下周最具爆发力的六大牛股(8.3)

　　伊利股份完成新西兰WESTLAND收购公告点评:收购新西兰优质乳企,优化全球奶源布局

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰 日期：2019-08-02 

　　一、事件概述

　　8月2日,伊利股份发布公告,公司全资子公司香港金港商贸控股有限公司已于8月1日完成收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited100%股权的交割事宜。在交割日当天,金港控股向标的公司股东支付了全部交割款,交易对价为每股3.41新西兰元,股权总对价为2.4377亿新西兰元,本次收购已全部实施完毕。自股权交割完成之日起金港控股持有标的公司100%的股权。

　　二、分析与判断

　　收购新西兰第二大乳业合作社,保持原奶供应多样性

　　本次收购标的为新西兰第二大乳业合作社,其原奶供应量占新西兰原奶供应总量约4%。公司通过此次交易能够获得优质、稳定的新西兰奶源从而优化公司奶源布局并提高竞争力,有利于巩固公司乳制品龙头地位。标的公司旗下产品销往40多个国家;旗下子公司从事EasiYo品牌在英国、欧洲、澳大利亚等地区的生产、销售和分销工作。本次收购有助于公司形成对全球市场的辐射,拓展海外业务,对公司长远发展和战略布局有重要意义。

　　从PB角度看对价合理,本次收购奶源布局意义大于财务意义

　　2017/2018财年标的公司资产总额分别为5.68/5.88亿新元;资产净额分别为2.52/2.30亿新元;营业收入分别为6.30/6.93亿新元;净利润分别为151/56万新元。以收购对价计算,合17/18财年PB分别为0.98/1.07倍;PE分别为163/439倍。从PB角度看,公司支付对价与标的公司净资产相当,收购价格合理。标的公司原为350个奶农股东组成的公众公司,最大股东持股仅为4.5%。此次收购完成后,与奶农签订的长期供奶协议仍然有效,优质来源供应得到长期保证。因此,此次收购的奶源布局意义大于单纯的财务意义。

　　持续上下游跨国并购,国际化步伐保证公司成长空间

　　2013年,公司在新西兰兴建年产47000吨婴儿配方奶粉项目;2018年11月,公司收购泰国本土最大冰淇淋企业THECHOMTHANACOMPANY,通过收购直接获得目标公司成熟的物流体系与本土市场资源;同年,公司“JoyDay”冰淇淋在印尼多个城市成功上市。结合此次收购,公司正通过收购上游奶源和下游消费乳企的方式完善全球化产业布局。我们认为国际化扩张将成为公司完成千亿营收目标后继续保持成长性的重要动力来源。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计19-21年公司实现营业收入898.95/1006.83/1122.61亿元,同比+13%/+12%/+12%;预计19-21年公司归属母公司净利润为69.83/78.43/88.3亿元,同比+8%/+12%/+13%按照最新股本对应EPS为1.15/1.29/1.45元,目前股价对应PE为27/24/22倍,低于乳制品行业整体36倍估值。维持“推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　产品销售不及预期,并购完成后整合难度超预期,毛利率明显下滑,销售费用大幅上升,食品安全问题等。

　　金域医学点评报告:中期业绩同比增长79%超预期,盈利能力显著提升

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：唐爱金 日期：2019-08-02 事件:

　　2019年8月01日,公司发布2019年半年度报告:2019H1年营收25.43亿,同比增20%,归母净利润1.72亿元(+79%),扣非归母净利润1.91亿元(+114%),经营性现金流净额1.56亿,同比增长35.49%,实现EPS0.38元/股,同比增长80.95%。其中2019Q2单季营收13.79亿元(+15.29%)和归母净利润1.29亿元(+49.48%)。

　　点评:

　　中期业绩增长79%超预期,业绩拐点观点进一步被验证

　　2019H1年营收25.43亿(20%),归母净利润1.72亿元(+79%),扣非归母净利润1.91亿元(+114%),其中2019Q2单季营收13.79亿元(+15.29%)和归母净利润1.29亿元(+49.48%),保持2019业绩拐点以来持续高速的势头,我们业绩拐点的推荐逻辑进一步得到验证。

　　“营销改革+规模效应+发力特检”助公司盈利能力显著提升,净利率提升1.85pct至6.82%:

　　2019H1公司毛利率39.79%,较与上年同期提升0.77pct;销售费用率15.07%,较上年同期下降0.47pct;管理费用率(含研发费用)15.17%,较上年同期下降1.69pct;2019H1公司净利率显著提升,由上年同期的4.97%提升至6.82%。我们认为盈利能力提升主要源于:1)高端特检项目营收占比持续提升,从而毛利率略有提升;2)公司积极推动以临床和疾病为导向的营销组织变革。2019H1公司加入一流的临床合作“朋友圈”,临床服务层次提高,启动国家消化道早癌防止联盟等多个疾病联盟和对接顶级医疗资源。同时打造疾病会诊平台,临床服务多元化,销售费用有效管控费用率降低。3)业务规模扩大,规模效应显现,研发费用、管理费用、财务费用等控制良好。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现,有望持续降低期间费用率,未来净利率有望持续逐步提升。

　　国内独立医学实验室龙头企业,研发&多方合作保持技术领先地位:

　　公司是国内ICL龙头,提供超2600项检验项目、国内领先;在全国32个省市建立了37家中心实验室;并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务。公司加强研发及新技术新项目的开发投入,公司2019H1研发费用1.44亿,同比去年提升1.5%。研发中心牵头开展公关250个新项目,依托创新研究和转化研究院,罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测等重点项目正积极推进。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略合作伙伴关系;与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions展开合作,联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所,联合延安大学建立产学研战略合作关系,联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心,与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果,保持技术领先地位

　　盈利预测与估值:

　　根据公司业务经营增长情况,我们上调公司19-20年盈利预测,2019-2020年业绩上调至3.63/4.61亿元(原本3.1亿/4.03亿),测算公司19-21年EPS分别为0.79、1.01、1.28元,目前170亿市值,分别对应19-21年46、36、28倍PE,持续“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。