今日最具爆发力的六大牛股(7.3)

　　泰格医药跟踪点评:数统实现整合,中美统筹管理提效

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2019-07-02 

　　一、事件:泰格医药子公司香港泰格收购方达医药持有的美国BDM少数股权

　　2019年7月1日,泰格医药发布公告,其全资子公司香港泰格拟于近日与公司控股孙公司方达医药签署《股权转让协议》,以720万美元购买其持有的Tigermed-BDMInc.,(简称"美国BDM")45%股权。本次股权转让完成后,香港泰格将持有美国BDM100%股权。美国BDM主要从事数据管理、数据统计、SAS项目管理服务业务。截至2018年12月31日,美国BDM总资产4309万元,净资产4079万元;2018年主营业务收入5729万元,净利润586万元。

　　二、点评:数统实现整合,中美统筹管理提效,方达医药更专注自身业务

　　我们认为数统业务作为泰格医药的核心业务,净利润占比达50%,本次收购美国BDM股权的意义主要为以下几点:

　　1)泰格医药实现数统业务中美两地的统筹管理,我们判断美国BDM作为成本中心,利用所在地沟通优势,将更多进行BD,将数统业务引流至中国;而中国的美斯达和嘉兴泰格作为利润中心,享受工程师红利,在较低人力成本下更高效地创造利润。

　　2)由于方达医药于5月底在港股上市,本次收购将数统业务从方达医药体内剥离出去。方达医药将更专注于自身核心业务,包括生物分析、BE和CMC,从而实现和泰格医药的协同效应。

　　3)我们估计,2018年泰格医药数统的净利润在2亿左右,美国BDM净利润为584万元,差距较大。考虑到香港泰格购买了美国BDM45%的股权,且泰格医药持股方达医药51.45%,本次收购对泰格医药的净利润影响较小。

　　三、投资建议

　　基于泰格医药于2019年7月1日除权除息,最新除权除息后的2019-2021年公司EPS分别为0.92、1.27、1.71元(之前我们预计2019-2021年公司EPS为1.37、1.91、2.57元),按2019年7月1日收盘价对应2019年56倍PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持"推荐"评级

　　四、风险提示:

　　临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。

　　冀东水泥:京津冀需求拐点已至

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2019-07-02 

　　华北水泥龙头,坐拥京津冀市场。公司是北方的传统水泥列强,截至2019年3月,与金隅集团的战略重组正式收官,跻身北方第一、中国第三、世界第五大的水泥企业。目前,公司90%的产能集中在三北地区,其中京津冀是重中之重,占到半壁江山。

　　格局改善熨平公司供给端劣势。公司核心战场产能利用率较低,是2011年以来市场需求持续下滑阶段的最大承受者。2016年起,在供给侧改革催化下,行业由"群雄混战"进入"群雄割据"时代,格局改善逐渐熨平公司供给端劣势,有效产能利用率得到大幅改善,为公司景气度改善夯实了基础。

　　京津冀拐点已至,有望坐享区域红利。京津冀协同发展和雄安新区建设是属于冀东的历史性机遇,作为与长三角一体化、粤港澳大湾区并列的国家战略,京津冀在区域发展进度和均衡性上与长三角、珠三角存在显著差距,潜在空间巨大。2019年是一体化交通建设任务最多施工最密集的一年,区域基建优先发力使华北水泥景气度进入历史最优阶段。中长期看,对标深圳特区和浦东新区发展历程,我们测算雄安新区建设对水泥需求的额外拉动将由2019年的260万吨稳步提升到2035年的约1500万吨,约占京津冀2018年总产量的15%,是目前国内唯一需求存在中长期增长预期的区域。公司坐拥国内最优质的区域赛道,有望充分享受政策红利。

　　"成本下行+增值税红利"为业绩弹性锦上添花。我们预计,公司今年将成为水泥上市企业中业绩弹性最高的标的,除了量价齐升外还将从两个方面形成改善:(1)成本压缩:随着产能利用率和盈利能力的改善,公司吨成本和财务费用存在进一步下行空间;(2)增值税红利:受益于去年的低盈利基数和对下游行业的强定价权,公司成为增值税下调红利下最具弹性水泥股,在含税价格、含税成本、销量不变的悲观假设下,对应归母净利润存在11%的上行空间,若以2019年一季度的价格低点年化,有90%归母净利润弹性,潜在业绩弹性巨大。

　　盈利预测及估值:公司是华北水泥龙头,京津冀需求发力最受益的标的。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为36.57亿元、39.87亿元、42.40亿元,对应每股收益分别为2.71元、2.96元和3.15元。目前股价对应19-21年PE为6.5倍、5.9倍和5.6倍,相对可比公司2019年估值中枢6-8倍仍被低估,考虑到京津冀是目前国内唯一需求存在中长期稳定增长预期的区域,我们给予公司2019年8倍PE,对应目标价21.68元,仍有23%上行空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

