今日最具爆发力的六大黑马（4.20）(2)

    鱼跃医疗(002223)：业绩符合我们预期 疫情助推公司品牌度提升

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/刘闯 日期：2021-04-19

    投资要点

    事件：2020 年公司实现营业收入67.3 亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润18.6 亿元，同比增长133.7%，实现扣非后归母净利润16.3 亿元，同比增长129.8%，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利3 元，股息率为1.1%。

    Q4 业绩高速增长，经营性现金流大幅增加：分季度看，Q4 单季度实现营业收入18.8 亿元(+73.9%)；实现归母净利润2.5 亿元(+527.4%)；实现扣非后归母净利润2.3 亿元(+943%)，实现业绩大幅增长。2020 年公司销售费用为7.5 亿元(+19.7%)，销售费用率为11.21%(-2.38pp)；管理费用为3.6 亿元(+35.1%)，管理费用率为5.35%(-0.39pp)；财务费用为1.3 亿元(+70.8%)，财务费用率为1.9%(+2.12pp)，研发费用为4 亿元(+25.2%)，研发费用率为5.97%(+0.9pp)。2020 年公司实现经营性现金流28.3 亿元，同比增长360.9%。

    核心业务快速增长，盈利能力不断增强：2020 年公司家用医疗板块实现收入26.5 亿元，同比增长49%，其中电子血压计产品同比增长超35%，血糖仪及试纸产品同比增速超30%，AED 产品同比增速达20%；医用呼吸与供氧板块实现收入22.6 亿元，同比增长85.5%，其中制氧机同比增长40%；医用临床板块实现收入15.9 亿元，同比增长29.7%，子公司上海中优实现收入9.57 亿，同比增长53.1%，实现净利润2.6 亿，同比增长64.7%，手术器械业务受疫情影响销量有所下滑，留置针业务同比增速超35%，子公司苏州医疗实现收入3 亿元，同比增长9.2%；实现净利润0.87 亿，同比增长10.4%。2020 年公司高毛利产品销售占比进一步提升，带动公司主营业务毛利率同比上升10.82 个百分点，2020 年达到53.07%。

    疫情助推海外拓展，品牌影响力提升带来长远影响：2020 年新冠疫情在全球范围爆发，抗疫产品需求旺盛。抗疫期间，公司向全球90 余个国家和地区提供了检测、监测、治疗、急救类产品1500 余万台/支、感控消毒产品10000 余吨，共实现海外收入18.8 亿元，同比增长27.9%。公司除了承接了大量海外订单外，也建立、拓宽了海外销售渠道，品牌影响力得到加深，为长期业务开展提供了可能。

    盈利预测与投资评级：考虑到抗疫产品需求下降，我们将2021-2022 年EPS 从1.71/2.05 元下调至1.29/1.57 元，预计2023 年EPS 为1.94 亿元。

    当前市值对应2021-2023 年PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍，考虑到1、公司是医疗器械家用产品龙头，产品线齐全，市场竞争力强；2、疫情助推公司品牌度提升，有望促进公司长期业绩增长，维持“买入”评级。

    风险提示：收购整合不及预期；后续订单存在变动风险等

    德赛西威(002920)：优质客户放量 规模效应进一步显现

    类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雷肖依 日期：2021-04-19

    1季度业绩超预期，新客户放量提升规模效应。公司公布1季度实现收入20.4亿元，同比增长78.3%；实现归母净润2.28亿元，同比增长312.1%，1季度实现毛利率25.0%，同比增长4.7pct，环比增长1pct，超出我们预期，原因包括：1)新客户上汽大众、南北丰田开始放量，提升规模效应；2)ADAS、液晶仪表盘、大屏中控等高毛利率新产品占比提升；3)降本增效继续推进，Q1研发费用率为8.0%，同比下滑4.4pct、环比下滑0.6pct。

    座舱业务稳增长，智能驾驶进入收获期。我们预计2021-2023年，公司智能座舱业务仍将维持20%的平均年复合增速，“一芯多屏”趋势带来的是高额的研发投入，头部车企将是座舱高端化的主要参与者。公司新订单、新项目集中在大众、丰田、吉利、长城等头部车企，我们认为未来两年渠道优势将进一步凸显。智能驾驶方面，公司4代平台IPU01-IPU04已经可以满足不同级别自动驾驶的研发需求，先发优势稳固，随着英伟达Orin芯片量产，公司智能驾驶业务将在2022年进入爆发期。

    电动智能车放量初期，增量部件供应商增长确定性高于整车，德赛西威是稀缺受益标的。目前L3级自动驾驶渗透率不足1%，随着长城、吉利、上汽等头部车企加速电动智能汽车产品投放，百度、华为、小米等科技巨头入局电动智能车领域，行业需求将得到快速释放，但与此同时，整车端的竞争格局将趋于分散。德赛西威作为智能汽车增量部件的核心供应商，在行业发展初期增长确定性更强。我们上调2021-2022年归母净利润至9.0/12.8亿元，并引入2023年归母净利润预测14.9亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：自动驾驶技术发展不及预期、英伟达芯片量产进度不及预期、车机业务价格战加剧。