今日最具爆发力的六大牛股(5.30)

　　石基信息(002153)深度研究：高壁垒云化厂商的质变

　　研究复杂度最高软件公司之一，预期差在多方面。石基信息从酒店餐饮软件产品商开始，已成为广义消费（酒店、餐饮、零售、娱乐等）最主要的管理系统解决方案提供商。产品线、收购协同、壁垒和管理、云化进展、空间、估值存在预期差。

　　50种产品线实际简单且环环相扣，当前已具备产品优势。1）投资者预期是，石基信息产品线的发展路径和搭配关系复杂。实际上产品可按照"产品代理-终端产品自研及销售-云化产品自研及销售"三步骤，简单清晰。2）当前为"联合舰队"整体模式，具备优势。

　　并购皆为低风险产业并购协同，可近似为内生。投资者预期是，子公司众多，意味着商誉风险。我们观点是：1）并购全部是产业整合型并购，对价很低，例如3XPS、6XPE，原因是公司对行业议价权。2）在子公司融入后数年，开始产品整合。3）并购包括低风险的产品线协同和渠道互补收购协同。4）主要收购公司的核心管理层已升任中高层，较为稳定。5）详细的商誉测试披露验证极低风险。以上与A股计算机绝大多数并购不同。

　　被忽视的内外双壁垒，也是云化可求质量而非速度的关键。1）几乎各业务市占率均第一，体现外部壁垒。2）对员工有较强话语权。一方面，这体现"对内话语权"，类似海康威视、航天信息和东方财富。另一方面，来自管理架构"高层分工化，中层网络化"的模式。

　　高壁垒云化厂商的2019-2020质变，2018月ARR增长87%且实施几无增长。1）当前海外推广、进入国际客户、云化是近义词。2）Micros是合理对标。被收购前3年云化趋势爆发。且服务占比超过65%，毛利率超过50%，服务毛利达29亿元，是石基信息成功云化目标。3）2017-2018年，云化MRR/ARR高增，实施人员仅从1758增至1793，证明云化成功。4）LTV>3*CAC检验充分满足。CAC回复小于12个月充分满足。

　　维持2019-2021年收入与利润预测。预计收入为34.5、38.8、44.3亿元。其中酒店信息管理系统服务可以划分为国内中端、国内高端、国际高端三部分，2019-2020年国际高端酒店收入增速为78%/52%。维持2019-2021年利润预测，为5.19、6.23、7.55亿元。

　　较高远期估值862亿元，当前安全边际290亿元，维持"增持"。1）加回研发投入计算安全边际，得安全边际290亿。2）若石基远期取得与Micros类似地位：云化15000家酒店（为Micros1/2），年化酒店收入50万元，服务费毛利率50%，净利率30%。得远期估值862亿元。3）石基云化ARR增速快且竞争对手少，在牛市时会比同类公司弹性更好。4）但远期估值需较长时间且有不确定性。综合空间与安全边际，维持"增持"评级。

　　催化剂：2019-2020云POS/PMS不断突破兑现。

　　核心假设风险：一旦海外渗透率达到10%，预计竞争对手会采取激烈的竞争手段。(申万宏源刘畅,刘洋)

　　新乳业(002946)管理赋能，对标迪安食品，以创新和并购高速增长

　　乳业结构性增长，双寡头格局下， 区域乳企以低温奶进行创新竞争

　　乳业增速整体放缓，成熟期企业并购扩张是重要技能。低温乳品和酸乳是乳业的结构性增长点，冷链物流迅速发展有利于乳品低温化进程。乳业整体呈双寡头格局，市场集中度不断提升。乳业有四大趋势： 产品创新、行业集中、国际化、短保趋势延长。区域乳企处于竞争劣势，但也存在反超机会。区域乳企主要通过低温产品和持续创新进行竞争。

　　主要增长看点：全国化和并购、 差异化新鲜产品、费用优化

　　增长点 1： 公司以并购和自建实现产能扩张，通过并购完成区域布点。 安徽白帝项目预计带来 25.4%的增长量，并购可能和进一步的产能扩张保证长期潜力。三年收入复合增速或达 25%，收入近百亿。

　　增长点 2：新希望乳业以差异化为导向，实行新鲜战略。 低温产品增长快，毛利高，研发支撑稳健。低温产品毛利提升同时占比增加， 带动公司增长和毛利率提升。 差异化营销，增加消费者粘度， 提升复购率，获取增长。

