首届中非经贸博览会将举行 相关受益股解析

　　6月4日，国新办就中国与非洲国家经贸合作及首届中国—非洲经贸博览会有关情况举行发布会。湖南省副省长何报翔透露，首届中国—非洲经贸博览会聚焦贸易、农业、投融资、合作园区、基础设施等领域。博览会期间，部分省市区将举办对非合作专题推介会，探索地方对非经贸合作新机制。

　　何报翔表示，博览会具有四个特点。

　　一是内容实。博览会聚焦贸易、农业、投融资、合作园区、基础设施等领域，举办14场主题鲜明、异彩纷呈的活动和1场展览展示，多角度、深层次交流和探讨中非经贸合作的新路径、新措施。博览会期间，部分省市区将举办对非合作专题推介会，探索地方对非经贸合作新机制。

　　二是参会热情高。截至目前，53个非洲国家，联合国工发组织、粮食计划署、世贸组织、非洲联盟等国际组织，以及31个省区市、新疆生产建设兵团、央企等已报名参会参展。届时，将有1500余名外宾、5000余名内宾，以及3500余名境内外参展商、采购商和专业观众参会参展，共襄盛举。

　　三是合作势头好。按照“突出经贸、保证质量”原则，聚焦中非合作重点领域和方向，广泛征集经贸合作项目，建立合作项目库，涉及投资、贸易、工程承包、友城等领域，涵盖乌干达、加纳、科特迪瓦、尼日利亚、刚果(金)、肯尼亚等39个非洲国家。

　　四是展览形式新。本次博览会设立中非经贸合作成果展、非洲国家展、案例方案展、中国省区市展、企业展、网上博览会等6大展区。53个非洲国家和非盟，以及28个省区市将设立独立展馆。

　　新希望:猪鸡共进,业绩腾飞

　　新希望 000876

　　研究机构：光大证券 分析师：刘 晓 波,王琦 撰写日期：2019-04-04

　　事件1:

　　公司发布2018 年年报,实现营业收入690.63 亿,同比增长10.38%;实现归母净利润17.05 亿,同比下降25.23%。2018 年公司业绩低于预期,主因生猪行业低迷拖累业绩增长。

　　事件2:

　　公司发布公开发行可转债预案,拟募集资金总额不超过50 亿元,将全部用于生猪养殖产能的拓展。

　　生猪产业:出栏量快速增长,业绩弹性高 2018 年公司生猪养殖业务销售收入达32.24 亿,同比增长27.85%。生猪业务快速发展,主要受益于产能的释放。2018 年公司销售种猪、仔猪、肥猪255.37 万头,同比增长48.54%。但由于2018 年生猪价格低迷,公司生猪业务利润水平下滑,毛利率下降10.64 个百分点至16.23%。同时公司司养殖成本进一步下降,出栏肥猪完全成本达到12.40 元/kg,其中“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12 元/kg。

　　未来看,生猪养殖进入量利同增时代:一方面公司生猪产能不断释放,截止至2018 年底已完成约2500 万头的生猪产能布局。根据规划,2019 年-2021 年公司生猪出栏将分别为350 万头、800-1000 万头、1500-1800 万头;另一方面非洲猪瘟导致行业产能大幅去化,预计2019 年二季度末起生猪价格将大幅上涨,且预计高景气度至少可持续2-3 年。

　　禽产业:景气度高涨,盈利大增 禽养殖业务盈利能力大幅提升。2018 年公司禽养殖产业共实现营业收入25.75 亿元,同比增长104.2%,毛利率水平则提高15.84 个百分点至24.51%。从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司商品代养殖出栏量快速增长, 2018 年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共2.6 亿只,同比增长28.75%;销售鸡苗、鸭苗4.5 亿只,同比下降24.63%。

　　禽屠宰方面,受制于供给减少,公司2018 年销售鸡肉、鸭肉产品179.13 万吨,同比小幅下降5.63%。 连续四年的引种下滑,行业供给大幅减少,2018 年以来禽链价格不断创新高,且有望贯穿19 年。受行业景气度上行推动,预计2019 年公司禽养殖业务继续维持高盈利。

　　饲料产业:稳健发展,产品结构进一步优化 2018 年公司饲料业务实现营业收入394 亿,同比增长10.83%。一方面, 公司饲料销量持续增加,2018 年共销售各类饲料产品1704 万吨,同比增加8.37%;另一方面产品结构进一步优化,饲料整体毛利率水平提升0.19 个百分点。饲料业务稳健发展,为公司拓展养殖产能提供保障。

