今日最具爆发力的六大牛股(10.31)(3)

　　启明星辰(002439)：连续超预期 表观隐藏Q4惊喜

　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘洋/宁柯瑜日期：2019-10-30 

　　事件：公司发布2019年前三季度业绩报告，前三季度实现营收15.83亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润9710万元，同比增长-17.93%;扣非净利润7765万元，同比增长239.18%。业绩超预期。

　　收入端：还原安方高科影响Q3单季度收入同比增长28%，高速增长趋势确定。19前三季度收入需考虑安方高科影响，公司于2018年10月剥离安方高科，还原安方高科剥离影响，19Q3同比增长28.15%，延续高增长。19Q3收入增速已经是过去10个季度以来增速最快季度，高速增长趋势确定！

　　费用端：收入成本错配预示Q4惊喜。Q1-Q3单季度销售费用同比增长12.85%、-6.89%、35.33%，Q3销售费用明显提升，高于营收增速，主要原因在于公司参与重要安保活动，收入需要到年底确认，预计给Q4带来弹性（从预付账款和存货较年初增加85%、58%也有预示）。同时从现金流量表的薪酬来看，前三季度"支付给职工现金以及为职工支付的现金"同比增长15.45%，确定今年是费用小年。

　　利润端：考虑恒安嘉新和成本错配影响。由于恒安嘉新独立上市，18Q1公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益，产生非经常性损益8366万元。还原恒安嘉新的投资收益影响，19前三季度的净利润同比增长180.23%。

　　19前三季度经营活动现金流净额同比53%亮眼，五年周期末客户付费加速。现金流量表中，19前三季度经营活动现金流金额同比增长53.21%，其中"销售商品、提供劳务收到的现金"同比增长29.66%，该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加，我们判断背后的原因在于"十三五"五年周期末期客户付费加速，尤其是政府类客户。

　　新业务发展势头亮眼，奠定长期成长曲线。公司三大战略新业务--智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全。其中，根据公司披露，募投四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入，3.63亿元净利润，将大力推动收入增长，正式运营后年均净利润率可达40%，远高于2018年的22%。

　　上调2020-2021年营收、归母净利润预测，维持"买入"评级。原预测2019-2021年实现营收30.95、38.81、48.21亿元，现预测为30.95、39.64、49.23亿元；原预测2019-2021年实现归母净利润7.00、8.67、10.71亿元，现预测为7.00、9.09、11.20亿元。对应PE为43倍、33倍、27倍。

　　风险提示：安全产业发展不及预期。

　　星网锐捷(002396)2019年Q3业绩点评：Q3业绩创单季度新高 毛利率大幅提升

　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：夏庐生/彭虎/杨臻日期：2019-10-30 

　　事件：10月29日晚，公司发布2019年三季报报告。前三季报公司实现营业收入59.93亿元，同比下降3.11%，实现归母净利润4.80亿元，同比增长19.35%。公司前三季度实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比增长37.08%。

　　2019Q3单季度归母净利润创下单季度历史最高。公司2019Q3单季实现营业收入26.67亿元，同比下降0.06%（Q2同比下降7.58%），环比上涨30.48%；Q3单季度实现归母净利润3.23亿元，同比增长13.23%（Q2同比增长31.96%），环比增长96.95%。Q3单季度实现扣非后归母净利润3.15亿元，同比增长18.63%，环比增长98.11%。无论扣非前后公司的单季度归母净利润均创下单季度历史最高。

　　毛利率达到近年较高水平，公司瘦终端、企业级网络等业务盈利能力提升。公司前三季度销售毛利率为37.61%，销售净利率为11.18%，比去年同期分别提高了6.97个pct和1.55个pct。其中，Q3单季销售毛利率、净利率分别是为41.38%和18.56%，相比于Q2单季度提高了3.04个pct和8.41个pct，相比去去年同期分别提高了分别提高了6.17个pct和1.83个pct。毛利率达到近年较高水平，主要受益于公司瘦终端、企业级网络等业务盈利能力提升。

　　国家安全可控+桌面云终端新龙头，公司企业级网络设备逐步向一梯队进发。根据IDC报告，锐捷网络企业级WLAN、企业级以太网交换机和路由器Router分别在中国市场排名第三、第四和第五。2018年锐捷网络发布25G/100G数据中心产品解决方案，在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用，无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目。2019年8月，锐捷网络正式推出办公桌面云解决方案，旨在全面替代商业PC。9月，锐捷网络成功中标国家电子政务外网（国家信息中心）平台二期工程（中央投资部分）接入设备采购、运行支撑平台及呼叫中心系统，中标设备包括两款路由器、多型号交换机，以及无线接入设备。

　　升腾资讯：瘦客户机龙头，携手华为成为PC国产化受益者。升腾资讯为公司全资子公司，主要经营桌面云、智慧营业厅解决方案和云支付三大业务，具有全系列桌面云产品，包括云方案、云终端、云服务器、存储器和交换机。公司是传统瘦客户机龙头供应商，市占率位列行业第一，在金融和政教领域具有显著优势。在2019年9月18日举办的华为全连接大会上，升腾资讯发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案，具体包括云电脑、云应用和桌面云不同程度的云化产品，全面满足党政办公、政务大厅和公安等各类场景办公需求。未来，在国产化大背景下，升腾资讯与华为深度合作，绑定核心行业合作伙伴，未来有望持续快速发展。

　　投资建议：我们预计公司2019年~2021年收入分别为108.21亿元（+18.5%）、137.75亿元（+27.3%）、173.57亿元（+26.0%），净利润分别为7.13亿元（+22.7%）、9.28亿元（+30.0%）、12.10亿元（+30.4%），对应EPS分别1.22元、1.59元、2.07元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍。维持6个月目标价42.70元，维持"买入-A"投资评级。

　　风险提示：桌面云市场需求不及预期；企业网络设备增长不及预期。