节后最具爆发力的六大牛股(6.7)

　　锐科激光:收购国神光电进军超快激光

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,倪正洋日期：2019-06-06

　　事件:公司董事会审议通过议案,拟以11475万元收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东的国神光电科技(上海)有限公司51%股权。

　　投资要点

　　国内第一家工业化超快激光器厂商,LED芯片细分市场龙头:国神光电自2011年创立以来深耕超快激光器,主营产品为飞秒、皮秒激光器,是中国第一家工业化超快激光器的厂商。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等领域,已进入苹果产业链。此外,根据公司资产评估报告,在LED芯片市场公司占据60%以上份额。2018年,国神光电实现营收1954.7万元,净利润663.9万元。2018年底总资产7114.9万元,负债率仅16%,资产质量良好。

　　协同效应显著,形成三方面共振:1:技术共振:国神光电在皮秒、飞秒激光器具有技术领先优势,不仅丰富锐科激光产品线,锐科激光雄厚的研发实力也可以助力其产品升级;2:市场共振:锐科激光在产业化、市场化方面丰富的经验将推动国神光电产品更好更快的推向市场,而国神现有的客户关系也有利于丰富锐科激光客户结构;3:降本增效:锐科激光较强的零部件自给能力可以有效降低国神光电生产成本,提升产品稳定性以及竞争力。未来发展方面,周世安博士承诺,未来三年每年将研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种,每种产品销售不低于10台,总体包括高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器等。

　　高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现成长性:锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛,市占率快速提升,2018年已经实现了6000W功率段的批量销售。1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑。2019年,12KW功率连续光纤激光器也实现规模销售。超快领域,公司通过收购国神光电,有望在面板等3C行业、医疗、美容等多个细分领域快速突破。脉冲领域,随着公司产能的逐步释放,以及下游厂商集中度的不断提升,预计公司脉冲领域市场份额也将不断增加。此外,公司的技术开发费用也快速提升,扩大公司收入规模。

　　盈利预测与投资评级:激光器行业仍处于快速发展期,市场空间广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续进行放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也不断推进。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元,对应EPS4.31/6.37/8.47元,PE29/20/15X,基于对公司高功率、超快、军工、脉冲等多条线快速发展的预期,维持“买入”评级。

　　风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。

　　长春高新:金赛换股方案落地驱动业绩估值双提升

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：马帅日期：2019-06-06

　　事件:长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案)。6月5日,公司公告发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟发行股份51.87亿元(占比92.02%)和可转债4.5亿元(占比7.98%),收购金赛药业29.5%股权(金磊23.5%,林殿海6%);同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元,用以支付中介机构费用和补充流动资金。

　　点评:1)本次交易中,金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元,即全部股权的交易价值为191.08亿元,对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍,这也将使原有股东更加受益。2)股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股,金磊在重组完成后的持股比例为11.65%,重组完成且转股后的持股比例为12.78%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,预计金磊所持有的可转债只能部分转股。3)业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元,同比增速为37.6%、25.0%、19.1%,以换股估值测算,未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标,根据公司公告,目前生长激素销售持续快速增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%,公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。4)假设金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价173.69元/股测算,本次交易后的公司总股本约为2.06亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为31.5倍(按金赛全年99.5%并表计算),估值提升空间大。

　　生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升。本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将破除这一股价压制因素,公司估值水平有望提升。PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量。

　　投资建议:假设配套资金募集金额为10亿元,金赛药业99.5%并表的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速分别为55.0%、62.7%、23.3%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为341.10元,相当于2019年45倍的动态市盈率。

　　风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。

　　香飘飘:“冲泡+即饮”双引擎发展可转债加速产能全国化布局

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘畅日期：2019-06-06

　　事件:(1)公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%;实现归母净利润5196.41万元,同比增加83.61%。

　　(2)公司拟发行可转债,募集资金总额为8.7亿元(不考虑相关发行费用),转股价格为30.44元/股。

　　果汁茶再创优绩,拉动公司营收高速增长。公司2019Q1实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%。公司目前已经形成了“冲泡+即饮”的双轮驱动产品矩阵:冲泡类产品实现营收6.23亿元,同比+6.56%,业绩增长稳定;