　　持续看好公司,维持“买入”评级

　　我们维持对公司2019-2020年的盈利预测,同时新增2021年的盈利预测。预计公司2019-2020年的EPS分别为0.87元、1.42元和1.74元。公司为综合性农牧龙头,禽、猪两大高景气行业同发展,公司业绩将快速增长:一方面禽链景气度持续高涨,另一方面生猪行业迎来向上周期,公司生猪养殖业务量利同增。持续看好公司,维持“买入”评级。

　　风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

　　中粮生化:燃料乙醇爆发进入倒计时,公司资产整合完毕龙头正式起航

　　中粮生化 000930

　　研究机构：联讯证券 分析师：于庭泽 撰写日期：2019-03-04

　　预计2020年全国范围内基本实现车用乙醇汽油全覆盖,全国多地已经提前落实。

　　2017年9月13日,国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。去年6月天津市政府率先印发《天津市推广使用车用乙醇汽油实施方案》,要求全市推广乙醇汽油,并于9月30日正式落地执行。本次山西省政府发布全省推广车用乙醇汽油通知并落实进度时间表,在京津冀大气污染传输通道涉及山西省的太原、阳泉、长治、晋城等城市先期进行试点,力争9月底前完成推广,全省在19年底完成相关改造工作,于明年1月1日起实现全省全面推广。按照测算,预计全省2020年汽油消费量达到375万吨,按照E10(车用乙醇汽油按照10%比例调和)标准,对应燃料乙醇需求量37.5万吨。

　　燃料乙醇爆发进入倒计时,市场缺口巨大。

　　2017年国内汽油表观消费量约1.22亿吨,假设5%需求增速,预计到2020年全国汽油消费需求达1.41亿吨,如果届时全国范围内实现车用乙醇汽油全覆盖,按照E10标准测算对应燃料乙醇需求超过1400万吨,行业爆发进入倒计时。当前国内燃料乙醇年产量仅260万吨,自给率不足20%,市场缺口巨大。

　　乙醇汽油具备较强环保优势。

　　乙醇汽油具备较强环保优势,是我国重要的战略性新兴产业,对替代石油等不可再生能源以及对大气雾霾污染、水土资源污染控制都有十分积极的战略意义。

　　(1)可以替代或部分替代汽油作发动机燃料,有效减少汽油用量,从而部分减轻对石油进口的依赖,提高国家能源安全性;

　　(2)乙醇作为汽油的高辛烷值组分,调和辛烷值一般在120以上,可提高点燃式内燃机的抗爆震性,使发动机运行更平稳;

　　(3)乙醇是有氧燃料,掺混到汽油中,可替代对水资源有污染的汽油增氧剂MTBE(甲基叔丁基醚),同时使燃烧更充分,使颗粒物、一氧化碳、挥发性有机化合物(VOC)等大气污染物排放量平均降低1/3以上,起到节能和环保作用。

　　公司集团资产整合完毕,龙头正式起航,首次覆盖予以买入评级。

　　公司依托中粮集团,是国内玉米深加工平台企业,原有生物燃料乙醇产能75万吨。去年12月,公司发行股份购买集团资产实施完毕,燃料乙醇产能达到135万吨,国内市占率接近一半,成为名副其实的燃料乙醇龙头。随着全国车用乙醇汽油推广不断落地,公司燃料乙醇业务有望迎来持续爆发。考虑并表,预计公司18-20年实现归母净利润4.94/6.27/8.31亿,EPS0.27/0.34/0.45元,对应PE30.6/24.2/18.2倍,首次覆盖予以买入评级。

　　风险提示。

　　玉米价格波动、原油价格波动、补贴政策取消、车用乙醇推广不达预期。

　　隆平高科:对标全球种业巨头,估值优势已经出现

　　隆平高科 000998

　　研究机构：联讯证券 分析师：石山虎 撰写日期：2018-08-10

　　并购整合全国第一

　　政府大力支持种业兼并整合以来,市场集中度略有上升,但与全球种业相比仍很低。2015年中国种业前10强企业的市场份额为18%,前50强企业的市场份额占35%,比2011年分别提高了3%和5%。而2015年全球前七大种业集团合计市场份额占比71%。中信集团入驻以来,公司的外延并购逐渐加强,2017年的并购事件数量呈现井喷,达到9起,历史合计为26起,居全国第一。外延并购不仅侧重于玉米种子业务的布局,也在实行着公司“3+X”的经营品类战略。2017年11月,公司收购三瑞农科、河北巡天,开始进军食葵、小米种子业务。

