今日最具爆发力的六大黑马（4.27）(3)

    江海股份(002484)：21Q1增长提速 三大品类量价齐升

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕/张健 日期：2021-04-26

    事件：江海股份(002484)发布2021 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入7.5 亿元，同比增长65.89%；归母净利润0.83 亿元，同比增长100.71%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长120.62%。

    点评：公司21Q1 业绩高速增长，充分受益于市场形势较好及需求提升。

    公司主营产品铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，我们看好日立化成&湖北海成贡献收入、高端产品市场开拓顺利，铝电容收入持续增长。

    公司新产品薄膜电容&超级电容受益于放量，应用场景高成长性打造新增长极。看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。

    1. 公司21Q1 业绩高速增长，受益于下游高景气(1)21Q1 业绩高速增长：21Q1 公司实现营业收入7.5 亿元，同比增长65.89%；归母净利润0.83 亿元，同比增长100.71%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长120.62%。(2)公司21Q1 单季毛利率27.59%，环比提升4.98pct。(3)公司21Q1 投资收益同比增长254.34%，主要系长期股权投资收益增加所致。(4)下游高景气，电容器市场形势较好，公司销售量持续增长，业绩大幅提升。

    2. 铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，日立化成&湖北海成贡献收入，高端产品市场开拓顺利。

    公司2020 年铝电解电容器营销额同比增长23.9%，工业类电容器比重超过73%。从下游应用看，新能源、汽车充电桩领域需求最为强劲，同比增长2.6 倍和65%以上。公司充分发挥在工业电容领域龙头优势，存量市场占有率稳定提高，新兴市场涌现，充分受益于下游工业领域高景气。21Q1公司各产线持续满产。

    收购日立化成完成交割并贡献收入，湖北海成小型化电容基地建设顺利，弥补产品短板，助力高端市场开拓：(1)自收购日(5.31)以来，日本日立化成AIC Tech 实现收入2.4 亿元，净利润0.3 亿元，业绩表现亮眼，成为公司重要的海外平台；(2)湖北海成小型化电容项目已投入2.7 亿元，形成4.5 亿元产出的能力，液态、固态、MLPC 试验认定和市场开拓全面推进。

    现有一条MLPC 产线订单充裕，公司预计海成工厂月产量将在6 月份达到设计目标(800 万只/月)，新产线预计10 月份投入生产，扩产后产能为1600万只/月，明年计划再增加2 条生产线，产量将达到3200 万只/月。

    3. 薄膜电容&超级电容放量，应用场景高成长性打造新增长极。

    公司薄膜电容、超级电容营收快速增长，未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气，应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。(1)薄膜电容迎来发展拐点，：2020 年公司薄膜电容收入1.9 亿元，同比增长29.0%，三大实体的整合与协同初见成效，产品、市场开拓顺利，车载薄膜电容器已经得到多个用户试验认定并批量销售。(2)超级电容器步入快速发展期：

    2020 年超级电容实现收入1.6 亿元，同比增长139.3%，超级电容业务已完成量产所需基础设施投入，新能源客车等领域的创新应用开始起步。

    4.投资建议：公司立足于铝电解电容，受益工业级电容需求提升，同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极，看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。看好公司在市场需求旺盛情况下销量持续增长，我们上调公司盈利预期，预计公司21-23 年净利润5.1/6.8/8.7 亿元(原值5.1/6.5/8.0 亿元)。

    上调目标价为23.24 元(对应22 年PE 28X)，维持买入评级。

    风险提示： 销量不及预期；并购整合进展不及预期；行业竞争激烈；全球贸易环境恶化等

    盐津铺子(002847)：全品牌全品类全渠道战略升级 打开公司业务成长天花板

    类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2021-04-26

    投资要点：

    公司中长期战略向“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、(未来)全球化”升级

    公司在2017 年2 月上市前已成为我国较具影响力、产品品类较为齐全的中国传统特色小品类咸味休闲食品代表企业(产品主要包括深海零食、休闲豆制品、蜜饯炒货、休闲素食、肉鱼产品等)。公司上市后自2018 年起，又成功打造中保休闲烘焙点心第二曲线，增加了休闲蛋糕、面包、薯片、沙琪玛、果冻布丁、糖果巧克力饼干等新品。

