今日最具爆发力的六大牛股(12.18)(3)

　　安集科技(688019)投资价值分析报告：CMP抛光液龙头迎接行业黄金时期

　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：王喆/徐涛/袁健聪日期：2019-12-17 

　　公司是国内CMP抛光液、光刻胶去除剂细分龙头企业，技术实力领先，下游需求持续增长。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.29/1.69/2.13元/股，考虑公司的快速成长和稀缺性，结合行业内可比公司的PE水平，给予公司2020年95倍PE，对应目标价160元，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　半导体材料龙头企业，技术领先双轮驱动。公司产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。公司光刻胶去除剂销售占比逐年增加，化学机械抛光液成功打破国外厂商在集成电路领域的垄断，实现了进口替代。公司化学机械抛光液已在130-28nm技术节点实现规模化销售，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线，14nm技术节点产品已进入客户认证阶段。

　　集成电路行业快速发展，带动上游材料需求。2018年全球主要地区半导体销售额达4663亿美元，同比增长13.1%。受益于下游消费电子、计算机、通讯、汽车物联网等终端应用领域需求的持续增长，我国半导体市场蓬勃发展，2018年国内集成电路市场规模达1550亿美元，预计至2023年我国集成电路市场规模将会达到2290亿美元。作为集成电路生产的重要上游原材料，光刻胶去除剂和化学机械抛光液市场料将快速扩容。

　　客户资源优质，产品市场认可度高。公司下游客户均为行业领先的集成电路制造厂商，包括中国大陆的中芯国际、华虹宏力、长江存储、华润微电子和中国台湾的台积电等。公司下游集成电路制造厂商和封测厂商对化学机械抛光液和光刻胶去除剂等关键半导体材料有非常严苛的要求，存在严格的供应商认证机制。成为一流公司的供应商表明公司产品受到了市场广泛的认可。

　　风险因素：市场竞争加剧，贸易摩擦加剧，下游需求萎缩，产能建设不及预期。

　　投资建议：公司是国内CMP抛光液、光刻胶去除剂细分龙头企业，技术实力领先，下游需求持续增长。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为0.68/0.90/1.13亿元，对应EPS预测为1.29/1.69/2.13元/股。公司自上市以来，历史PE倍数在95-189倍之间，考虑到公司的快速成长和稀缺性，结合可比公司估值，给予公司2020年95倍PE，对应目标价160元，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　中国中铁(601390)出售中铁高速51%股权点评：标的出让估值合理盘活资产助行稳致远

　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：罗鼎日期：2019-12-17 

　　公司12月16日公告出售，中铁交通持有的广西中铁交通高速公路管理有限公司51%股权（对价66.3亿元）及33.15亿元相关债权，交易总对价99.45亿元。对此我们点评如下：标的资产出让估值合理，通过转让公司将盘活存量资产、提升未来发展动力，引入优秀高速公路投资人亦将提升后续高速公路的运营管理水平。考虑股权处置增厚净利润水平，以及现金回笼减少带息负债规模等因素，我们上调2019 EPS预测至0.90元（原预测0.76元），维持2020-21年EPS预测0.86/0.95元，对应PE为6.5x/6.8x/6.1x，维持"买入"评级。

　　标的资产出让估值合理，公司通过转让部分股权盘活存量资产，提升未来发展动力。由中国中铁下属子公司中铁交通全资控股，2019年前三季度中铁高速扭亏为盈，2019Q1-Q3收入/营业利润/净利润为21.7/1.4/0.4亿元（2018全年收入/营业利润/净利润为27.9/1.2/-0.2亿元）。截至2019Q3净资产为110.66亿元，根据股权出让价款测算，中铁高速对应PB为1.17x；而根据2019Q1评估的净资产账面值91.3亿元测算，增值率为42.28%。我们认为估值价格合理，公司通过转让股权可盘活存量资产，提升未来发展的动力。

　　通过股权转让引入优秀高速公路投资人，提升后续高速公路的运营管理水平。

　　产权交易合同约定投资人招商公路受让49%股权，工银投资受让2%股权，其中招商公路为国内一流的高速公路运营商（截止2019H1运营总里程8,686公里）。新的投资人带来一系列管理手段和经验，将有助于公司提升后续高速公路的运营效率、降低经营成本、拓宽利润空间；同时通过与优秀运营商合作将进一步拓展公司在高速公路工程的市场份额。

　　预计股权转让后将降低负债率0.82pct至76.5%，提升2019年净利润约37亿元。受让51%股权后，公司不再享有控制权，中铁高速资产负债出表。根据合同约定，公司预计可收回现金99.45亿元，扣除税金净回笼资金95.59亿元，如全部用于归还借款并考虑中铁高速银行借款出表影响，公司带息债务规模预计将减少288.6亿元；公司资产/负债减少约285/302亿，静态测算下资产负债率将降0.82pct至76.5%。此外，本次股权处置扣除税费后预计增加本年净利润约37亿元，料将显著提升2019年的净利润水平。

　　风险因素：财政结构性发力不及预期；铁路、城轨投资增速不及预期。

　　投资建议：考虑股权处置增厚净利润水平，以及现金回笼减少带息负债规模等因素，我们上调2019EPS预测至0.90元（原预测0.76元），维持2020-21年EPS预测0.86/0.95元，对应PE为6.5x/6.8x/6.1x，维持"买入"评级。