今日最具爆发力的六大牛股(12.17)(3)

　　中牧股份(600195)深度报告：动保行业国家队 后周期业务有望逐步发力

　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：刘菲/刘丛丛 日期：2019-12-16

　　生物制品增速短期放缓，但中长期仍具发展潜力。受生猪养殖总量下滑影响，我国生物制品增速短期放缓，但中长期仍将受益于规模化提升带动的高品质疫苗销量增长、产品迭代更新、价格提升创造的增量以及新疫情催生的新市场空间。在能繁存栏探底回升带动猪用疫苗销量环比改善，以及禽用疫苗量价齐升带动的市场扩容背景下，我们预计2020 年动物疫苗市场有望实现7.45%的增长至137 亿元。

　　国改成效显现，公司盈利能力稳步提升。中牧股份是动保行业"国家队"，业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。近几年在经历管理体制盘活、产品工艺革新、销售政策转变后，公司市场化改革成效显现，毛利率从2015 年的25.91%稳步提升至2018 年的29.50%，随着公司市场化业务占比的进一步增长，预计公司盈利能力有望稳步提升。

　　三大因素支撑公司中长期业绩持续向好。2019 年在非洲猪瘟疫情导致生猪产能深度去化背景下，公司与生猪业务相关的疫苗及兽药业务短期承压，但口蹄疫市场苗销量仍取得6%的逆势增长，彰显公司产品及渠道推广的成效显著，随着生猪存栏逐步探底及公司猪口蹄疫OA 二价苗的上市，预计20/21年口蹄疫疫苗销量同比增长3.31%、22.30%，化药及饲料等后周期板块在经历短期低迷后亦有望同比改善，预计20/21 年化药、饲料营收同比增速为29.1%/20.0%、18.5%/22.0%。

　　盈利预测与投资评级。在不考虑非瘟疫苗上市前提下， 预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为3.62/4.28/5.37 亿元，EPS 为0.43/0.51/0.64 元。公司属动保行业产品线最为齐全的企业，多个产品市占率第一，且经历国改之后公司管理效率及产品品质均处于不断提升过程中。

　　参考同行业可比公司PE 估值，给予公司2020 年29 倍PE，公司目标价14.79 元，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　风险提示：疫情风险、存栏回升不及预期、汇率异常波动风险、产品上市不及预期风险

　　招商积余(001914)：聚焦存量资产运营服务 百年积余焕发新生

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东/陈鹏 日期：2019-12-15

　　投资要点

　　招商积余起航，聚焦存量资产的管理、运营及服务。"积余"的本意是积攒起来的剩余财物和资产，未来招商积余的定位将是存量资产的管理、运营及服务。招商积余此前经历多次业务转型，原中航善达是中国航空工业集团下属上市企业，2007 年开始打造"高档酒店+连锁百货+地产开发＋物业管理+工业园区"的综合性地产发展模式；2011 年集中力量发展房地产开发业务；2016 年逐渐剥离房地产开发业务。

　　铸造行业新龙头，规模优势凸显。重组完成后，招商积余管理面积近1.5 亿平米，位居行业前列，具备明显规模优势；我们预计未来招商积余在集团内战略定位将有所提升，成为重要的业务平台，逐渐向利润中心定位过渡；招商积余管理业态多元化，涵盖多项地标性建筑，利于品牌搭建与维护。

　　中航物业：(1)聚焦机构类物业，盈利水平改善空间大。中航物业2018年营收37.18 亿元，其中机构类物业占比79%；净利率自16 年以来持续维持在4-5%左右，后续有望大幅改善。(2)在管面积增长迅猛。截至19H1，物业服务在管面积7634 万平米，同比增长37%；管理项目个数达613 个，19 年以来在管面积增长迅猛。

　　招商物业：招商物业是招商局集团旗下唯一一家从事物业管理与服务的企业，控股股东为招商蛇口，实际控制人为招商局集团。截至19H1，招商物业在管面积为7292 万平方米，住宅项目占比68%。

　　央企强强联合，助力公司具备高成长性。(1)股东背景：央企强强联合，招商积余同时拥有招商局集团、航空工业集团两大央企背景，在机构类物业资源获取上具备先发优势；(2)机构类物业优势显著：机构类物业的定价受政策限制较小，更加市场化，盈利水平更高；面对单一业主方，提价难度相对较低；政府、学校、医院等机构物业体量较住宅项目更大，具规模效应；具备更好的信用背书，收缴率更高；具备更高行业准入门槛，竞争格局相对趋缓。(3)毛利率提升空间大。截至19H1，中航物业、招商物业综合毛利率分别为10.28%、6.66%，反弹空间更大。

　　投资建议：招商积余启程，聚焦存量资产的管理、运营及服务。两大央企强强联合，招商积余在物业资源获取上优势明显；同时，机构物业具备提价简单、收缴率高、行业壁垒高、规模较大等优点；毛利率改善空间大，未来业绩释放有较大潜力。我们预计招商积余2019-2021 年基本每股收益为0.43、0.56、0.73 元，对应估值为47.0、36.0、27.9 倍；首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险提示：宏观经济不景气，居民支付能力下降；成本刚性，毛利持续压缩；行业限价政策影响盈利情况。