　　增长点 3：运输费用有望因冷链发展降低，管理费用有望因规模扩大分摊降低，三年内公司净利率提升有望提升至 7%

　　核心竞争优势： 投后管理能力、大股东赋能、民营企业

　　竞争优势 1： 公司在并购的战略标的选择、议价出价、投后管理整合和标的业绩提升都有优秀的历史表现。公司投后管理能力特别优秀，在并购整合各个方面形成完整的框架，其管理赋能的能力类似 3G 资本。并购标的的盈利能力在整合后达到行业领先水平，公司整体 ROE 稳中有升。竞争优势 2： 新希望集团实力强劲， 新希望乳业是集团唯一非周期板块的核心利润点，将得到集团重点支持， 以培育更多快消品企业。集团在农牧产业全产业链布局，新希望乳业可以在冷链、采购等方面获取一定协同。竞争优势 3：民营管理机制先进，集团放权子公司，激励机制自上而下全覆盖。公司经理人一线成长，经验丰富，善于管理，业绩优秀。

　　他山之石：对标迪安食品，新希望乳业或能以并购手段实现高速增长

　　1. 迪安食品以并购扩张，股价 10 年 10 倍。低温奶受制于奶源，并购扩张是较优解。迪安食品通过并购从非乳行业企业成长为美国乳业第一。

　　2. 迪安食品的成功来自于高杠杆下的并购扩张，背后得益于管理层的并购整合能力和金融运作能力。 并购过程中，盈利能力稳中有升。 2007 年后，迪安食品股东貌似因股价下跌受损，实际是因为盈利增长部门 WhiteWave剥离， 股东整体收益仍有增长。

　　3. 新希望乳业基本面相比更佳， 有望效仿迪安食品并购实现高速增长

　　盈利预测：考虑新希望乳业 1. 并购整合能力较强，具有较大外延增长空间；2. 差异化竞争策略有效，专注低温奶，随着产能进一步建设投产，能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。 考虑并购，预计 2019-2021 年，营收61.7/77.3/96.6 亿元，净利润 3.29/4.86/6.81 亿元， EPS 0.39/0.57/0.80 元，参考可比公司， 给予 2020 年 30 倍 PE，目标价 17.1 元，给予增持评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧， ROE 下降，并购扩张受阻，税收优惠政策变化(天风证券 刘鹏)

　　芒果超媒(300413)芒果超媒：完成定增引入运营商股东

　　事件：公司以非公开发行方式向中国人寿及中移资本，发行股票5725.74万股，发行价格为34.93元/股，募集配套资金约20亿元。其中向中移资本发行4580.6万股，募集资金约16亿元。此次募集资金将主要用于标的公司快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。（资料来源：公司公告）

　　中移动作为二股东，有望利好三方面：1）中移动作为运营商的持续发力有望推动公司IPTV、OTT的业务推进；2）中移动在内容板块的布局有望带动公司的版权分销业务；3）布局5G预期下的新媒介或分发模式。

　　"内容优势+渠道优势"的强强联合。芒果TV系公司融媒体战略核心落地产品，集全终端（移动端、PC端、IPTV、OTT）、全平台牌照及内容资源优势，其核心目标有二：1）一云多屏：全平台打通，有效连接人与内容；2）多屏联动：打通硬件平台体系，包括芒果盒子、芒果电视、芒果音箱等。截至2018年11月底，芒果TV手机App下载安装激活量超6.2亿，全终端月活超过5亿。

　　1）移动/PC端：根据2019年中国网络视听研究报告，芒果TV与哔哩哔哩已坐稳在线视频第二梯队位置，两者合计市占率9.2%（BAT合计80.2%）。根据TrustData，互联网端芒果TV月活稳定在2000万人。

　　2）IPTV端：公司具备IPTV稀缺牌照实际运营权，省内IPTV用户稳定增长并将先进经验优势拓展于省外。根据公司公告预测，至2021年省内IPTV基础收视服务可覆盖587.2万人，实现收入3.6亿元（2018年实际数据分别为497.22万人、3亿元）。芒果TV"一云多屏"战略下，其优质内容将为IPTV增值业务提供服务，且可拓展至IPTV省外业务。

