下周最具爆发力的六大牛股(11.23)(2)

　　中信特钢(000708)：收购兴澄特钢 特钢“航母”整体上市

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：姚洋/郦悦轩 日期：2019-11-21

　　中信特钢(原大冶特钢)是国内装备最齐全，生产规模最大的特殊钢生产企业之一，业绩稳定抗风险能力强。公司背靠国内最大特钢集团中信泰富特钢集团。2018 年公司特钢钢材产量达到229 万吨，近五年单季度毛利率在12%上下波动。单季度归母净利润自2009 年以来一直为正，即使是在行业整体最为低迷的2015 年，也实现了持续的盈利。

　　收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)兴澄特钢拥有完整特钢产业链。兴澄特钢拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”，1200 多万吨特钢生产能力，形成沿江沿海产业链战略布局，拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异，业绩高增长。兴澄特钢2018 全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410 元，同比增长212 和225 元，较合并前大冶特钢分别高371 和187 元。盈利能力高于合并前大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力，减少关联交易。收购完成后上市公司2018 年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71 个百分点。兴澄特钢前两大客户为关联方新冶钢和合并前大冶特钢，收购可有效减少上市公司关联交易。

　　特钢广泛用于高端制造业，是高新技术领域中的重要材料。国内特钢占比低，高端特钢依赖进口。当前国内特钢占比4.75%，同期日本占比达24.53%，全球占比10%-15%。同时不少高端钢铁品种无法自给自足，每年需进口特钢约占国内特钢产量10%，进口平均价格远高于国内钢价水平。我国特钢产量中长期增长空间巨大。特钢占比随制造业发展提高。

　　中国制造2025 大背景下，我国高新技术企业数量和工业增加值快速增长，势必拉动高端特钢需求增长。当前油气投资回暖，国家拟建管网公司，拉动管线钢需求增长。中长期看，随着我国特钢生产技术的不断进步，对标全球特钢平均占比，有100%-200%的增量空间。

　　高管持股彰显自信。员工持股平台持有兴澄特钢10%股权，估算增资资金融资杠杆比例为2.9:1，表明管理层对兴澄特钢的信心。提产降本增效，成长性凸显。1)“浴火重生”青岛特钢。青岛特钢搬迁后，拥有100 万吨左右炼铁和炼钢潜在产能扩充能力，在兴澄特钢优秀的管理能力和激励机制下，未来盈利能有望进一步接近兴澄特钢江阴本部。2)受益油气投资回暖的靖江特钢。一方面当前油气投资回暖，公司无缝钢管产品将受益，另一方面，兴澄特钢与靖江特钢一江之隔，铁水和钢坯原料直接运输至靖江特钢厂区，弥补靖江特钢短流程生产成本过高的短板。

　　由于上市公司完成对于兴澄特钢的并购， 实现中特集团特钢资产整体上市，高管员工持股将激发公司成长性，青岛特钢和靖江特钢通过降本增效有巨大的盈利提升空间。同时公司拟收购兴澄特钢剩余13.5%的股权，预计年内有望完成，增厚EPS。暂不考虑兴澄特钢剩余股权的收购，维持盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为46.75、52.18和57.20 亿元，对应EPS1.57、1.76、1.93 元/股。当前股价对应2019-2021 年PE 分别为14、12 和11 倍。公司近十年(重组前)PE 平均为16.2 倍，中值为14.3 倍。考虑到中特集团特钢资产整体上市后资产质量和成长性有较大提高，我们认为公司的估值中枢将上移。综合考虑我们给予公司2020 年15 倍的目标估值，对应20.93%的上涨空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：制造业投资和工业增加值增速大幅下滑；国际贸易 摩擦

　　格力电器(000651)：剔除噪音 抓住主旋律

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘正/周海晨/梁姝雯 日期：2019-11-21

　　20 亿投资三安光电，有望补齐核心部件自主可控短板。格力电器公告拟以自有资金20 亿认购三安光电非公开发行，认购价格为发行日前20 个交易日均价的90%，锁定期三年，投资后公司预计将持有三安光电4.76%股权。格力已在压缩机(凌达)、电机(凯邦)两大空调核心部件上实现自主可控，MCU 作为空调的“大脑”，我们认为格力电器此次认购三安光电非公开发行与前期参股闻泰科技、举牌海立股份以及投资新疆众和的投资逻辑是一致的，都是出于对核心零部件的供应链风险把控的角度出发，通过参股的形式掌握一定话语权，但是不涉及实际经营，有效规避经营风险的同时实现对核心零部件的把控。

　　30 亿促销让利，有望加速行业供给侧改革。格力在双11 活动期间将拿出精品机型和优惠价格回馈消费者，变频空调最低1599 元，定频空调最低1399 元，最大降幅40%，总让利高达30 亿元。本次促销活动有望扭转格力电器终端零售颓势，提振收入表现。同时考虑到格力电器其他流动负债强大业绩蓄水池，因为促销活动带来的短期销售费用公司亦有能力消化，不用过于担心对当期经营业绩冲击。我们认为格力电器本次促销活动是自公告高瓴资本拟受让15%股权以后的首次销售策略变化，年初以来，以美的、奥 克 斯为代表的空调企业率先降价促销，格力受制于库存因素被动应对，此次借助双11 活动主动促销降价参与市场竞争，盘活销售市场，是公司对市场变化灵活应变的体现。11 月5 日，格力斥资1 亿元注册成立电子商务公司，充分体现公司对电商业务的重视，公司未来有望在过去相对薄弱的电商渠道发力，以巩固其空调行业的龙头地位；并且有望通过本次促销活动，进一步压缩二线及以下空调企业利润空间，加速产业中低端产能出清，行业集中度提升。

　　股转延期无碍，投资路上抓住主旋律。格力电器公告，鉴于股份转让协议的内容尚有未尽事宜，珠海明骏和格力集团仍在继续协商，双方同意将股份转让协议的计划签约日期延后。

　　考虑到交易资产体量近400 亿规模，交易细则仍需明晰完善，包括后续股权转让协议仍需国资委正式批复。格力电器估值将随着股权转让事件的逐步落地而重估。我们认为，无论是空调促销降价，还是投资三安光电布局芯片产业，这些都是格力电器股权转让事件推进中的插曲，格力电器当前的主旋律还是来自于股权转让的事件催化和股转带来的治理改善预期及长期业务布局，这是涉及到格力外来将走向何方以及能走多远的关键核心。

　　盈利预测与投资评级。我们下调2019 年、上调2020 年和2021 年净利润预测分别为287亿元、320 亿元和361 亿元(前值为288 亿元、318 亿元和354 亿元)，分别同比增长9.5%、11.5%和12.7%，对应EPS 分别为4.77 元、5.32 元和5.99 元，对应PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍。考虑到四季度估值切换至2020 年仅11 倍，格力仍是最具性价比和短期存在重大变化的标的，我们维持“买入”投资评级。