机构强推买入 六股成摇钱树（8.17）

　　中国平安:核心指标优于预期,寿险价值增长优异

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2019-08-16

　　事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润976.76亿元,同比增长68.1%,对应EPS为5.48元/股;期末归属于母公司股东净资产6253.27亿元,较年初增长12.4%,对应BVPS为34.21元/股;期末内含价值11131.81亿元,较年初增长11.0%;拟现金分红0.75元/股。

　　投资要点

　　净利润高增+68%,主要系投资收益同比大幅增长+税优政策释放盈利:2019年上半年公司实现归母净利润976.76亿,同比+68.1%,主要系:1)上半年权益市场表现向好+I9放大波动,投资收益高增:总投资收益同比大幅+94.5%至1025.93亿(原会计体系下投资收益同比+13.1%),总投资收益率同比大幅增长1.5pct.至5.5%,净投资收益率同比+0.3pct.至4.5%,保持稳健;2)税优政策释放盈利:2018年佣金超支部分冲抵2019年所得税,分别增厚寿险利润85.97亿、财险利润18.56亿,合计增厚集团上半年盈利104.53亿;3)准备金少提释放利润:截止6月末,750日移动平均利率上移5BP,准备金相比2018年预计继续少提,增加上半年税前利润20.77亿元,2018年同期减少税前利润0.2亿元。营运利润层面,集团归母营运利润同比+23.8%至734.6亿,略高于预期,其中寿险+36.9%至480亿(营运释放正偏差122亿),财险+69.4%至99.9亿(主要系投资端驱动)。分红挂钩营运利润,增速+21%保持稳健。

　　NBV+4.7%小幅超预期,新业务价值率显著提升:2019年上半年公司新业务价值410.52亿,同比+4.7%符合预期,表现仍然优于行业平均:1)新单保费下滑系产品策略调整:代理人渠道新单规模保费同比-11.7%至717亿,总新单-5.2%至1013亿,主要系公司主动调整产品端策略,聚焦保障及长期储蓄产品;2)新业务价值率显著提升:NBVMargin的提升是新单下滑背景下,价值仍显著提升的主因,上半年以标准保费、首年保费计算的新业务价值率分别提升6.5pct.、5.7pct至47.4%、44.7%,主要系产品结构转型保障,预计未来价值率仍有小幅向上提升空间。人力规模方面,代理人在队伍清虚+新单下滑影响下,较年初-9.2%至128.6万人,考虑全年人力目标是小幅正增长,判断下半年增员或比较有力。代理人月收入小幅-3.7%至6617元,稳定性仍优于同业,且其中寿险收入仅-0.2%至5901元,体现队伍强销售能力+综合金融交叉销售贡献。

　　财险盈利显著改善,综合成本率优于同业:财险业务盈利改善显著,上半年实现净利润119亿,同比大幅+100.8%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+69.5%,营运年化ROE提升8.2pct.至24.8%,主要系投资端驱动,财险分部总投资收益同比+62.1%至93.7亿,总投资收益率+1.1pct.至5.2%,成为盈利高弹性增长的主因。上半年承保端仍有压力,财险承保利润同比-10.4%至38.5亿,综合成本率同比上升0.8pct.至96.6%,其中费用率在监管趋严背景下-1.0pct.,但赔付率小幅上升1.8pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。公司车险增速+9.0%优于同业,综合成本率环比+0.5pct.至97.7%,但仍保持行业领先。

　　盈利预测与投资评级:集团营运利润稳定持续高增,分红比例挂钩营运利润保障其增速持续稳健,且以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,随着下半年产品切换+增员力度加大,全年NBV有望继续提速,预计2019年、2020年NBV增速分别为9.4%、10.5%,目前A股、H股估值分别1.28、1.09倍2019PEV,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。

　　天虹股份:经济下行压力下零售业务表现稳健,期待下半年扩张进度

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉,陈腾曦,林骥川 日期：2019-08-16

　　天虹股份发布2019H1业绩:公司19H1实现收入96.76亿,同增1.61%,归母净利润5.03亿元,同增3.65%。分业务看,零售业务实现收入89.8亿元,同比减0.23%,地产收入3.69亿元,同增55.5%。

　　经济下行压力下,公司Q2零售业务扭转下滑趋势。公司Q2零售业务收入同增2.5%至42.1亿,零售业务毛利润同增4.6%至11.5亿元,相较Q1的下滑,收入/毛利额增速在Q2转正。分业态来看,公司19H1百货业态可比门店收入继续受到租赁业态继续增加影响同降6%,但是毛利额增速在Q2转正;超市业态保持稳定的增长势头,19H1收入/毛利润同增9.1%/8.6%。购物中心可比门店继续保持稳定增长,收入基本持平的情况下毛利润同增18.5%。

　　19H1天虹继续在自身零售精细化运营上持续精进。(1)线上零售和到家方面,公司19H1线上GMV14亿,同增超过70%,数字化会员1882万,同增35%。19H1天虹到家上线门店81家,销售同比增长46%。(2)供应链方面,公司国际直采销售同增43.2%;生鲜直采销售同增23.2%;自有品牌销售同增32.1%。同时公司继续推荐供应商全国整合,签订供应商协议46家。(3)运营能力方面,公司继续推荐百货数字化,同时继续推进对产品的品质保障承诺服务。

　　门店数量上半年保持平稳,下半年有望保持扩张。天虹19H1新开2家购物中心门店(佛山购物中心、吉安城南购物中心),截止19H1公司百货/购物中心数为68/15家。同时7月公司在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹,以及在莆田开设水韵城天虹购物中心(加盟),我们预计公司下半年仍会保持门店扩张的势头。

　　由于新门店筹备影响费用率稍高,整体资产负债表稳定。公司19Q2销售费用率同增1.39pct至21.58%,主要由于下半年新开门店筹备带来的费用增长影响;公司管理费用保持稳定。受销售费用率上升影响,公司归母净利率同降0.14pct至4.21%,增速略慢于收入增长。公司19H1账上现金+其他流动资产66亿,财务状况健康。

　　盈利预测与投资建议:在经济下行的情况下,天虹在19Q2零售业务表现稳健,公司持续改善运营能力,希望加强自身在服务优势上的差异化特色。考虑到公司依旧维持稳健的门店扩张节奏,我们对公司在未来的稳健增速依旧充满信心。我们预计公司19/20/21年归母净利润10.0亿/11.5亿/13.0亿。同增10.8%/14.4%/13.8%,对应当前市值PE14/12/11X,考虑到公司增长稳健,现金+其他流动资产超过66亿,维持“买入”评级。

　　风险提示:经济下行,零售环节不及预期;公司门店拓展进度不及预期。