今日最具爆发力的六大黑马（4.27）(2)

    姚记科技(002605)：游戏、营销齐头并进 业绩保持高速增长

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟 日期：2021-04-26

    事件：

    公司公布2020 年财报，全年实现营业收入25.62 亿元，同比增长47.52%；归母净利润10.93 亿元，同比增长217.06%；归母扣非净利润为5.68 亿元，同比增长78.65%，其中非经常性损益主要系上海细胞治疗集团有限公司变更会计处理，由权益法核算变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，全年对归母净利润影响为4.71亿元。

    点评：

    三驾马车拉动：移动游戏海内外高速增长、纸质扑克牌稳中有增、互联网营销持续拓疆。报告期内公司三大主营业务移动游戏、扑克牌、数字营销业务分别实现营收12.14 亿、7.58 亿、4.78 亿，同比增长19.16%、11.52%、100%。

    游戏方面，国内主营游戏产品主要包括《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等；其中《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》已运营多年，玩家粘性高，《小美斗地主》2020 年最高至iOS 游戏免费榜排名第一，《梦幻恐龙园》2020 年6 月MAU 达2480 万，微信小游戏总排行第3(Quest Mobile 数据)。海外主营游戏产品《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》等在当前国内出海休闲竞技类游戏单品表现排名靠前，持续贡献稳定流水、收益。

    扑克牌方面，疫情后线下娱乐需求逐步恢复，“姚记扑克”品牌效应持续放大，预计市场份额将进一步提升。

    互联网营销方面，全资子公司芦鸣科技深度布局集数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销等产业全链条的整合营销服务商，2020 年度实现扣非净利润为3442.84 万元，超额完成业绩承诺。

    报告期内公司移动游戏、扑克牌业务毛利率分别为97.20%、24.97%，同比提高4.5pct、1.54pct；数字营销业务毛利率为9.56%，较上半年的1.50%有显著提升。游戏业务毛利率提升系《小美斗地主》、《梦幻恐龙园》等与第三方合作的新游戏采用净额法确认收入，带动利润率提高；扑克牌业务毛利率小幅提升系扑克牌出厂价格小幅提升，且纸张原材料成本相对稳定。同时，公司销售、管理、研发、财务费用变动与业务发展相一致，分别同比增长41.05%、30.16%、25.03%、48.17%。

    双协同战略：国内外市场游戏产品品类与发行网络互补协同，休闲游戏与营销业务买量经验复用协同。我们将公司业务模式及核心战略进行拆解，一方面，公司于国内外市场均布局偏工具属性的休闲游戏，目标用户群存在一定程度重合，数据调优及运营策略存在一定相互借鉴的可能性，未来有望进一步加深技术及业务合作、发挥内部协同效应；同时借势于字节全球化扩张有望实现休闲游戏产品的全球化布局。

    另一方面，公司将休闲游戏买量领域积累的买量规模及投放效率快速迁移至营销领域，通过游戏买量建立对于用户消费偏好的深刻认知，将数据资产转化为广告价值逻辑；同时芦鸣科技深耕短视频内容制作及内容营销，已搭建完成买量素材的底层制作能力，有望在买量能力积累及平台背景加持的双重优势下逐步成长为行业新兴龙头。

    投资建议：公司扑克牌业务稳定，休闲游戏与数字营销业务规模有望快速放大、逐步发挥头部效应。我们认为公司业绩具备较高弹性，看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与互联网营销板块的成长潜力。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为9.01 亿元、10.65 亿元、11.38 亿元，对应EPS 分别为 2.24 元、2.65 元、2.83 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，平台方合作政策变化，海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。

    联泓新科(003022)：业绩接近预告上限 上下游布局持续推进

    类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩/傅鸿浩/张涵 日期：2021-04-26

    事件：

    公司发布一季度报，实现收入18 亿元，同比增长54%，归母净利润2.7亿元，同比增长173.4%，扣非归母净利润2.58 亿元，同比增长179%。

    投资要点：

    业绩接近预告上限，盈利能力大幅提升。此前公司发布业绩预告，预计一季度实现归母净利润2.55-2.7 亿元，同比增长159%-174%，实际业绩接近预告上限。公司一季度实现毛利率26.42%，同比增长7.64 个百分点，净利率15.1%，同比增长6.44 个百分点。公司业绩与盈利能力大幅提升，主要系光伏、线缆等下游行业需求持续增长，带动公司主要产品之一EVA 销售价格同比实现大幅增长；2)募投项目OCC 项目自2020 年四季度投产以来，原料甲醇单耗下降约10%，生产成本显著降低；3)资本结构优化，公司财务费用率同比下降1.56 个百分点。此外公司在研发投入有较大提高，研发费用达到0.46 亿元，同比增长274%，经营活动现金流量净额达到2.6 亿元，同比增长307%。

    公司持续扩产提效。一季度公司完成技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”的甩头施工，为后续顺利投产做好前期准备工作，预计该项目于2021 年第四季度建成投产，投产后，将主要用于生产高端聚丙烯专用料，生产能力将增加约8 万吨/年，此外，公司环氧乙烷生产装置按计划完成新一批催化剂的更换，催化剂约每三年一个周期需进行更换。此次催化剂更换后，环氧乙烷生产装置反应效率进一步提升，将为公司后续业绩增长带来积极影响。

    产业链不断延伸，收购新能凤凰持续推进。公司拟收购新能凤凰82.5%的股权，完成交易后，公司产业链向上延伸，公司将控制总耗用量 80%的甲醇产能，完善产业布局，基本规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，目前2020 年年度股东大会会议审议通过该事项，该事项有序推进中。

    盈利预测和投资评级：我们认为，1)EVA 树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司 EVA 树脂有望实现量价齐升；2)上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3)中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。暂不考虑收购新能凤凰的影响，预计 2021-2023 年，公司的 EPS 为 0.97 元，1.29 元，1.50 元，对应的 PE 分别为 34，25，22 倍，维持公司 40 元的目标价，维持公司“买入”评级。

    风险提示：1)光伏需求不及预期；2)EVA 树脂价格大幅波动风险；3)原材料甲醇价格大幅波动风险；4)收购新能凤凰进展不及预期；5)大盘系统性风险。