今日最具爆发力的六大牛股(12.5)(2)

　　格力电器(000651)：混改落地、治理改善 打开估值空间

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：吴东炬 日期：2019-12-04 报告导读

　　公司大股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》，珠海明骏以46.17元/股受让格力电器15%股权，转让价款416.6 亿元，同时承诺锁定3 年。

　　投资要点

　　管理层持股大幅提升，股权激励即将出台

　　此次协议中，由董明珠（占比95.48%）等核心高管成立的管理层实体格臻投资，已认缴珠海明骏13.94 亿元出资额，占比6.3794%，同时，管理层实体拟进一步受让珠海博韬持有的4.7236%珠海明骏出资额，完成后管理层实体将总计持有珠海明骏11.10%出资额，最终持有格力电器股份1.665%。

　　同时此次协议还包括了后续激励计划，一方面，管理层实体将获得作为珠海明骏GP 的珠海贤盈41%GP 收益，协议要求管理层实体所获GP 收益的8%须用来奖励管理层及员工；另一方面，协议还明确了总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划，用于激励管理层和骨干员工。

　　管理层董事会话语权提升，治理结构改善

　　董事会席位方面，如果珠海明骏依据上市公司章程有权提名三名以上（含三名）董事候选人的，则珠海明骏应提名三名董事候选人，其中一名董事由珠海高瓴提议，一名由Pearl Brilliance 提议，一名由管理层实体提议，且其中至少两名董事为管理层实体认可；此外，考虑到持有格力电器8.9%股权的经销商平台京海担保与管理层之间的关系，由董明珠领衔的管理层将实现对上市公司的牢牢掌控，公司治理结构大幅改善。

　　混改落地提升估值，维持买入

　　总体来看，此次股权转让方案超出预期，在获得股权以及后续激励计划的同时，管理层还在董事会层面实现了对上市公司的牢牢掌控，推动公司治理进一步改善，同时协议还承诺上市公司每年净利润分红比例不低于50%；短期促销战使得市场对空调行业前景有所担忧，我们认为，基于地产竣工改善，预计明年空调内销将有小幅增长，长期而言，从日本经验来看，保有量提升将驱动空调需求仍有一定空间，随着线上线下发力促销，格力份额提升趋势确定；而在高瓴入主后，公司渠道变革或迎来实质性推进；预计2019-2021 年EPS 为4.75、5.23、5.73 元，对应PE 13、12、11 倍，混改落地有望提升估值，买入。

　　风险提示：价格战使得成本费用支出增长超预期、原材料成本大幅上涨

　　顾家家居(603816)：回购进展符合既定方案看好公司长期发展

　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2019-12-04 公司发布《关于集中竞价交易方式回购股份的进展公告》：2019年11月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份185万股，占公司总股本的比例为0.31%，最高成交价为39.49元/股，最低成交价为35.11元/股，成交总金额为7087万元（不含交易费用）。回购进展符合既定的回购股份方案。

　　点评：

　　进展符合回购方案，股份将用于股权激励。公司此前发布股权回购计划，拟以不低于人民币3亿元且不超过6亿元进行股份回购，拟回购价格区间为不超过人民币50元/股，回购股份拟全部用于股权激励。

　　截止11月底，公司已累计回购398万股，占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励，将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效的将股东、公司和核心团队利益相结合，有助于公司的长期发展。

　　组织管理能力+前端零售+后端供应链，核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强，前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面：公司始终坚持家具主业，管理层率先引入职业经理，并推出股权激励计划提升员工积极性。零售：公司近年开始推动组织变革，在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理，大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握，转型零售运营。供应链：公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强，在过去几年里公司品类持续扩张，而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强，驱动长期发展。

　　盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元，对应PE分别为21X、18X、16X。维持"买入"评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，中美贸易战升级