　　3）OTT端：此前公司与华为深度联合，华为视频全端全入口将向芒果TV开放，双方内容共享有望提升芒果TV互联网视频端的市场份额。

　　投资建议：5家收购标的2019、2020年承诺净利润10.94、14.95亿元，鉴于公司传统业务承受一定压力，但19年起有望明显改善（业务调整升级），我们预计公司2019-2021年净利润分别为10.75亿元、14亿元、16.8亿元。定增完成后，对应EPS1.03元、1.34元、1.6元。考虑到芒果TV已建立起一定的辨识度，短中期内，其辨识度的强化过程，即内容货币化能力提升的过程（广告收入增加、单位广告收入提升）将有效带动公司整体业绩实力，给予公司20年35倍PE估值，对应目标价46.9元，维持"增持-A"评级。

　　风险提示：电视购物行业基本面恶化、视频业务竞争加剧等风险、与中移动协同效应不及预期。(安信证券 焦娟)

　　永新光学(603297)显微光学领导者，看好高端拓展及核心光学部件发展空间

　　显微市场稳步增长，看好高端品类拓展及生命科学领域应用：未来三年全球显微镜市场GAGR超过7%。国内高端产品主要依赖进口，国产化空间大。公司技术积淀深厚且渠道和客户关系稳定，尤其是承担国家重大仪器专项已通过中期验收，部分产品实现商品化并应用于生命科学领域，看好公司显微镜扩产和高端国产替代战略。

　　核心光学部件优势突出，看好物联网领域发展空间：公司核心光学部件应用于条码扫描仪、高端相机、运动光学和投影仪等，主要客户为各细分行业全球前三厂商，高端客户开拓能力优异。受益于下游物联网、投影、运动光学市场各类光学整机对核心光学部件的需求持续增长，客户拓展和发展空间巨大。a
　　车载镜头增速较快，公司技术储备具备优势：全球车载镜头市场未来四年增长迅速，GAGR7.26%。公司具有多年光学显微镜头生产经验，前装高端镜头具有技术优势、向行业知名终端客户实现小批量实质性销售，有望加速汽车镜头业务拓展。

　　盈利预测&投资评级：预测公司未来三年归母净利润分别为1.48、1.77和2.14亿元；EPS分别为1.76、2.10和2.55元；对应PE分别为24、20和17倍。首次覆盖给予"增持"评级。

　　风险提示：价格战风险、贸易战恶化风险、税率和汇率不稳定风险、募投产能未能完全释放或价格不达预期风险等。(中信建投 陈萌)

　　中信银行(601998)深度报告：首次覆盖：零售转型成效显著，资产质量基础夯实

　　本期内容提要:

　　公司发展战略从"一体两翼"向"三驾齐驱"转型。为了应对经济转型，实现公司高质量可持续发展，近两年中信银行从以公司银行为主体、零售银行和金融市场为两翼的"一体两翼"向三者"三驾齐驱"的方向发展。以公司银行为转型支撑点，依托传统业务优势，打造客户精准营销服务体系和特色化产品服务体系；以零售银行为转型突破口，围绕个人客户全方位需求，提供大零售综合服务，打造良好客户服务体系；以金融市场为新兴增长点，搭建多层次金融市场产品体系，创新服务模式，持续提升多元化资产和负债经营能力。在战略转型过程中，公司盈利结构更加均衡。2018年公司银行、零售银行、金融市场税前利润占比分别为44.6%、29.0%和25.3%，后两者的份量逐渐加大。

　　公司零售业务转型成效显著。2018年母行零售客户超过8,830万户，同比增长22.65%；零售资产管理规模超过1.8万亿元，增速接近20%；信用卡交易量超过2万亿元，跨行交易市场份额接近7%。信贷资源继续向零售业务倾斜，新增零售贷款占全部新增贷款的61%；零售贷款余额占比达42.9%，继续创新高，比2017年末提升4.3个百分点。零售盈利贡献度进一步提升，2018年零售银行非利息净收入同比增长9.14%，占非利息净收入的63.53%，较2017年提升0.86个百分点。