　　风险提示:供给出现大幅宽松、基建推荐不及预期、房地产需求断崖式下滑

　　片仔癀:拟收购华润片仔癀药业有限公司51%股权

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高岳,郑辰 日期：2019-07-02 事件描述

　　今日,公司发布公告称,拟参与竞买华润片仔癀药业有限公司51%股权,不放弃对其优先购买权。此次华润片仔癀公开挂牌转让底价为1.66亿元。

　　事件评论

　　华润片仔癀利润体量小,预计对公司今年业绩无重大影响。当前,公司对华润片仔癀持股比例为49%,若此次收购完成,公司对华润片仔癀持股比例将上升至100%。华润片仔癀从公司的联营企业将转变为公司的全资子公司,需纳入合并报表。2018年,华润片仔癀实现收入1.05亿元,净利润495万元,利润体量较小。若今年完成收购,由于开展收购工作对华润片仔癀生产销售的影响,我们预计今年华润片仔癀的净利润较2018年将有所下降,并表对公司业绩无重大影响。

　　收购华润片仔癀主要看重其七大品种增长潜力,未来有望给公司带来业绩增量。华润片仔癀设立于2012年7月,设立时公司以心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖七个产品的成套生产技术使用权的评估值5,211万元加上现金2.42亿元共计2.94亿元作为出资额,持股49%。除了七大产品外,华润片仔癀子公司漳州华润片仔癀医药贸易公司还代理片仔癀牙膏的销售,2017年销售额约为608万元,体量较小。华润片仔癀的主要收入还是来自七大品种。

　　七大品种中不乏如复方片仔癀痔疮软膏等独家品种以及茵胆平肝胶囊等公司有较好销售基础的品种,若收购完成,七大品种重新并入上市公司业务体系,有望借助公司现有渠道和销售队伍实现放量,未来有望给公司带来业绩增量。

　　看好公司未来发展,维持"买入"评级。我们预计,2019-2021年公司归母净利润为15.46亿元、20.18亿元、26.39亿元,分别同比增长35.29%、30.54%、30.73%,对应EPS为2.56元、3.35元、4.37元,当前股价对应2019-2021年PE分别为45X、34X、26X。看好公司未来发展,维持"买入"评级。

　　风险提示:

　　1.收购价格超出预期;

　　2.七大品种放量不达预期。

　　中国科传:垂直赛道,优质禀赋

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：旷实 日期：2019-07-02 

　　出版禀赋优质,构建"专业+教育+大众"出版版图

　　公司实际控制人是中国科学院100%持股的国科控股,以中科院资源为基石搭建综合性科技出版版图:1)学术专著/期刊,在全国馆配市场的码洋占有率位居第一(人天书店统计数据);2)教材教辅,龙门书局的多部教辅是中小学同步教辅的头部产品(当当畅销榜数据);3)科普类图书/期刊,在科普图书零售市场的码洋占有率位居全国前列(开卷统计数据)。

　　头部期刊构筑壁垒,形成科研人才护城河

　　公司拥有全国近1/3的SCIQ1区期刊,头部期刊的影响因子持续提升(公司年报数据)。公司沿着科研人员的创作路线持续出版其研究成果、形成作者资源护城河,根据《出版人》的统计,科学出版社的整体H指数排名全国第一,在数学、植物学、化学等28个二级学科H指数排名第一。

　　依靠赛道优势,加速推进国际化和数字化

　　公司在日本和美国成立子公司、拟收购法国出版机构EDPSciences,与全球数百家出版公司、学会、协会、书商建立贸易合作,拥有800多家位于国内高校和科研机构的长期客户。公司计划从专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据等方向布局知识服务业务。

　　投资建议:我们预计2019-2021年,公司营收24.90/27.72/30.76亿元,归母净利润4.84/5.41/6.00亿元,对应的EPS为0.61/0.68/0.76元/股,2019年7月1日收盘价对应的PE为21.56X/19.28X/17.38X。综合考虑绝对估值和相对估值,我们认为公司的合理价值为14.92元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险提示:海外机构合作风险;纸价波动风险;移动阅读冲击;中小学教辅市场竞争加剧;知识服务业务开发进度不及预期。

