今日最具爆发力的六大黑马（4.20）(3)

    浙江美大(002677)：公司尽享行业高速发展红利

    类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：石晋 日期：2021-04-19

    事件描述

    2021 年一季度，公司实现营业收入3.68 亿元，较2020 年同期增长229.25%，较2019 年同期增长27.2%；当期归母净利润1.005 亿元，同比去年增长394.77%，较2019 年同期增长33.5%，业绩维持高增长。

    基本每股收益0.16。经营活动产生的现金流量净额1925 万元，同比增长116.9%。

    事件点评

    线下高端类占比大幅提升，线上热度延续 根据奥维数据推总，集成灶2021 年一季度线上零售额7.3 亿元，零售量12.6 万台，线下零售额32.5 亿元，零售量36.1 万台。三月线上零售额、零售量同比分别提升151%和120.4%；线下零售额、零售量分别同比增长266.5%和243.8%。从价格表现看，一季度线上产品价格段〉6000 元的市占率在60%-70%之间，一季度产品均价达到6057 元，明显高于去年同期；线下产品价格段〉6000 元的市占率在85%-90%之间，一季度产品均价为9159 元，在带蒸烤功能的产品份额提升的带动下，产品均价大幅上调。

    公司收益质量明显回暖，营运周转稳步提升 Q1 公司毛利率为51.11%，同比20Q1 提高4.59pct，较19Q1 下降2.73pct。虽然原材料持续上涨，由于公司资金实力较强、采购量大并有较强的议价能力，能够对原材料价格进行提前锁定和储备，消化了部分压力。此外，公司通过自动化生产车间与智能化零部件/成品的立体仓库实现无缝对接，大幅提升生产效率。三费中，销售费用4551.6 万元，同比+213.6%，主要是公司加大广告宣传力度，广告投放从传统媒体向受众面更广的互联网媒体和新媒体延伸；管理费用1646.5 万元，同比+34.5%；研发费用1320.1万元，同比+138.4%，系公司研发投入增加，去年同期受疫情影响研发项目未能完全实时开展。一季度，公司存货周转率2.23，较20Q1 同比+1.6，较19Q1 同比+0.24；固定资产周转率0.55，较20Q1 同比+0.4，较19Q1 同比-0.4，整体营运能力稳步提升。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.01\1.2\1.4 ， PE 分别为19.2/16.2/14，维持“买入”评级。

    存在风险

    市场需求疲弱，原材料价格波动大，产品壁垒偏低。

    阳光城(000671)：黄档企业、净利率相对稳定

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：陈天诚/张春娥 日期：2021-04-19

    事件：公司公告2020 年度业绩，2020 年度公司实现营业收入821.71 亿元，YOY+34.60%；实现归母净利润52.20 亿元，YOY+29.85%；实现基本每股收益1.20 元/股，YOY+31.87%。

    业绩符合预期，四季度业绩增速超40%：期内公司实现营业收入821.71 亿元，YOY+34.60%，较上年同期提升26.49pct；实现归母净利润52.20 亿元，YOY+29.85%，较上年同期收缩3.36pct。

    分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收67.1、174.1、139.4、441.1 亿元，对应增速分别为+11.8%、+5.5%、+46.5%、52.0%；分别实现归母净利润4.3、12.7、10.4、24.8 亿元，对应增速分别为+40.7%、+11.3%、+29.0%、40.3%。疫情后公司加快竣工交付速度，Q3、Q4 营收及归母净利润增速均出现较大幅度提升，但归母净利润增速略输营收增速。期内公司营收、归母净利润均取得双位数增长，归母净利率较上年同期略缩0.24pct 至6.35%(分季度看，Q1~Q4 分别为6.45%、7.30%、7.45%、5.62%，四季度归母净利润率较低)。

    期内毛利率有所下滑，净利率相对稳定：期内公司毛利率下滑6.52pct 至20.06%，其中房地产行业毛利率下滑6.66pct 至18.88%；分区域表现看，华东、西北、华南、华中毛利率分别为17.66%、24.28%、24.89%、16.74%，较上年同期分别收缩5pct、收缩4.10pct、收缩9.08pct、收缩12.35pct。但由于公司期内如下因素的改善或提升，使得期内销售净利率较上年同期仅略缩0.40pct 至6.68%：1)投资收益的增加：期内公司投资收益23.91 亿元，较上年增加15.77亿元(高于减值损失的减值增长部分，期内信用减值损失及资产减值损失近9.5 亿元，较上年同期增加2.82 亿元的减值损失)；2)期间费用率有所减少：期内公司期间费用率整体收缩2.92pct 至6.35%，三费率的压缩缓解了毛利率下滑对期内利润的影响，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.92%、2.41%、1.02%，较上年同期分别收缩1.28pct、收缩1.18pct、收缩0.46pct。

    三条线两条达标：期末公司有息负债规模1060.39 亿元，YOY-5.59%，债务指标上看，期末公司资产负债率83.18%，较上年末收缩0.25pct，剔除合同负债的资产负债率79.09%，较上年末提升1.47pct；期末净负债率94.90%，较上年末收缩43.04pct；一年内到期债务占比30.67%。

    公司在手现金498.05 亿元，现金短债比1.53X(扣除受限资金为1.06X)，期内公司三大红线指标两条已达标。

    如期完成销售目标，新增土储以长三角区域为主：期内公司实现销售金额2180.11 亿元，YOY+3.31%，实现销售面积1528.52 万方，YOY-10.78%，实现销售均价14263 元/平米，YOY+15.79%。年内新增土地储备1115 万方，综合楼面价6347 元/平米，补货权益价款402亿元。年内权益拿地力度18.44%，楼面价/销售均价为44.5%。货值口径看，城市能级分布上，一二线占比70%；区域分布上，长三角、珠三角、大福建占比分别为39%、13%、11%。期末土地储备4251.97 万方，可覆盖2.78 年的销售需求；土地储备分区域看，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地占比分别为11.24%、15.41%、17.30%、4.18%、51.87%。

    投资建议：公司2020 年度业绩符合预期，销售规模也达成了期初既定目标；整体毛利率虽有下滑，但由于其期内运营管理效率的提升，净利率维持相对稳定的态势；期内三条线的达标情况由一条达标改善至两条达标，晋升黄档企业；考虑到当前公司新增土储以长三角为主，土储覆盖率较合理，未来仍有一定的增长空间。根据公司业绩表现及未来指引，我们预计下调21-23 年净利润，分别为68.31 亿元、73.33 亿元、78.07 亿元(前值71.75、86.22、93.21亿元)，对应PE 分别为3.85X、3.59X、3.37X(前值3.60X、3.00X、2.77X)，维持买入评级。

    风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动