　　新品果汁茶延续火爆,2019Q1实现营收1.71亿元,带动即饮类产品同比高增232.60%。目前果汁茶的营收占比已达20.63%,较2018年提高14.58pct,我们预计果汁茶有望成为公司又一大单品。未来随着果汁茶占比的不断提升,公司经营的季节性波动有望进一步平滑,公司业绩将呈现更加稳定、健康的增长态势。

　　费用投放更加精准,公司盈利能力大幅改善。2019Q1公司实现归母净利润5196.41万元,同比增加83.61%,净利润率为6.21%,较去年提高1.87pct。公司净利润大幅增长主要得益于两个方面,一是股权激励带来的营运效率的提升。公司2018年实施股权激励计划,19Q1管理费用因为2018年股权激励条件解锁而大幅提升,同比增长44.83%。激励计划虽提高了管理费用,但报告期内营收保持快速稳健增长,公司运营效率有所提高。二是销售费用投放更加精准。19Q1公司销售费用率为24.86%,较去年同期减少2.26pct,这主要得益于费用投放更加精准有效。去年同期公司因大力推广液态奶茶导致费用急剧上升,公司吸取经验,在果汁茶的推广上,主要采取新媒体推广,实现更加高效、精准的费用投放。预计未来公司的营运效率将进一步提高,进而推升公司盈利能力。

　　渠道和产品双协同,公司业绩稳健增长可期。公司在17和18年陆续推出即饮产品,即饮产品的推出带来了渠道和产品的双协同效应:一是平滑季节性波动,为“三专”经销策略打下基础。公司目前实施“三专”和“三通”政策,未来将加大专营经销商的比例,而专营能够成功实施的原因正式因为即饮产品的推出,平滑了季节性影响。二是即饮产品助力全国渠道的布局。由于老品冲泡奶茶的特性,导致公司以往在东北市场的销量一直不太理想。通过即饮产品的推出,一定程度平衡了地区之间的差异,而东北地区得益于果汁茶的销量带动,2019Q1营收大幅增长155.31%。此外公司也积极寻求新零售的发展,2019年,公司与京东新航路达成战略合作,进一步加深线上线下融合。预计随着公司产品矩阵的不断完善,公司的品牌效应将持续提升,渠道的深耕和扩展会进行更加顺利,营收稳健增长可期。

　　发行可转债,助力产能全国化布局。公司拟发行A股可转换债券,本次募集资金总额为8.7亿元(不考虑相关发行费用),转股价格为30.44元/股,募集资金将用于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目和天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。果汁茶从去年上市至今,一直受制于产能的不足,发行可转债将助力公司完成液态奶茶产能的全国化布置,有利于尽快解决产能问题,为果汁茶放量打下基础。

　　盈利预测:随着果汁茶的持续放量,以及公司渠道的不断深耕,公司业绩增长可期。预计2019-2021年营业收入分别为40.67/51.63/65.15亿元,同比增长25.10%/26.94%/26.19%,净利润为3.66/4.61/6.00亿元,同比增长16.18%/26.07%/30.18%,EPS分别为0.87/1.10/1.43元,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。

　　洪都航空:初教六市场容量或达3万架

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：陆洲,王习日期：2019-06-06

　　事件:2月28日,洪都航空初教6飞机TC/PC(型号合格证/生产许可证)颁发活动在南昌瑶湖机场举行,标志着初教6飞机正式进入国内民用航空市场。预计公司2018-2020年归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。

　　观点:

　　1.初教六“墙内开花墙外香”

　　在我国,初教六在部队服役期满后,一般有三种处理方式,第一种是继续留在部队或整机做静态教学使用,或被拆卸,零部件做教学使用;第二种是出售给国外的初教六飞机迷;第三种是被转到地方航校,继续用作初级教练机使用。

　　我国初教六服役结束的处理方式以第一种为主,第二种为辅,而用作初级教练机使用几乎已经停滞。因为民航局在2009年发文,不再对利用初教六进行初始飞行学习的人颁发私照,因此地方航校的固定翼飞行教学都以赛斯纳172为主,而初教六被闲置,故航校也不再引进初教六。

　　据粗略估算,目前在美国的初教六已达百架之多。这些飞机平日里除了进行私人娱乐、商务飞行外,还经常被一众初教六爱好者组成飞行编队到美国各地进行飞行表演。

　　2.初教六未来民航市场容量或达3万架
　　初教六获得国内民航适航许可后,国际民航市场也将由此打开。我们从两方面来测算民航市场初教六的需求量。

　　首先,从存量市场看,在国内22所具备民航局培训资质的航空学校中,用于飞行员培训的固定翼飞机总计为572架,其中塞斯纳172最多,达到211架。如今,机械性能更高级的初教六获得准生证,适航取证后有望实现全面替代。