　　周大生:珠宝龙头"掘金"三四线红利

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2019-07-02 

　　珠宝行业内资龙头,主打加盟扩张+尽享三四线消费红利:1)公司主业为"周大生"品牌的珠宝首饰设计、推广和连锁经营,深耕珠宝行业20年,截止18年末品牌价值增至377亿元,仅次于"周大福"名列第二位。2)公司控股股权为周宗文一家,通过周氏投资以及金大元合计持股62.99%,具备绝对控制权;3)与港资珠宝企业直营模式不同,公司主打加盟经营与三四线下沉,总门店数由14年2199家增长至19年Q1的3457家(其中自营店296家/加盟店3161家,18年净开店625家)。受益16-18年门店加速扩张和珠宝销售回暖,公司18年收入增长至48.70亿元(其中63%为镶嵌首饰,23%为素金首饰),业绩增长至8.06亿元,16-18年业绩CAGR达31.7%,且连续8年ROE(加权)超20%,成长势头强劲;3)员工激励方面,公司18年1月向高管及核心员工授予限制性股票964万股(占总股本2.0%),18-21年解锁条件相比17年业绩CAGR约14.2%,实现中长期利益绑定。

　　三四线加速品牌渗透+非婚庆钻石需求提升,国内珠宝行业马太效应有望延续:1)短期催化:5月珠宝社零销售额YoY+4.7%较显著回暖,4-5月合并同增2.7%环比3月YoY-1.2%同样改善;叠加5月末以来黄金价格持续上涨以及宏观经济等外部不确定因素有所缓解,市场对珠宝消费的数据改善预期部分修复;2)中长期趋势:①婚嫁需求奠基+非婚嫁需求提升,国内人均珠宝消费金额仍具潜力:国内2016年的人均珠宝消费量约54美元,低于同期美国(307美元)和日本(180美元)。拆分来看,国内目前夫妻结婚时购买钻戒的占比约47%,相比同期美国日本60~72%的渗透率水平仍具备一定提升潜力;非婚嫁钻石需求则在消费升级下对不同重要场景(如首饰、纪念日、嘉奖自己等)需求增长下,有望共同推动人均钻石珠宝消费的提升。②珠宝品牌商加速下沉,三四线珠宝首饰渗透仍有空间:根据世界黄金协会数据,珠宝品牌商开发较成熟的一线城市拥有钻石首饰的人群比例约61%,而二三线该比例仅48%和37%。未来在珠宝品牌商加速下沉二三四线城市下,低线城市珠宝首饰渗透率仍有提升空间。③珠宝龙头相比地方品牌更具优势,行业马太效应有望延续:全国具备知名度的龙头珠宝商在品牌力、产品力、加盟商ROE、供应商议价能力上均具备优势,国内2016年珠宝行业CR10的市占率约16.3%,预计未来行业集中度进一步将是大势所趋。

　　品牌提升+产品迭代升级+轻资产加盟扩张,公司逐步筑高壁垒。1)加大品牌营销+独家百面钻石,公司品牌及产品优势有望继续提升:公司品牌主打时尚属性,品牌宣传支出位居行业前列,开创性在珠宝行业采用林志玲以及Angelababy等明星代言人营销,吸引年轻人消费市场;并在珠宝产品的上全国独家代理比利时百面切工钻石,形成产品差异化优势;2)主打标准化加盟而非直营,更有利于实现品牌快速扩张:与港资直营和老凤祥等经销模式,公司主打更易品牌扩张的加盟模式,并在近年来对门店经营和运营管理实现了标准化,帮助公司在更快速扩张门店网络的同时保证对加盟商的管理能力和品牌维护能力,并进一步提升为盈利能力,公司2018年毛利率达到34%,净利率16.6%,高于行业平均(周大福、周生生2018年毛利率24-27%,净利率5-7%)。3)钻石加工配送委外+素金指定供应商运作,供应链整合下实现更轻运营:镶嵌类产品上,公司充分利用位于深圳水贝的地理优势(聚集了全国90%以上的大型珠宝类加工企业),将附加值较低的环节如钻石加工及配送等外包,核心专注高附加值的品牌运营及销售。在素金产品上,公司让加盟商向指定供应商采购公司指定范围内的产品,并自行与供应商结算货款,公司则从中收取一定比例的产品品牌使用费,相比传统素金的批发模式能进一步减轻库存压力(公司18H1存货22亿元,远低于周生生、六福等),实现更轻资产地扩张。4)龙头珠宝商仍集中一二线,公司率先下沉三四线具备先发优势。相对一线龙头而言,周大生做为行业内较早专攻三四线城市的珠宝品牌(70~80%门店均开在三四线),虽然18-19年两年间港资和内资珠宝品牌等均开始纷纷布局三四线,但我们认为企业在经营策略和市场打法的切换和磨合上仍均需要一定时间。而周大生已率先专攻三四线市场,在先发优势下已对产品矩阵(更具性价比)、品牌定位、供应商采购(轻资产合作)、加盟商管理(渠道端)均打造出更适应中长尾市场的成熟模式,短期内在三四线的市场开拓上仍具备较好护城河。

