1.6 pct。

    Q1 经营现金流状况大幅改善：2021Q1 公司经营性现金流净流入0.5 亿元，去年同期为-0.2 亿元，主要是因为Q1 公司销售规模扩大，销售回款大幅增加。公司规模扩大后，对上游的议价能力增强。公司2021Q1 应付票据及应付账款和2020 年年底相比+0.7 亿元。

    投资建议：公司实现从传统制造业向科技创新产业的转型，全面布局三大核心产业链，实现多元化增长。作为国内热交换器行业的领导者，公司已和空调龙头企业建立了牢固的合作关系，我们预期热交换器业务将维持平稳增长。随着国内除湿机渗透率的提高以及清洁能源逐渐成为全球共识，公司环境电器业务和逆变器业务增长潜力巨大。我们预期公司未来业绩将保持快速增长，公司估值具备提升空间。我们预计2021 年公司业绩为5.3 亿，其中家电相关业务的利润为3.7 亿，参考近6 个月申万家电行业的平均市盈率，给予15 倍市盈率；逆变器业务的利润为1.6 亿，参考近6 个月申万光伏设备行业的平均市盈率，给予50 倍市盈率。我们预计公司6 个月目标价为79.24 元，首次覆盖给予买入-A 评级。

    风险提示：空调行业景气度下行，美的热交换器自产比例提高，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，出口贸易条件恶化