　　其次,在民航飞行培训过程中,初级教练机的培训总时间近似为180小时。按照初教六的设计寿命10000小时,一架初教六飞机可完成55名学员的训练。截至2017年我国在册飞行员为50504名,2016年的增长数量为4981名。根据我们测算,通航飞行员年均增长率为11%,那么2019年的预计增长量约为6628名,为这些飞行员提供初级训练则需要约120架初教六。即每年国内需求增量约为120架。

　　黑体楷体4.零部件有望外包生产,降低售价扩大市场初教六目前的单价约为350万元,存在较大的下降空间。如果通过改进航电系统,去掉不必要的军用课目培训系统,摆脱军品零部件定点配套实现社会化配套,实现与社会企业协作生产,初教六的售价或可降至250万元以下。这将进一步提高竞争优势,扩大市场占有率。

　　5.投资建议

　　洪都航空是我们团队重点覆盖标的,我们自去年11月1日以来陆续发布多篇报告(《洪都航空(600316.SH):持续看好洪都航空基本面扭转带来的投资机会》、《洪都航空(600316.SH):前度刘郎今又来》、《洪都航空(600316.SH):系列报告之一,峰回路转,初教六适航取证开辟洪都新天地》、《洪都航空(600316.SH):系列报告之二,L15空军批量采购高峰或到来》。公司股价也表现优异。站在当前时点,我们仍然坚定看好公司,L15教练机经受住考验走出低谷,大股东启动优质资产置入,公司迎来了景气向上的重大拐点。

　　我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元,归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,同比增长389%、29%、45%,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。

　　6.风险提示

　　航空产品订单不及预期,交付进度不及预期。

　　恒力股份:炼化全流程打通公司将迎业绩爆发

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘宇卓,张明烨日期：2019-06-06

　　事件:

　　2019年3月25日,公司发布2000万吨/年炼化一体化项目进展公共。公告称公司炼化一体化项目全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品,生产运行稳定。至此公司实现了“原油-PX-PTA-聚酯”的全产业链发展模式,成为首个投产目标的民营炼化,正式揭开了民营炼化变革的序幕。

　　主要观点:

　　1.用时不足两年打通全流程,成为首个投产的民营炼化

　　恒力2000万吨/年炼化一体化项目自2017年4月份破土动工,至2018年12月15日实现常减压装置投料开车仅用时19个月,2019年3月20日产出合格PX产品打通全流程用时也不足两年。民营炼化集中投产的高压之下,公司争分夺秒、夜以继日地推进项目进度,保障项目稳定运行,实现了行业多项之最:最快建设速度、最快开车速度、一次开车成功。恒力民营炼化的成功投产不仅向社会大众展示了恒力人专心做事、敢为人先的精神,也掀开了民营炼化变革的序幕。随着恒力PX的顺利产出,其他民营炼化的建设进度也有了参照和比对,对于民营炼化的质疑也将被一一击碎。

　　2、2019年将成PTA大年,公司业绩将迎来爆发

　　我们再次重申,2019年PTA无新增产能,下游聚酯保持扩张、上游PX集中投产降低成本,PTA盈利定将持续改善。19年聚酯产能计划新增533万吨,其中上半年约为201万吨,下半年在332万吨左右。但是因为需求下滑,部分新增产能可能会有所推迟。我们预计全年聚酯产能仍处于扩能周期,产量增速预计下滑到7%左右。

　　而PTA全年暂无新增产能,新凤鸣和恒力PTA-4生产线预计投产也在年底,19年PTA供需紧平衡的格局仍未改变。另外规划中国内19年新增PX产能预计在1200万吨左右,国内PX供应格局将大幅改善。当前PX的高价格攫取了产业链中超半数的利润,随着国内供给的增加该部分利润将向下游转移,PTA环节将显著受益。

　　季当前环境下PX仍然是暴利环节,公司率先投产将充分受益。在过去我国PX供不足需、依赖进口,因而聚酯产业链中利润一直较多集中在PX端。自去年7月份PX价格随着原油价格上涨以来,PX-石脑油价差更是一直处于历史高位,达到接近4000元/吨的水平,生产企业单吨盈利能超2000元,油价下跌之后PX价格却并未回到油价上涨之前的水平(18年3月份油价65美元/桶时PX价格7500元/吨,当前价格9000元/吨)。

