周一机构一致看好的十大金股（11.4）(2)

　　东方证券(600958)2019年三季报点评：净利大增 自营稳健 资管下滑

　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：王剑/李锦儿日期：2019-11-01

　　东方证券公布三季报，净利大幅增长，自营表现稳健

　　2019 年前三季度，东方证券营收、净利增长率均高于行业平均水平。作为以主动管理业务为主要优势的特色券商，公司自营增长稳健，但资管业务报酬有所下滑。

　　营收同比增长107.25%，净利润同比增长92.67%

　　公司实现营业收入136.07 亿元，同比增长107.25 %；归母净利润17.41 亿元，同比增长92.67 %。公司加权ROE 为3.31%，同比增加1.57 个百分点。基本每股收益0.25 元，同比增长92.31%，主要由净利润大幅增长所致。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为8.49%、5.28%、9.81%、21.95%和5.74%，其他业务占比48.73%，主要来自子公司大宗商品销售收入。

　　自营业绩稳健增长，同比增51%

　　公司自营业务收入为29.87 亿元，同比增长51%。权益类投资业务方面，公司严格控制绝对风险限额；固定收益投资业务方面，公司根据市场形势变化积极调整仓位，债券自营规模稳步提升。

　　资管业绩报酬下降，同比降32%

　　公司资管收入13.35 亿元，同比下降32%。股票质押业务余额为273.96 亿元，较历史峰值收缩近三分之一，控规模成效显著。

　　投行业务收入同比下降8%

　　投行业务收入7.18 亿元，同比下降8%%。前三季度累计债券承销规模为861.55 亿元，企业债承销规模为80 亿元，公司债承销规模109.62 亿元。

　　投资建议

　　公司是自营与资管驱动的特色券商，主动管理能力难以被复制，投资管理业务保持行业领先地位。目前公司PB 估值为1.19 倍，较行业估值折价较多，估值中枢有望继续提升，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。

　　首旅酒店(600258)2019年三季报点评：经营业绩仍旧低迷 行业回暖仍需等待

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：谢宁铃日期：2019-11-01

　　扣非净利微增，收入微降略低于预期：前三季度营收62.31 亿/-2.16%；净利7.20 亿元/-10.27%；扣非净利6.89 亿/+3.75%。EPS0.73 元，略低预期。毛利率93.77%/-0.79pct，因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.58%/-0.34pct，因偿还部分银行借款利息支出减少；销售费率63.92%/-0.56pct，主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销、能源费用减少以及今年以来revpar 下滑导致职工薪酬计提奖金减少；管理费率12.18%/+0.14pct；因技术投入增大，研发费用1885 万/+26.77%。

　　Q3 单季度，营收22.40 亿/-5.32%，降幅相比Q2(-1.50%)进一步扩大，净利3.52 亿/-23.83%，增速相比Q2(+11.00%)转负，但扣非净利3.54 亿/+1.50%，主因去年Q3 确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26 亿，影响归母净利0.9 亿。

　　前三季度收入分业务看，酒店运营业务收入47.53 亿/-4.80%,主因关店和升级改造导致直营店房量减少，直营酒家860 家/-8.51%。酒店管理业务收入11.49 亿/+9.52%，主因特许管理酒店数量增加至3314 家/+13.6%。

　　景区业务收入3.30 亿/+0.55%。

　　加盟占比不断提升，Q3Revpar 降幅进一步扩大：前三季度新开431 家达4174 家。Q3 新开197 家，其中，经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为29/73/54/41 家，中高端占37%；新开直营店7 家，加盟店190 家，加盟占比进一步提升。公司预计19 年新开>800 家，目标实现尚需努力。

　　经营数据：1)Q3Revpar175 元/-3.7%，平均房价212 元/+0.2%，出租率82.7%/ -3.4pct。其中，经济型Revpar 为152 元/-5.7%，平均房价177元/-2.5%，出租率85.5%/-2.8pct；中高端Revpar 为255 元/-9.0%，平均房价331 元/-7.3%，出租率77.0%/ -1.4pct，出租率增速相比Q2(+0.1pct)转负；云酒店Revpar 为123 元/-10.3%，平均房价175 元/-2.7%，出租率70.4%/-6.0pct。受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响，Q3Revpar 下滑速度(-3.7%)相比Q2(-1.5%)和Q1(-0.5%)进一步扩大。2)同店数据：Q2 整体Revpar173 元/-6.1%，降幅相比Q2(-3.6%)与Q1(-3.0%)扩大。

　　盈利预测与估值：宏观经济影响仍在持续，预计19 年直营店仍将减少，我们下调19-21 年EPS 为0.84/0.95/1.14 元，对应19-21 年PE 为21/18/15,考虑目前估值相对较低，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济活动下行、加盟扩张不及预期、12 月股票解禁风险。