下周最具爆发力的六大牛股(11.30)(3)

　　国药一致(000028)：外延扩张稳步推进

　　类别：公司 机构：群益证券(香 港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2019-11-28

　　公司董事会于11 月26 日审议通过了《关于国药控股国大药房有限公司收购普洱淞茂济安堂医药有限公司60%股权的议案》，公司将以不高于9,000 万元收购普洱淞茂医药集团有限公司持有普洱淞茂济安堂医药有限公司60%的股权。

　　公司股东大会于11 月14 日审议通过了《关于国药控股国大药房有限公司收购上海鼎群企业管理咨询有限公司 100%股权的议案》及《关于国药控股国大药房有限公司收购上海浦东新区医药药材有限公司75%股权的议案》。公司将以不超过93,424 万元现金收购上海鼎群100%股份来间接收购吉林省流通零售龙头企业国控天和85%的股权，并将以不超过16,312万元收购国药控股持有的批发零售商浦东药材75%的股权。

　　点评：

　　外延扩张稳步推进，“批零一体化”战略逐步实现：自2018 年WBA 入股后公司获得丰厚的现金，外延扩张战略稳步推进，收购的标的均将对公司区域布局及批零一体化战略起到积极作用，并且并购预计将增厚公司2020 年约4%的净利润，我们看好公司外延扩张战略的推进。(1) 国控天和是吉林唯一兼具批发和零售业务的大型流通企业，批发业务销售规模排名第三，医药零售业务排名第二，拥有438 家直营门店，国控天和2018 年营收19.6 亿元，净利润0.9 亿元，收购静态PE 为13 倍，我们认为收购国控天和将可联合公司的沈阳国大药房构建东北三省的销售网络，并且其“批发+零售”有利于公司在东北区域的批零一体化推进；(2)浦东药材主要布局在上海，除批发业务外还有连锁药房“养和堂”，拥有75 家直营店和3 家加盟店。浦东药材2018 年营收3.3 亿元，净利669万元，收购静态PE 为22 倍，收购浦东药材将可增强公司上海区域的批发及零售业务规模；济安堂为云南普洱市的药店连锁企业，拥有96 家门店，2018 年营收1.5 亿元，净利765 万元，静态收购PE 为20 倍，公司目前药店主要分布在沿海区域外加新疆、内蒙和辽宁，通过收购济安堂将为公司开发西南区域广阔的市场提供立足点。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2019、2020 年分别实现净利润12.8亿元、14.6 亿元，分别YOY+5.8%、+13.6%，EPS 分别为3.0 元、3.4 元，对应A 股PE 分别为15 倍/13 倍，对应B 股PE 分别为9 倍/8 倍。公司已是全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，目前积极推动的并购战略及批零一体化战略将会不断提升公司的规模及效率，我们看好公司长远发展。

　　目前公司A/B 股估值均处于历史较低水平，继续给于“买入”的投资建议。

　　风险提示：分销恢复不及预期；国大药房净利率提升不及预期；并购执行不及预期

　　老百姓(603883)：春华资本与方源资本成为公司二股东 全方位助力公司发展

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远/蔡明子 日期：2019-11-28

　　11 月27 日，公司公告称，泽星投资的母公司Leader BVI 将其持有的泽星投资100%股份转让给Sonata Company Limited，转让价约5.57亿美元。股权转让后，公司股东中Leader BVI 退出，Sonata CompanyLimited 将通过泽星间接持有公司24.78%的股份。

　　点评：

　　1. 春华资本与方源资本成为公司二股东，全方位助力公司发展本次股权转让总对价5.57 亿美元，约人民币39 亿，对应老百姓100%估值为157 亿，较当前市值折价20%，但考虑到买方需要帮EQT 补交增值税、资金时间成本、转让标的体量较大等因素，估计实际折扣在10%左右，是正常水平。

　　Sonata Company Limited 的股东分别为春华资本(Primavera，50%)和方源资本(FountainVest，50%)，均为国际知名股权投资机构。方源资本目前规模约45 亿美元(约315 亿人民币)，在医疗服务、消费零售等板块投资经验丰富，并且投后管理能力突出，核心团队董事长、总裁、合伙人等均曾在淡马锡任高管，在跨国企业、国有企业和民营企业均有丰富的管理和运营经验，参与投资过新浪、太平鸟、克华生物等。春华资本由著名经济学家和金融专家胡祖六博士创立，胡博士曾任高盛集团合伙人兼大中华区主席，其他合伙人也曾任高盛集团等高管，参与过蚂蚁金服、尚德教育等投资。预计春华和方源成为公司股东后将在战略、运营、并购等方面形成助力。

　　2. 自建+并购稳步推进，整合能力强

　　公司Q3 收入增速相比上半年略有放缓，预计与执业药师政策趋严环境下，三季度自建及并购速度有所放缓有关。随着EQT 股权转让完成，公司更多精力转到运营上，明年起业绩将更稳健。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能，目前收购门店超过1500 家，绝大多数项目达到甚至超过预期业绩，在重点发展的11 个优势省份市占率稳步提升。

　　3.员工激励充分

　　2019 年4 月，公司向207 名激励对象(7 名高管+200 名核心人员)授予161.11 万股，占总股本0.57%，授予价格30.12 元/股；9 月，进一步向40 名激励对象(1 名高管+39 核心人员)授予12.93 万股，授予价格37.88 元/股，员工激励充分。股权激励的考核目标为：以2018年归母净利润为基数，19-21 年的增速不低于20%、45%、70%；年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销：19-21 年分别为3608/1388/555 万元，对利润影响很小。

　　盈利预测: 预计2019-2021 年净利润分别为5.29、6.6、8.33 亿元，对应PE 分别为37、30、24 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示: 门店并购后业绩不及预期。