　　随着国内众多民营炼化项目配套PX产能的释放,市场对于PX价格下跌的预期较为一致。而从目前的情况来看,惠州中海油、海南炼化、浙石化等诸多PX产能投产时间都将集中在三四季度。恒力炼化全流程的率先打通,起码将保证公司充分享受这半年多PX环节的高额盈利,这也是众多民营炼化企业争分夺秒想要争抢投产头把交椅的部分原因。而即使未来PX价格下跌向下游让利,公司的PTA环节也将充分受益。

　　3、恒力炼化一体化项目优势显著恒力2000万吨/年炼化一体化项目均采用国际上最为先进的工艺和设备,成本优势也十分显著。

　　区位配套交通便利。恒力2000万吨/年炼化一体化项目坐落于辽宁省大连长兴岛,背靠辽东半岛,面向渤海湾,具备得天独厚的地理区位优势。

　　PX及PTA厂区相邻,管廊运输节约成本。园区内建设而成的PX-PTA、醋酸-PTA管廊可大幅节省PTA上游原料采购的中间成本以及仓储、损耗等费用。而进口PX含有关税2%及20美元/吨到岸运输费,仅此一项每年节约成本将超过9亿元。

　　自建码头年吞吐量超4000万吨。恒力利用自身地理条件,建设2座30万吨级大型原油泊位,设计年吞吐量2600万吨/年;6座成品油化工品泊位,设计吞吐量1116万吨/年。行业内吨货物装卸费用在15-20元,化工品相对更高。恒力炼化项目投产后,大规模的原料进港与产品出港所节省的物流费用将达7亿元。

　　电力及蒸汽自供。恒力项目自备热电厂发电功率达到400MW,可为炼化一体化项目提供多种等级蒸汽和可靠电力供应。自备热电厂所需的煤炭来自秦皇岛,海运距离近,大规模燃煤热电也使得炼厂单位能耗成本大大降低。目前,上网采购电价为0.6-0.7元/度,而恒力自备热电厂的发电成本仅为0.3元/度。按照每年用电量21亿度计算,节约购电成本超7亿元。

　　结论:
　　公司2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程、率先投产,在19年PX新产能集中于下半年释放的前提下公司450万吨/年PX将享受高盈利。此外19年PTA环节盈利也将有足够保障。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为553.5亿元、1098.8亿元和1880.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为36.45亿元、66.31亿元和120.79亿元;每股收益分别为0.72元、1.31元和2.39元,对应PE分别为17.74倍、9.75倍和5.35倍。维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:原油价格大幅波动,项目投产不及预期,下游需求不及预期。

　　中原传媒:主营业务稳健增长分红比例提升

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：杨若木,石伟晶日期：2019-06-06

　　事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入90.01亿元,同比增长10.11%,归母净利润7.34亿元,同比增长5.92%,扣非归母净利润7.18亿元,同比增长11.87%。

　　图书出版发行主营业务收入增长稳健。2018年,公司图书出版业务实现收入17.25亿元,同比增长13.58%,同比去年增长加速主要源于主题出版读物销售良好;图书发行业务实现收入51.82亿元,同比增长3.51%,增速平稳。

　　图书出版业务毛利率略有下滑,图书发行业务毛利率略有提升。2018年,公司图书出版业务毛利率30.7%,同比去年下降2.2个百分点;公司图书发行业务毛利率31.0%,同比去年提升0.7个百分点,较为平稳。

　　新华书店机构改革效果显著,提升企业运营效率。全省128家市、县新华书店中层机构和人员进一步压缩精简,根据年报显示,2018年公司员工人数14,747,同比2017年15,429人减少682人,管理费用中工资支出减少2600万元。随着新华书店机构改革持续推进,公司整体运营效率将继续提升。

　　分红比例提升。公司拟以2018年12月31日总股本10.23亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利2.5元(含税),共计派发现金2.56亿元,现金分红金额占归母净利润的比率34.84%,较2017年提升8.27个百分点。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司净利润分别为8.02亿元、8.75亿元、9.38亿元,对应PE分别为12X、11X、10X。我们给予公司2019年13倍PE估值,对应目标价10.14元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:教材教辅销量低于预期、纸价成本上升。