今日最具爆发力的六大牛股(11.1)(2)

　　三七互娱(002555)：单季度收入创新高 新游上线期收入利润增速错配 预计Q4利润率出现回升

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/李赛 日期：2019-10-31

　　投资要点

　　事件：10 月30 日三七互娱公布2019 年三季报，19Q1-3 实现营业收入95.6 亿元，同比增长72.72%。归母净利润15.56 亿元，同比增长27.7%，扣非归母净利润14.17 亿元，同比增长21.3%，其中Q3 实现营业收入34.89 亿元，同比增长56.29 %，归母净利润5.23 亿元，同比增长25.37%。

　　同时公布2019 年业绩指引，预计2019 全年实现归母净利润20.5-21.5亿元，同比增长103.27%-113.19%(18 年非公认会计原则净利润为15.01亿元，以此为基准19 年同比增长36.6%-43.2%)，Q4 预计实现归母净利润 4.94-5.94 亿元，18Q4 因计提商誉减值归母净利润为-2.10 亿元。

　　点评：19Q3 公司营收同比高增长，主要系《精灵盛典》等新游上线强劲表现带动，Q3 以来《精灵盛典》在iOS 游戏畅销榜排名大部分时间均位列前十，最高至榜单第3 名，预计最高月流水超4 亿。

　　新游上线期收入利润增速错配，预计Q4 利润率出现回升。19Q3 公司毛利率86.88%(同比+7.84pct)，主要系新游流水表现强劲；期间费用率62.96%(同比+12.87pct)，其中销售费用率61.37%(同比+13.84pct)，主要系《精灵盛典》等新游戏上线推广，产生较高的买量费用；管理费用率1.64%(同比-0.93pct)，研发费用率5.49%(同比-0.82pct)，财务费用率-0.05%(同比-0.04pct)；净利率17.33%(同比-3.13pct)，逐季来看，公司Q3 的财务表现与Q1 较为相似，主要系Q1、Q3 均为重要新游推广初期，公司的流量经营模式决定新游上线初期产生较高的营销费用，随着时间推移，公司买量费用有所回收，但流水仍维持相对高位，ROI 出现回升，参考Q2，公司净利率23.86%，高于Q1 14.95%，Q3《精灵盛典》上线致净利率环比回落至17.33%，Q4 我们预计净利率将再次回升，根据公司流量经营模式，我们认为19Q4 及20Q1 公司业绩的确定性较高。Q3 公司经营活动现金流净额12.81 亿元，同比增加211.43%，高于Q3 净利润，体现了较高的盈利质量，长期以来公司净利润和现金流都高度匹配，体现了长期较高的经营质量，公司业绩增长确定性较高。

　　继续践行多品类战略，产品矩阵丰富。在保持ARPG 品类优势的同时，公司继续践行多品类战略，涉及MMO、SLG、模拟经营、休闲竞技等，储备有《超能球球》(休闲竞技类)、《大天使之剑》(页转手)、《代号DG》(模拟经营)等，多元化的品类战略有助于提高公司业绩的稳定性。

　　核心研发团队负责人胡宇航增持上市公司股份。公司宣布自19 年10 月1 日起，旗下研发子品牌极光网络将正式更名为"三七游戏"，同时公司创始人之一曾开天拟通过大宗交易向公司核心研发团队负责人胡宇航转让不超过总股本 4%的股份，完成后胡宇航持股比例将达5%以上，实现其与三七互娱长期利益的深度绑定。

　　盈利预测与投资评级：预计19-21 年实现营收123.2/146.0/169.8 亿，归母净利21.3/25.3/29.1 亿，EPS 分别1.01/1.20/1.38 元，对应当前PE17/14/13X，19 年予以25 倍PE, 目标价为25 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。

　　用友网络(600588)：云业务加速成长 YONSUITE战略意义显著

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：安永平 日期：2019-10-31

　　事件：公司发布发20 19年三季报，前三季度实现收入50.09亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润4.47 亿元，同比增长196.4%；扣非净利润1.74亿，同比增长36.60%。

　　云业务增长超预期，各项指标持续优化。前三季度公司业务整体呈现稳健增长，剔除友金所下滑(-38.9%)因素影响，收入增速达到22.0%。云业务增长再次加速，前三季度云收入(不含金融)达7.83 亿元，同比增长125.20%，Q3 单季云收入达3.11 亿元，同比增长142.86%。云相关预收款达5.8 亿元，较上年末增长91.3%；累计付费客户数达46.84 万家；续约率方面，大中企业达59.4%，小微企业达59.0%，相较中报进一步提升。公司持续加大研发投入，研发费用达11.34 亿，同比提升26.9%。我们认为，云业务的加速成长再次印证企业云化的旺盛需求及公司的龙头地位，伴随公司云转型深化，未来业绩成长具备持续性。

　　多款新产品推出，生态优势进一步强化。三季度公司加速推进云业务发展，推出NC Cloud 1909、IUAP 5.0 及首款云原生架构ERP 产品Yonsuite。

　　我们认为，新产品的快速迭代一方面代表公司转云的坚定信心，另一方面yonsuite 作为首款云原生架构ERP 产品具备战略意义，补齐公司过去产品线空缺，预计Q4 起新产品大力推广，未来公司公有云比重有望提升。生态方面，公司鲲鹏计划成效显著：云市场Q3 入驻合作伙伴突破4600 家，产品及服务总数突破7100 个。我们认为，伴随生态圈持续扩大，公司正在向平台+生态型领导者转变，竞争壁垒逐渐加强。

　　云转型助力拓宽市场空间。前三季度NCC 获客150 家，其中获取新客户比重高达42%，老客户占比约58%(其中NC 客户为33%)。我们认为，云ERP 时代市场份额有望重构，公司有望凭借领先的产品力进一步在云时代实现扩张，获得增量市场。

　　盈利预测：预计公司2019-2021 年营业收入87/108/131 亿元，每股收益分别为0.34/0.39/0.46 元，对应PE 为88/76/65 倍，给予"买入"评级。

　　风险提示：新产品推广不及预期；客户续约率下滑；行业竞争加剧；企业IT 支出大幅缩减。