今日最具爆发力的六大黑马（9.15）

    兆易创新(603986)：存储微控全布局 业绩梦想齐双飞

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2020-09-14

    投资逻辑

    NOR Flash 长期供需依旧偏紧，净利润保持高增速。随着全球疫情逐渐好转，下游需求正逐步复苏，高发展市场更有望每年带来5 亿美元需求增量，而产业新增产能有限，未来价格稳中有升是大趋势。公司产品在非A 系TWS 耳机和汽车电子等市场攻城略地，高端产品占比突破60% ，盈利能力稳定提升；制程切换至55nm 带来25%以上产能增长，为公司提供了充足产能弹药，助力公司抢夺美台厂商份额。预计2021 年NOR Flash 净利润接近10 亿元，同比增长超过50%。

    自研DRAM 快速推进，助力公司迈入百亿营收俱乐部。全球DRAM 市场规模近千亿美元，其中利基市场规模近百亿美元。目前公司DRAM 业务包括分销和自研两大类，其中自研DRAM 将在2021 年交由长鑫存储大批量投产，直接采用17nm/19nm 制程，制程较竞争对手显著领先，有望快速提升市场份额。预计自研DRAM 业务将在2022 年实现20 亿元以上收入，从而助力公司实现单年百亿营收。

    MCU 和NAND 业务具备高成长性，收入均存在翻数倍空间。中国MCU 市场规模超200 亿元，而国产化率不足10%。公司是内资32 位MCU 最大供应商，即将出货技术难度最高的车载MCU，收入有望长期保持30%以上增长；NAND 正逐步从38nm 切换到24nm，产品技术和产能问题逐步得到解决，短期内收入有翻倍空间，预计到2025 年收入有望突破10 亿元 。

    投资建议与估值

    我们预测公司2020-2022 年归母净利润为8.54/12.63/18.00 亿元，EPS 为1.81/2.68/3.82 元，目前股价对应99/67/47 倍动态PE，公司是国内唯一的存储产业全布局的标的，根据Wind 一致预期，2021 年半导体龙头平均PE为77 倍，我们看好公司未来的发展，给予公司2021 年80 倍目标PE，对应股价214.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提升

    中 美科技贸易 摩擦愈演愈烈风险；NOR Flash 产品价格下滑风险；DRAM产品研发进度不及预期风险；子公司思立微无法完成业绩承诺风险；大股东减持和近期大额限售股解禁影响股价风险。

    华泰证券(601688)：财富管理与机构服务双轮驱动平台化战略行业领先

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：魏涛/吕秀华 日期：2020-09-14

    导读

    作为科技驱动的行业转型开拓者，以及最具互联网思维的传统券商，公司平台化战略与财富管理转型进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划，激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制，激发公司活力。

    主要观点：

    最具互联网思维，价格策略与O2O 战略有望继续提升市场份额

    华泰证券是传统券商中最具互联网思维和雄厚基础的券商。公司是业内第一家大力开展“万三”低佣策略争夺客户资源的券商。通过券商类第一APP“涨乐财富通”提供方便高效的线上服务，以及分布于全国的超过240 家营业部提供线下服务支持，显著提升客户体验。目前公司是行业佣金费率最低的券商，甚至低于互联网券商东方财富证券，同时公司积极通过微信号大V 等新型渠道引流，未来市场份额有望进一步提升。较强的经纪业务客户拓展能力和雄厚的经纪业务客户资源，为公司财富管理、资本中介业务发展奠定坚实的基础。

    财富管理业务已形成较强护城河

    广泛的客户基础、先进的科技平台战略、全业务链配置使得零售财富管理业务已形成较强护城河：1)2007 年始构建CRM 系统，形成客户数据沉淀，为后续交叉销售与客户分类管理奠定基础，2019 年投资顾问服务平台AORTA 上线，作为投 顾的智能超脑进一步为投资顾问赋能，未来有望借鉴“AssetMark”的先进经验在更高阶的财富管理中占据优势；2)充分落实“以客户为中心”，全业务链体系下产品供给体系完备，形成较强的客户粘性。公司资管子公司业务、私募股权投资基金，以及旗下基金公司均有强大的行业竞争力，先进的国际化布局下跨境产品与服务的供应更具保障。3)公司资本实力雄厚、产品供给体系完备和财富管理平台强大，使公司完全区别于低佣策略的小型券商。

    以并购重组业务为特色的投行全产业链业务已经成型

    服务于客户的全生命周期已经成为华泰证券投行业务的发展战略。公司较早布局并购重组业务，目前在并购重组业务上已经形成了较强的竞争优势，通过并购重组业务，公司串联起了客户全生命周期的融资需求。2019 年公司在并购业务中的项目数量排名行业第二，并购金额排名行业第三。科创板业务公司具较强优势，市场份额超7%，另外华泰证券股票承销、债券承销、场外市场业务均具较强的竞争优势。2020 年公司引入财富管理领域权威人物黄华担任首席财富官，构建以投资银行为核心的私人银行商业模式。

    信用业务资产质量高，股押业务规模极低

    公司信用业务资产质量高，风险相对较高的股票质押业务不断压降且减值计提充分，风险较低的融资融券业务规模较高，目前市场份额行业第二。2020 年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”，公司在融券业务这个未来有较大空间的业务上已占先机。

    股票质押业务规模不断降低，2020H1 表内股票质押业务账面价值仅57.6 亿元，而公司减值充分且抵押物价值较充足。截至20H1 公司减值准备11.6 亿元，抵押物市值157 亿元。

    投资建议：

    作为科技驱动的行业转型开拓者，以及最具互联网思维的传统券商，公司平台化战略与财富管理进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划，股票期权激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制，激发公司活力。

    鉴于市场活跃度较此前明显提升，我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945 亿元(此前假设分别为7200 /7900/8700 亿元)，预计公司2020/2021/2022 年归母权益分别为1297.7/1390.4/1489.6 亿元(此前预测值分别为1302.2/1398.2/1507.4 亿元)。将华泰证券区分为所持有的江苏银行资产和其他资产分别估值得到总估值2404 亿元，对应每股目标价26.50 元，1.85 倍20E 的PB，目前股价距离目标价空间30.5%，将此前的“增持”评级上调为“买入”评级。

    风险提示

    1)外围市场大幅波动，海外分部经营风险；2)权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；3)注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；4)交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。