　　研发投入业内领先

　　2017年,公司研发投入为31.9亿元,同比增长38.73%,占营业收入的比重为10.14%;2011-2016年,累计投入研发经费7.61亿元。2017年,公司将水稻、玉米两大业务单元的科研管理上移至集团总部,成立三亚海外种业研发有限公司,统一管理海外研发。目前,公司已在海外建立起菲律宾、印度、巴基斯坦3个育种站,并在印尼、越南、孟加拉、缅甸等建立了测试站。

　　杂交水稻龙头地位

　　杂交水稻未来的推广面积大概率会维持在50%左右,市场已进入了高产与优质的博弈。公司是国内杂交水稻制种龙头,市占率达到30%,到2020年有望达到50%。得益于独 家母本“隆科638S",隆、晶两优系列已进入快速放量阶段,有望成为这一轮水稻更新换代中的代表性品种。后续的梦两优系列也已陆续通过审定,其作为隆、晶两系的补充,将会丰富产品线,覆盖新的区域。另外,公司是在东南亚地区开启本土化育种布局的国内第一人,东南亚地区杂交水稻市场空间巨大,未来有望为公司贡献更多业绩。

　　玉米种子弯道超车

　　目前我国玉米种子市场分散,种植效益不断恶化,我国虽然已经初步培育出一批密植宜机收的新杂交组合,但在品种本身及选育效率方面,仍与美国存在较大差距。公司从三个方面对标国际先进水平,有望实现弯道超车。

　　1、种质资源储备。2017年10月,公司通过收购陶氏巴西公司,获得了17000份种质资源;2018年3月,公司拟收购联创种业90%股权,即将吸收其适合全程机械化的引领性优良育种资源为3000多份;

　　2、商业化育种体系的搭建。公司按照“标准化、程序化、信息化、规模化”要求,建立首席育种家领导下的“工厂化、分段式”育种流程,建立企业为主体、市场为导向、产学研紧密结合的商业化育种体系,覆盖国内、国际两个市场,涵盖生物技术、传统育种、品种测试等三大平台;

　　3、生物技术的应用。公司与大北农、浙江农大合作转基因玉米的研究,已有几个品种通过生产试验,2019年能通过审定。国家政策放开后,立即能投入市场,实行生产力。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2018~2020年营业收入分别为40.82亿元、48.76亿元和59.37亿元,同比增长27.97%、19.45%和21.76%;净利润分别为9.34亿元、11.88亿元和14.98亿元,同比增长20.96%、27.21%和26.11%;2018~2020年EPS分别为0.74元、0.95元和1.19元。对应的PE分别为24.1倍、18.9倍和15倍。给予公司2019年25倍PE,目标价格25元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　推广面积不及预期;外延并购无法按时完成及自然灾害等。

　　天康生物:出栏高增,业绩增长可期

　　天康生物 002100

　　研究机构：光大证券 分析师：刘 晓 波,王琦 撰写日期：2019-04-28

　　事件:公司发布2018年年报,实现营业收入为52.73亿元,同比增长13.89%;归母净利为3.14亿元,同比下降22.95%。生猪价格低迷拖累全年业绩增长,疫苗、饲料业务发展平稳。

　　点评:生猪业务低迷,疫苗、饲料发展稳健

　　生猪业务:出栏量稳健增长,价格低迷拖累业绩。18年公司共销售生猪64.66万头,同比增长32.11%。量的提升带动公司生猪养殖业务收入同比增长15.15%,达8.55亿。但因受上半年行业周期性下行,下半年发生非洲猪瘟等影响,公司生猪头均售价下降了12.9%。

　　疫苗业务:等待新品发力。2018年疫苗业务收入为7.5亿,同比增长10.90%,动物疫苗销售量为12.48亿头份(毫升),同比增长3.23%,其增长主要来自口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗。19年随着公司猪瘟E2疫苗上量、OA二价苗量产,预计公司疫苗业务将继续维持增长。

　　饲料业务:以量补价,稳定增长。通过积极开拓中原市场等,公司饲料销量同比增长23.48%,达115.5万吨,饲料业务收入达25.6亿,同比增长16.45%。饲料业务稳健发展为公司拓展生猪业务提供稳定现金流。

　　猪周期反转确立,公司出栏量快速增长猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。

　　盈利预测、投资评级:

