今日最具爆发力的六大牛股(6.19)(3)

　　江淮汽车(600418)：大众设定乐观目标 合资公司或将盘活闲置产能

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：任丹霖日期：2020-06-18 

　　公司近况

　　我们近期调研了江淮汽车，与公司管理层进行了交流沟通。

　　评论

　　大众设定乐观目标，江淮大众潜在发展空间较大。根据6月12日公告，大众承诺授予江淮大众合资公司4-5个大众集团品牌产品，且预计到2025年/2029年，生产规模将达到20-25万辆/35-40万辆，营收达到300亿元/500亿元。此外，协议中表示，大众未来在中国市场投放B级、C级车（包括纯电动、燃油、插电混车型）时，会优先考虑江淮大众，同时商用车产品也存在合作可能。我们认为该公告涉及的潜在合作意向说明大众未来或将为江淮大众注入较多资源，车型品类向上跨越，有望实现销量、利润和品牌的较大跨越，但涉及到燃油及插电混车型的生产，由于江淮大众仅有纯电动车生产资质，或在短期内无法实现。

　　合资公司或将盘活闲置产能，带动江淮利润率恢复。根据Marklines统计，江淮大众目前产能仅为10万辆（预计2020年建成），同2029年目标相差30万产能，但截止2019年底江淮乘用车产能为45万辆，产能利用率仅为37.5%，有约28万产能处于闲置状态。

　　我们认为，公司近3年业绩下滑主要受到乘用车分部产能利用率偏低拖累，2019年公司乘用车毛利率仅为3.52%，回顾2016年，公司乘用车产能利用率为87%，乘用车毛利率达到12.4%，我们认为如果合资公司能够通过购买等方式盘活江淮现有产能，或将改善江淮乘用车分部盈利状况。

　　重卡成为新亮点，乘用车或聚焦调整。今年以来，公司重卡成为亮点，前5月累计增长24.7%至2.3万辆，市占率提升0.2ppt至3.6%，且公司高端重卡K7推出之后，已于6月初交付了2,300辆与中通快递，市场与客户不断拓宽，已成为公司新的增长点。通过升级国六、推出轻量化、内外饰升级等产品，我们预计公司轻卡及重卡高端化趋势，有望中长期提升公司单车盈利性。公司乘用车前五月累计同比下滑31.2%，我们认为公司乘用车分部或能够进行产品聚焦与调整，可以更多体现公司在电动及小车型方面的优势。

　　估值建议

　　我们暂时维持公司20、21年盈利预测不变，考虑到协议中涉及的与大众潜在合作可能，或将为公司中长期带来较强盈利与估值提升空间，我们上调公司目标价11%至7.9元，对应1.1x 2021e P/B（目前对应1.3x 2021e P/B），距现价17.7%下行空间。但考虑到公司短期受到乘用车分部产能利用率偏低拖累，盈利能力依旧存在压力，合资公司车型导入需要一定时间兑现业绩，维持中性评级不变。

　　风险

　　大众合作不及预期，新车盈利低于预期。

　　广联达(002410)：27亿定增靴子落地

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘洋/黄忠煌 日期：2020-06-18 

　　投资要点：

　　公告：公司披露非公开发行上市公告书。根据上市公告书，本次发行价格最终确定为 50.48元/股，募集资金总额为27 亿元。本次发行对象最终确定为3 家，具体包括，高瓴资本管理有限公司获配2971 万股，UBS AG 获配1783 万股，UBS AG 获配594 万股。其中，高瓴资本管理有限公司、UBS AG 均为合格境外机构投资者。本次定增锁定期均为6 个月，考虑参与者资金特性，预计均为长期战略投资者。

　　本次定增主要投向AI、BIM 方向。1）广联达AI 能力或被市场低估，当前工程造价已进入"自动采集、智能生成、精准匹配"的智能造价时代，已能在终端实现自动算量、智能开项、智能组价、智能选材定价；施工板块，在数字化设计基础上，实现工艺功法、定额、供料等附加信息，形成智能化施工信息模型。AI 能力持续渗透加持未来造价会员潜在可能。

　　2）BIM 已被证明为产业方向，广联达智慧工地平台采用模块化方案，且实现中台数据打通，已在都加特级/一级建筑商试用，且反馈良好。

　　2019 年转型地区进入转型次年，预计造价业务2020 年乐观。2017 年转型地区，当年略有下降，转型第二年增长20%左右，第三年超过40%。2018 年转型地区，转型当年下降10%，2019 年同比增加60%。2019 年转型地区，当年下降4%，部分地区甚至增长。

　　2017/2018 年转型地区，转型后收入增速上行，2019 年转型10 地区收入占比高 ，预计造价2020 年乐观。

　　施工业务预计受益老基建明显。2018 年完成施工销售线整合，2019 年完成施工产品线整合，发布数字项目管理平台，平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案。

　　销售、产品均整合完成后，预计2020 年施工成长进入新阶段，预计10 亿收入后过盈亏平衡点。

　　短期实际为新老基建均受益标的，长期云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的广阔空间，维持"买入"评级。云化的持续转型、BIM 需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力，考虑云化收入部分计入预收账款影响表观利润，且第三批转型地区收入转型前占比超过50%，同时考虑外部环境对上半年业务拓展的影响，维持2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年收入为40.34、49.42、58.18 亿元，归母净利润为4.58、6.62、8.42 亿元，对应PE 为163X、114X、90X。公司为A 股稀缺纯正SaaS 标的，维持"买入"评级。