　　公司未来成长性在哪?三四线展店持续+品牌力下单店增长+外延并购协同,公司成长性有望延续。1)门店数量扩张:一二线加密+三四线下沉,门店扩张预计仍有45%潜力:公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店,三四线加盟扩张实现快速下沉。我们以公司目前开发相对较成熟的四川和河南地区为基准,假设地区人均店面密度/地区人均GDP代表公司在该地区的开拓程度。中性假设下取四川和河南的开拓程度均值的80%为公司未来在各地区的成熟开拓程度,经测算得到公司成熟期开店数量为4992家,开店空间约为1617家,门店扩张仍有约47.9%潜力;2)单店毛利提升:镶嵌类占比及品牌力提升,单店收入及利润仍有潜力:以18年数据来看,公司自营和加盟单店收入(397万元和188万元)相比周大福(2000万元)仍有较大差距。未来在除婚嫁的钻石需求外,公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵,迎合消费者的非婚庆钻石需求,以及持续加大品牌的宣传力度,中长期维度下单店销售额及产品加价率的提升仍有较大潜力。3)外延并购:公司财务投资Ido16.6%股权,后续两大珠宝品牌商在渠道、产品、研发等多维度的战略合作值得期待。

　　投资建议:买入-A投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,我们预计公司在2019-21年分别净开店345家/268家/241家,自营店2019-21年单店收入增速分别为8.5%/7.1%/5.3%,加盟店的单店收入增速为8.2%/7.3%/5.6%。测算得到公司2019-21年整体收入增速为19%/17%/14%,整体归母净利润9.9亿元/11.9亿元/14.0亿元,对应增速分别为23%/20%/18%。我们认为公司目前受到一定非控股股东北极光的减持影响(过去1年已减持5%,未来4个月仍存在集中竞价减持总股本5%的可能性),在未来3年业绩复合增速仍有望达20%的增速下,对应2019-21年PE分别仅17x、14x、12x,短期资金面的不利因素或已被市场部分反映,在中长期投资维度下,当前时点具备一定估值优势,结合DCF模型估测的每股权益价值区间,给予6个月目标价42.00元。

　　风险提示:宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期。

　　鸿合科技深度覆盖报告:被低估的交互巨头

　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：常启辉 日期：2019-07-02 公司深耕教育显示 20+年,管理层稳定,共享股权
　　公司创始人团队从 90年代开始紧密合作,持续深耕于教育市场,产品从最早投影机、视频展台开始,到后来自研自产自销电子白板、交互平板,产品迭代更新能力较强。 公司核心团队稳定, 管理层+员工合计持有公司61.99%股权,公司无实际控制人,王京等四位核心管理层为一致行动人。

　　公司引领教育显示行业的更新换代,行业 5年左右一个周期

　　从 2000年左右第一代教室显示设备投影机和视频展台向学校渗透开始,2014/15年第三代设备交互平板实现行业超越, 由于技术的进步和设备折旧,教育显示行业每 5年形成一个更换升级周期。 鸿合的教育设备始终处于领先位置, 电子白板市占率超过 30%并且多年行业第一, 交互平板市占率超过 20%,现市占率第二。新一轮教育显示更换升级周期将至,鸿合智慧黑板有望再次引领。

　　交互平板的成长空间: 海外和商用

　　从实际情况来看,国内教育显示设备在政府采购模式下已经实现高渗透率,教育领域交互平板的渗透率约为 36%, 未来增长源自替代需求。 1) 海外教育领域的交互平板需求旺盛,特别是印度等新兴大市场, 鸿合近两年剔除普米后的外销交互平板增速超过 70%,公司较早布局海外市场,已到收获期; 2) 商用市场规模超过 2000亿,目前交互平板渗透率不足 2%,鸿合自有海外成熟品牌 Newine2019年 4月进入国内市场,有望带动商用产品出货爆发。

　　投资建议与盈利预测

　　公司 5月成功上市,募集资金近 18亿,资本实力得到大幅提升。 公司教育交互平板未来两年有望依托智慧黑板实现再次爆发; 商用领域基数低,Newine 有望实现高速增长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代,下沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。

　　保守估测公司 2019-2021年的营收分别为 51.15亿、 60.04亿、 70.74亿,净利润分别为 4.09亿、 5亿、 5.85亿, EPS 分别为 2.98元、 3.63元、 4.26元, 对应目前股价的 PE 分别为 20倍、 16倍、 14倍。 未来 2-3年业务有望爆发,我们对公司业绩持乐观预期,给予公司 30倍 PE,首次深度覆盖给予"买入"评级。

　　风险提示
　　知识产权诉讼完败; 智慧黑板和商用交互平板出货不及预期。