　　公司资产质量基础进一步夯实。不良认定更严格、经济下行和去杠杆导致公司不良双升。公司2018年不良贷款余额与不良贷款率均有所上升，不良贷款余额从2017年的536.48亿元增加至640.28亿元，不良率从2017年的1.68%上升至1.77%。在努力控制新增不良的同时，公司持续投入资源消化存量不良资产。2018年核销不良贷款469.38亿元，计提贷款损失准备金477.53亿元，2016-2018年累计拨备计提1,436.38亿元，在股份行中排名前列，这些应对措施虽然在短期内对资产质量数据形成了一定压力，但从长远看有利于夯实公司持续发展的基础。2019年一季度公司不良率下降5BP，不良贷款率有企稳回落迹象。

　　盈利预测与投资评级：我们预计中信银行在2019年-2021年分别实现营业收入1,780.71亿元、1,928.99元和2,020.79亿元；归母净利润分别为481.04亿元、533.71亿元和562.05亿元，对应摊薄每股收益分别为1.00元、1.11元和1.17元。尽管公司盈利能力和成长能力在股份行中并不突出，但公司经营较为稳健，资本充足率、杠杆率、流动性覆盖率等各项监管指标均达标，不良贷款的认定标准较为严格且拨备计提较为充足，公司相对估值水平不高，首次覆盖，给予"增持"评级。

　　风险因素：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、出台不利于行业发展的监管政策。(信达证券 王小军,关竹)

　　芒果超媒(300413)定增方案落地，与中国移动协同可期

　　定增方案落地，中国移动入股成为第二大股东

　　公司 5 月 27 日公布配套融资方案，以 34.93 元/股发行 5726 万股，募集资金 20 亿元。其中人寿资产认购 1145 万股（4 亿元），中移资本认购 4581万股（16 亿元）。新股上市日期为 5 月 30 日，股份锁定期 12 个月。募集资金将用于快乐阳光实施芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。发行后，控股股东芒果传媒持股比例由 67.91%降至 64.20%，中移资本成为公司的第二大股东，持股比例 4.37%。 中国移动成为公司战略投资者有望加深双方战略合作， 预计 19-21 年归母净利润为 11.83、14.54、15.77 亿元， EPS 为 1.13、 1.39、 1.51 元， 维持增持评级。

　　中国移动成为公司战略投资者，双方协同效应可期

　　中移资本为中国移动的全资子公司，是中国移动旗下的直投基金。中国移动是国内最大的移动通信服务运营商，截止 2018 年底，移动业务用户数9.25 亿（其中 4G 用户 7.13 亿），有线宽带用户数 1.57 亿。双方此前已在IPTV/OTT 推广、咪咕视频的综艺内容等方面存在紧密合作。此次战略入股后，双方有望进一步加深前期合作。芒果 TV 或有望依靠中国移动的流量资源，开拓流量运营等深度合作模式。

　　原创内容表现亮眼，会员规模保持较快增长

　　根据云合数据，截止 5 月 27 日，年度综艺有效播放排名前 20 节目中，芒果超媒占据 6 席， 4 月综艺有效播放排名前 20 节目中，芒果超媒占据 6 席，芒果 TV 自制综艺《妻子的浪漫旅行 2》《密室大逃脱》《哈哈农夫》等节目表现亮眼，芒果 TV 强大的原创综艺内容自制能力再次得到验证。根据公司一季报，一季度末付费会员数达到 1331 万人，环比增长 23.8%，季度增速高于爱奇艺（18Q4 8740 万， 19Q1 9680 万，环比增长 10.8%）和腾讯视频（18Q3 8200 万， 18Q4 8900 万，环比增长 8.5%），全年会员数有望继续保持较快增长。

　　具备强大的自制能力和独立生态体系，维持增持评级短 期来看，公司 20 亿定增落地有望补充资金，保证自制内容开发进度；长期来看，公司有望凭借强大的自制能力和独立的芒果生态体系吸引和留存更多的用户。预计 19-21 年归母净利润为 11.83/14.54/15.77 亿元（由于一季报略低于预期，分别下调 6%/6%/-），增速分别为 37%/23%/8%，增发摊薄后 EPS 分别为 1.13/1.39/1.51 元。考虑到公司是 A 股唯一视频平台标的，具备稀缺性，作为成长股， 18-20 年复合增速为 30%，参考可比公司平均 PEG 1.24X，给予公司 2019 年 PEG 1.3X-1.4X 估值，对应 2019年 PE 估值 39-42 X，目标价 44.07-47.46 元，维持增持评级。

　　风险提示： 重点自制综艺点击量或招商不达预期；内容成本消化不达预期。(华泰证券 许娟,吕默馨)