周一机构一致看好的十大金股（11.4）(3)

　　宁波银行(002142)季报点评：手续费快增助力业绩提速 资产质量再夯实

　　类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：陈骁/李晴阳日期：2019-11-01

　　投资要点

　　事项：

　　宁波银行公布19年三季报，19Q1-3归母净利润同比增20%。营业收入同比上升20.4%，净利息收入同比上升5.2%，手续费净收入同比上升32.6%。总资产1.24万亿(+11.04%，较年初)，其中贷款较年初增16.67%；存款较年初增20.27%。

　　不良贷款率0.78%(0bps，QoQ)；拨备覆盖率525.49%(+3.04pct，QoQ)；Q1-3年化ROE19.3%(-1.73pct，YoY)，年化ROA1.21%(1.04%，2018A)，资本充足率16.1%(+1.16pct，QoQ)。

　　平安观点：

　　手续费快增弥补单季净利息收入回落，业绩增速行业居前公司业绩提速，前三季度营收同比增速20.4%，在上半年双位数增速基础上再提升0.7pct，利息净收入增速放缓的情况下主要来自手续费收入快增贡献：公司前三季度合计实现利息净收入增速5.2%，较上半年的11.3%边际回落，但同时手续费收入增速亮眼，前三季度实现手续费净收入同比增长32.6%，较上半年大幅提升8.4pct，在营收中占比提升0.4pct 至22.31%。前三季度公司PPOP和净利润分别实现20.2%、20%的高增速，居行业前列，环比均保持稳健。

　　单季度表现来看，公司Q3 营收增速21.5%，环比Q2 提速5.3pct，利息收入增速为负的情况下，主要是单季非息收入增速高达75.9%贡献，或受会计准则变更影响。Q3 单季PPOP 和净利润分别同比增长18.9%、20.1%，均环比二季度进一步提升。

　　个贷强劲助力信贷投放提速，存款表现良好

　　宁波银行三季度资产和负债增长双提速，规模同比增速分别较中期提升2.2 和2.1 个百分点至14.1%、12.2%。结构上来看，贷款保持较强投放力度，三季度贷款规模较中期末增长6.4%(Q1、Q2 环比增幅分别为3.6%、5.8%)，其中Q3 新增贷款的51%投向个人贷款，带动个贷环比增幅超11.3%。总体看前三季度公司新增贷款715 亿，占18 年全年新增规模的86%，尤其是对公贷款投放(不含票据)已达18 年全年的1.3 倍，反映公司扎实的客群基础。公司在二季度略缩减投资规模后，三季度投资资产规模环比回升4.5%，同业资产高基数下规模环比缩减31%，高收益贷款的置换有助于资产端收益率提升。

　　负债端，公司年初以来存款表现良好，三季度存款规模环比中期末增2.44%，较Q2 增幅再提升1个百分点左右，前三季度累计增幅已达20.3%，新增规模达18 年全年的1.6 倍，负债端占比由上年末的62.5%提升至68.1%。公司应付债券规模经历了上半年转债转股导致的压降后，三季度环比略有回升，值得注意的是公司从央行借款规模较年初扩增超60%，低成本资金有助于缓释负债端压力。

　　公司披露的前三季度净息差1.82%，环比上半年微增1BP，剔除会计准则切换影响，净息差为2.04%环比回落3BP，拆分看，我们按期初期末余额测算的公司Q3 单季净息差环比Q2 回落3BP，信贷投放带动资产收益率提升，但负债端成本率较Q2 提升8BP 是主要拖累因素。

　　资产质量一以贯之，拨备覆盖率提升超525%

　　公司连续四个季度不良贷款率持平于0.78%，树立行业标杆。三季度资产质量持续向好，一方面关注类贷款双降，另一方面不良核销和拨备计提力度不减的情况下(Q3 单季分别核销和计提7.7 亿和19 亿，18Q3 分别为1 亿和10.7 亿)，拨备覆盖率自然上行3 个百分点至525.5%，安全边际进一步提升。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为16.1%/9.86%，环比中期末分别提升1.16pct/0.18pct，资本充足支撑资产扩表。

　　投资建议：高业绩稳定性，资产质量优异

　　宁波银行作为城商行标杆，保持20%以上的稳健业绩增速、0.78%的低不良率、超525%拨覆率的高安全边际，三季度业绩表现靓丽，稳固的客群基础支撑存款和信贷投放提速，高收益个贷的快增支撑息差相对稳健。目前公司定增计划已获批，债转股的落地夯实资本，未来随着“211”战略的推进，业务拓展空间将进一步打开。鉴于公司19 年加快信贷投放，非息收入改善显著，我们小幅调整公司盈利预测，19/20 年净利增速预测为20.6%/18.7%，目前股价对应19/20 年PB 为1.78x/1.56x，PE 为11.93x/9.96x，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1)资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。

　　2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。

　　3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。

　　韵达股份(002120)2019年三季报点评：坚持成本管控 扩大网络覆盖

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：程新星日期：2019-11-01

　　事件：公司发布2019 年第三季度报告。公司19 年前三季度收入达到242.5 亿，同比增加162.26%；归母净利润为19.5 亿，同比减少1.29%，扣非归母净利润为17.8 亿，同比增加26.61%。第三季度单季度实现收入86.99 亿，同比增加160.04%，归母净利润为6.58 亿，同比减少32.81%，扣非归母净利润为5.98 亿，同比增加24.96%。公司在18 年第三季度确认了出售丰巢科技的投资收益(5.88 亿)，导致今年三季度归母净利润和eps 同比下滑。

　　快递单量保持高增速，市场占比继续提升。公司2019 年第三季度业务完成量约为25.99亿件，同比增长约47%，超全国快递单量增速约19.4pct。

　　公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为16%，较2018 年同期占比提升约2.1pct。

　　快递业务收入保持高增长，单票收入同比下降。公司第三季度快递业务收入约82 亿。如果扣除派费收入(1.59 元/票)，第三季度快递业务收入约40.7 亿，较去年同期提升约43%，单票快递收入约1.57 元，较去年同期下降约2.68%，单票收入整体降幅较小，反映出公司继续保持稳健的经营策略。

　　坚持成本管控，扩大网络覆盖。公司通过对自动化设备升级迭代，开发信息化支持系统等方式，在全网、全链路深入打造信息化、数据化、智慧化的应用场景，持续构筑核心竞争优势的壁垒。同时公司持续推进快递服务网络建设和颗粒度细化工作，截止2019 年上半年，公司在全国拥有3575个加盟商和30070 个网点/门店/服务部(含加盟商)，网点数量较年初增加15%，全国县级以上城市覆盖率已达95.45%。

　　盈利预测和投资建议：考虑快递行业竞争激烈，价格战仍在延续，我们下调公司19-20 年eps 分别为1.32、1.62 元，新增2021 年eps 为1.84元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；加盟网点爆仓，将带来区域性快递单量减少，及客户流失；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平。