    在第一第二增长曲线保持较高增长的同时，公司又推出了第三增长曲线，如果干、素食等新品，其中2020 年度，果干营收实现1.62 亿元(同比增长86.54%)、素食营收实现1.27 亿元(同比增长74.10%)。

    2020 年度，盐津铺子明确了公司的中长期战略已升级为“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、(未来)全球化”的新格局。休闲零食是一个品类众多，但单品类规模又相对不是很大的行业，公司的多品牌、多品类，全渠道、全产业链的战略，在休闲零食行业容易做大经营规模，我们看好公司未来的发展前景。

    全国超市门店数量预计超10 万家，公司未来超市渠道业务拓展仍有很大空间

    公司以“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”，坚持直营全国性KA 商超，经销商跟随覆盖地方性大中型商超/社区超市/乡镇超市，自2018 年下半年起大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”休闲甜点屋的“商超双中岛战略”。

    截至2020 年12 月31 日，公司产品已进入36 家大型连锁商超的3,088 个卖场，覆盖沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发等跨国超大型连锁超市和华润万家、步步高、家润多、人人乐、天虹百货等国内知名连锁商超；拥有经销商800 多家，覆盖全国31 个省、自治区和直辖市。2020 年度，公司“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食店中岛合计有16000 个，其中部分门店是双岛，部分门店是单岛。我们预计铺进商超门店数量达1 万家以上。

    根据中国产业信息网数据资料，我国全国超市门店数量超10 万家。

    公司目前已开发门店数量占比非常小，预计公司未来超市渠道业务拓展空间仍然很大。

    增补“品类与渠道”，让公司营销更为完善，核心竞争力更强公司目前在湖南浏阳、江西修水、广西凭祥、河南漯河共有4 个生产基地，公司销售的所有休闲零食95%以上均为公司自己生产。产品由厂家自己生产，在品控上更为直接和严格，产品品质上也更有保障。

    公司产品营销上，除了散装称量产品在超市渠道大力推进“盐津铺子”

    零食屋和“憨豆先生”面包屋“双中岛战略”外，进一步补充和完善流通渠道定量装和线上渠道电商业务。公司定量装产品主要有蜜饯、鱼豆腐、摸鱼、辣条、葡萄等，线下定量装产品营业收入占比约10%左右。公司线上渠道精准定位为“制造企业的品牌电商”，是数字化营销升级转型和线上线下协同发展的重要一环，更是消费者传播与沟通的主要阵地、品牌形象树立与打造的重要窗口，作为线下渠道的延伸和补充，与线下渠道互补互动。公司线上业务(即电商)产品营业收入占比约5%左右。

    与此同时，公司抓大不放小，快速拥抱探索社区团购/直播带货/B2B/O2O 等新零售渠道，打造全渠道矩阵，已逐步形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络。

    三年期高股权激励考核指标护航公司业绩高增长2021 年公司实施了新一轮股权激励，业绩考核目标为：相比较于2020 年，公司2021-2023 年，3 年营业收入复合增长率26.83%，3年净利润复合增长率41.95%((扣非但不扣股权激励成本)。较高的股权激励考核指标对公司未来3 年能实现较高业绩增长在员工动力上有相应保障。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们认为，公司全品牌全品类全渠道全产业链的战略升级，打开了公司业务成长天花板，未来发展前景可以期待。因公司2021 年股权激励方案尚未实施落地，故暂不考虑2021 年股权激励方案影响，预测公司2021/2022/2023 年EPS 分别为3.13/4.46/6.37元，对应2021/2022/2023年PE为43.42/30.46/21.32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：传统业务增长不达预期；烘焙、果干、素食等新品开发不达预期；品类增加不达预期；店中岛超市渠道拓展不达预期；定量装流通渠道开发不达预期；线上渠道开发不达预期；疫情结束时间不确定带来生产和物流影响；食品安全。