　　全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们维持公司19-20年的EPS预测为0.54元、1.10元;同时新增21年EPS预测为1.26元。量增价涨,公司业绩有望大幅增长。持续看好公司,维持“买入”评级。

　　风险提示:价格不及预期风险、感染疫情风险。

　　天邦股份:养殖业务拖累18年业绩,未来增长大可期

　　天邦股份 002124

　　研究机构：中国银河证券 分析师：谢芝优 撰写日期：2019-04-25

　　1、事件

　　公司发布2018年年度报告和2019年一季报。

　　2、我们的分析与判断

　　1)受生猪养殖及资产减值损失影响,18年业绩大幅下降

　　2018年公司实现营业收入45.2亿元,同比上涨47.63%,其中养殖/食品/饲料及饲料原料/生物制品收入分别为28.02亿元/2.27亿元/13.72亿元/1.07亿元,同比+73.03%/-86.63%/+18.98%/-22.95%。公司归母净利润-5.72亿元,同比下降318.29%,扣非后归母净利润-6.61亿元,同比下降381.28%。公司业绩大幅下降主要受生猪养殖业务大幅亏损所致,以及受资产减值损失3.16亿元影响。公司综合毛利率为11.69%,比上年同期下降12.74pct。期间费用占比为14.4%,同比下降1.2pct。2019Q1公司实现营收12.45亿元,同比+47.64%,归母净利润-3.35亿元,同比-1141.95%。

　　2)生猪出栏大幅增长,业绩受猪价低位而表现不佳

　　2018年公司生猪出栏216.97万头,同比+114%,其中仔猪及保育猪出栏13.24万头、育肥猪203.73万头,生猪出栏量实现高速增长。由于2018年猪价处于猪周期底部,叠加下半年非洲猪瘟疫情的持续蔓延,全年生猪均价约12.17元/kg,较2017年下降18.3%,生猪销售收入增速为73%。在养殖成本端,2018Q1-3同比-6%,但Q4受非洲猪瘟影响,养殖成本上升,全年成本-2%左右。综合来看,猪价的大幅下降导致生猪养殖业务出现亏损,18年该业务净利润-2.93亿元。2019Q1公司生猪出栏76.26万头,同比+78.93%,销售收入10.11亿元,同比+60.49%,销售均价11.17元/kg拖累业绩表现。

　　3)19H2猪价或将创新高,生猪养殖业务增长可期

　　19年4月初至23日,我国部分省份生猪均价下跌2.85%,整体处于震荡下行状态。我们认为受三月压栏惜售后的四月集中抛售压力以及屠宰场冻肉库存检查的政策影响,猪价呈现短期疲软状态;随着五月政府抽检的逐步推进,屠宰场开工率的回升,将迎来猪价的快速上涨阶段;同时,仔猪价格持续高位预示仔猪供给短缺与需求旺盛,未来生猪出栏紧缩确定性高,19H2猪价将创新高,我们预计19年全年生猪均价在18元左右。在上述背景下,具备优秀防控能力、出栏量有保证的大型养殖场将显著受益。2019年公司计划新建10个母猪场,出栏力争超过300万头,利好公司生猪养殖业务的利润增长。

　　4)饲料业务快增长,为业绩增长锦上添花

　　2018年公司饲料销量为61.82万吨,同比+32.21%,其中水产料、猪料销量分别为21.4万吨、40.4万吨,同比+34.09%、+31.17%。公司与广东海茂合作,利好虾料快速增长,叠加其他特种料的营销促进,使得水产料保持高速增长。2018年饲料毛利率为19.68%,同比-1.05pct,毛利率下降主要是猪料占比提升,拉低整体毛利水平。在动物疫苗业务方面,18年该业务实现净利润8798万元,同比+16%,主要来源于内销及政府招标苗增长;同时公司具备10余个新产品储备,其中猪伪狂犬变异株活疫苗即将通过新兽药注册初审,重组新城疫(基因Ⅶ型)病毒、禽流感(H9亚型)病毒二联灭活疫苗通过新兽药注册复审,为未来保持增长奠定基础。

　　3.投资建议

　　屠宰场开工率随着国家冻肉抽检的展开而逐步恢复,从而带动猪价快速上涨,预计于5月开启;当前仔猪价格持续高位是供给短缺以及需求旺盛的表现,看好19H2猪价创新高,叠加公司生猪出栏保持增长态势,利好公司业绩增长;饲料业务保持稳定增长,业绩贡献显著。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.92/2.88/2.83元,对应PE为23/7/7倍,给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。