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　　陕西煤业(601225)深度研究报告：产业明珠 估值修复宜当先

　　类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：任志强/张文龙/王保庆 日期：2020-07-06 

　　煤炭产业明珠，禀赋非凡。陕煤化集团是陕西省唯一省属煤炭开发平台，承担陕西省煤炭开发的主要工作，公司作为其煤炭主业上市平台，煤炭业务营收占比高达96%，其销售煤炭主要分为自产和买断销售集团产煤炭两部分。自上市以来，公司经历了煤炭产业的一度库容，在经历了2010-2014 年的高速扩张滞后，随即在2015-2019 年完成了产能结构的优化，使其煤炭生产成本或者吨煤营业成本极其靠近行业的最左端。在静态资源禀赋上，公司已经有9 对合计7440 万吨产能的煤矿达到一级安全标准，占总产能的75%，这些煤矿在核增、停复产、减产上享受着诸多政策倾斜。从动态上展望，府谷东胜煤田作为全国最后一片"甜点区"，探明储量高达2300 亿吨，按照年产30 亿吨的开采速度可供生产200 年以上，处于陕西省境内的煤田难度质地显著高于北部，作为省内煤炭开发主体，发展空间广阔。

　　2020 年煤炭供需整体平衡，价格政策区间运行。从5 年的尺度入手，假设2020-2025 年总发电量增速中枢为4%，水电维持1.5%的增速，核风光作为清洁能源维持15%的复合增速，倒算出火电发电量增速可以维持2.2%，略高于或者等于煤炭未来5 年供给增速中枢，这意味着2025 年之前不用担心煤炭永久性过剩的问题，周期仍是主导因素。从年度尺度而言，"房住不炒+基建托而不举"的基调下，电力需求的波动更多取决于"赶进度"的需求，当前工业企业被动去库存+工业品价格修复便是运行在该逻辑框架下，这使得工业生产强度前高后低，整体温和复苏。气候端，2020 年极其类似于2018 年，出现了假性拉尼娜，需求呈现一定反季节性特征。就煤价而言，按照全年1.6%的发电量增速假设，火电6-12 月产量增速测算值亦为1.6%，基本与供给增速持平，煤炭维持供需平衡的格局。按照《煤炭化解过剩产能工作要点》等相关文件的靖神，预计2020 年煤价会运行在"稳价格"与"保供应"的政策区间之间，对应着黄色区间470-600 元/吨。单就节奏而言，进口政策是关键，在"预期管理"的逻辑框架下，我们认为进口的供应冲击将从Q3 到Q4 逐步趋紧，成为驱动下半年煤价中枢抬升的关键。

　　积极破除瓶颈，三重动力扮演增长新引擎。在发展方面，传统能源板块，公司受益于浩吉铁路和靖神铁路的投运，预计3-5 年内，公司自产煤长协可以从30%提高至70%，对应地提高煤炭业务的盈利稳定性；同时，按照公司侧重陕北矿区的发展规划，集团将以榆神四期作为主阵地，争取在区域内再建成一个千万吨级矿井群，使集团煤炭产能再十四五末达到3 亿吨，公司对应的煤炭销量复合增速可达11%，充分体现期资源禀赋优势；在新能源板块，公司采用渐进式策略，入股隆基股份积累进入新能源产业的资源，当前已经持有隆基股份8.69%，按照7 月3 日收盘价折算市值137 亿元。

　　投资建议：因为Q2 煤价下跌超预期，我们将2020-2021 年盈利预测的111 亿元和114 亿元做一定幅度下调，预计公司2020-2022 年归母净利润依次为97亿元、99 亿元和104 亿元。按照周期股普遍的估值水平10 倍市盈率计算，2021年业绩对应975 亿元市值，再加回持有隆基股份的137 亿元市值，目标市值为1112 亿元，对应目标价为11.12 元/股，维持"强推"评级。

　　风险提示：电力需求不及预期，煤炭产能投放速度超预期。

　　捷顺科技(002609)：SAAS一日同风起扶摇直上九万里

　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：郑宏达/杨林/黄竞晶/于成龙日期：2020-07-06 

　　投资要点：

　　智慧停车的龙头企业，业绩恢复高速增长。公司作为国内智慧停车领域的领军企业，以智慧车行、人行出入口软硬件产品为依托，致力于智慧停车生态建设和运营，实现智慧停车领域的全生态覆盖。2019年公司实现营业收入11.64亿元，同比增长28.84%；归母净利润1.42亿元，较上年同期增长50.46%，公司业绩开始恢复高速增长。2020年一季度公司即使身处疫情期间，一季度仍实现营收1.16亿元，同比增长21.74%。

　　智慧停车方兴未艾，市场出清新格局。智慧停车需求快速增长，预计到2020年智慧停车的市场规模将增长至154亿元，同时整个智慧停车市场已进入洗牌出清阶段。近几年停车行业经过互联网浪潮的洗礼，纯互联网思维免费送烧钱模式难以为继，同时由于融资困难致使纯互联网资本退出该行业，并带来行业洗牌加速，行业归于理性，且逐步向头部企业集中，我们预计公司在恢复毛利率的同时有望进一步提升市占率。

　　BCG端全生态布局，全面推进云托管服务。公司构建了"智能硬件+平台+运营"的全生态业务模式，能够同步开展To B、To C、To G端业务，同时建设了覆盖全国的销售和服务网络。公司硬件覆盖10万多个停车场，捷停车覆盖了12000多个停车场，如果超10万个已有客户的停车场全部转为云托管形式，那么空间将会是每年贡献100000*4*18000=72亿的持续性收入，即使审慎按照20%的转化率假设，已覆盖的停车场能贡献14.4亿的SAAS收入。

　　伴随着行业集中度提升，未来公司还会通过自身软硬件一体化方案覆盖更多的增量停车场。目前，业务转型初显成效，公司将新型停车场云托管业务提升到公司战略高度，并确定为2020年公司业务的一号工程，我们预计，2022年云托管业务乐观/中性/悲观假设情况下营业收入分别为3.60/4.32/5.04亿元，将成为公司业绩增长的核心驱动之一。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司全新业务布局已进入下半场，商业逻辑验证且未来潜在市场广阔。作为国内智慧停车领域的龙头企业，已经实现智慧停车全生态覆盖，云托管业务打开全新增长空间。同时在蚂蚁金服、国资的加持协同下，各项业务节奏有望加速。我们预测，公司2020-2022年营业收入分别为14.69/19.60/26.65亿元，归母净利润分别为1.83/ 2.68/ 3.78亿元，对应EPS分别为0.28/0.42/0.59元。参考可比公司，给予2020年动态PE50-55倍，6个月合理价值区间为14.00-15.40元，首次覆盖给予"优于大市"评级。

　　风险提示：疫情影响20年业绩确认不及预期；云托管业务扩张不及预期；城市级智慧停车业务中标情况不及预期