今日最具爆发力的六大牛股(3.13)

　　上海家化：化妆品研究系列之一：百年老店如何焕新？

　　时间轴上，2015-2016年为上海家化经营与业绩的沉寂之年；2017年为上海家化的战略转型元年。新董事长带领下，自2017开启的战略转型之路有望助力公司实现管理焕新、品牌焕新与渠道焕新。公司2017年度业绩已回归增长轨迹；而阵痛期后，我们认为一艘沉睡的百年旗舰有望于新思路下重新启航。　
　
　　本文的评估思路：　　

　　管理焕新：百年家化重塑，全新篇章启航

　　品牌焕新：明星中坚新锐矩阵，品牌驱动

　　渠道焕新：八大渠道重新理顺，整装待发

　　一、管理焕新

　　"人""组织""激励"三重重塑。公司先后历经有三代掌门人，2016年底最新一任董事长张东方到任后，确立了"研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障"的十六字方针，开启组织架构的大胆重塑、重启公司的股权激励。在此引领下，百年家化开始走上新的焕活之路。　　

　　二、品牌焕新

　　明星品牌持续激活，中坚品牌蓄势待发，新锐品牌初现睥睨。百年沉淀下的品牌累积为公司焕活重燃提供了根基。品牌驱动战略之下，佰草集品牌全面进行高端升级；六神、美加净品牌积极向年轻人靠拢；高夫品牌多元化营销；启初、玉泽、家安品牌差异化定位。十大品牌形成多品类、高中低兼具的品牌梯队，有望分享中国化妆品市场扩容与国民消费升级的行业红利。　　

　　品类扩张彰显信心，多元营销刷新认知，研发先行兼供应保障。公司先后收购英国汤美星品牌补充婴童高端领域、与美国C&D品牌独家合作完善个护家居布局；近年公司以明星营销、跨界营销、社交营销、内容营销、活动营销一系列多元品牌营销方法引领美妆市场；同时注重新品研发、打造明星产品，大幅提升产能、实现供应保障。　　

　　三、渠道焕新

　　线下渠道因地制宜，巩固传统拓展新兴。公司八大渠道全面覆盖，渠道创新之策为：百货、KA、分销传统渠道提升店效，CS、母婴、海外新兴渠道重点拓展。我们认为，公司线下渠道根基深厚，调整过后有望多点发力重燃。　　

　　线上渠道重新理顺，电商特渠整装待发。公司持续革新线上平台，优化老电商、发展新电商，升级特渠平台、提升客户满意。我们认为，公司线上渠道潜力巨大，重新理顺后，有望维持中高速发展。
　　
　　盈利预测

　　预计公司18-20年实现净利润5.2、7.1、9.5亿元，EPS0.78、1.06、1.42元，当前股价对应PE40、29、22X，首次覆盖，给予"买入"评级。　　

　　风险提示国内经济失速、品牌升级不当、新品推出不利、渠道改善不及预期

　　华电国际：首次覆盖给予买入评级：高弹性火电龙头，盈利持续回升可期

　　行业景气底部回升。我们预计19年火电利用小时保持增长,煤炭供需转向宽松，市场煤价将同比下跌。目前煤价处年内高位，二季度有望回落。　　

　　华电火电装机排名前列，立足山东，将继续受益供给侧改革。山东和湖北是公司电力业务前两大服务省份，18年山东电力需求同比增长9.0%高于全国增速。19-20年山东省仍将有火电落后产能和自备机组关停，同时新投产机组少。预计19年和20年山东火电机组利用小时将继续增长。公司位于湖北省电厂未来还将受益于蒙华铁路的投运，煤炭成本有望下降。　　

　　多因素利好，利润向上弹性大。华电国际九成发电量来自煤电，净利润对煤价下跌敏感，我们预计受利用小时增长和煤价下跌拉动，19-20年净利分别增长57%和32%。同时公司盈利对增值税率下调和未来可能的融资成本下降都较敏感，利润向上弹性大。　　

　　投资建议：我们预计公司18-20年EPS分别为0.23元、0.35元和0.47元，目前A股、H股价对应PB估值处于历史底部。给予公司19年A股1.3xPB估值，合理目标价为6.08元，上涨空间为31%，H股0.8xPB估值，目标价为4.40港币，上涨空间为24%，首次评级均为买入评级。　　

　　风险提示：电力需求低于预期；煤价上涨高于预期；利用小时低于预期。#p#副标题#e#　　完美世界：《完美世界》首月流水预计超6亿 2019年流水可达20-30亿

　　事件简评

　　2019年3月6日，《完美世界》手游全平台公测，上线首日即冲到AppStore免费榜第一、畅销榜第25。3月7日，《完美世界》畅销榜排名跃升至第二，3月9日，《完美世界》超过《王者荣耀》，位居畅销榜首位。我们认为，《完美世界》是去年7月以来，首周表现最好的MMO手游。　
　
　　《完美世界》手游改编自同名端游，后者于2005年底公测，是中国3DMMORPG的标杆产品。经过十余年的发展，《完美世界》已成为当之无愧的顶级端游IP，在改编成手游后，天然具备强大的引流能力和市场关注度。这款手游对端游还原度较高、画面唯美，特色飞行系统广受好评。　　

　　从用户来看，《完美世界》端游发布时间较早，其受众年龄偏长，有一定的经济基础，在情怀攻势下，付费意愿和付费潜力都比较高。当然，如果手游要做成"常青树"，必须尽可能多地吸引下一代年轻玩家"入坑"。　　

　　从运营端看，一方面，《完美世界》由腾讯独家代理发行，可以充分利用腾讯强大的导量和运营能力；另一方面，《完美世界》档期绝佳，正处于手游行业MMO大作青黄不接的时期，成功避免被同级别大作分流。　　

　　基于以上判断，我们预计《完美世界》首月流水在6亿以上，全年流水约20-30亿；根据腾讯与顶尖内容方合作的先例，完美世界可能得到总流水的30%左右。要判断长期的具体流水，有两个时间点非常重要：第一是游戏上线后的次周末，第二是游戏上线满一个月以后。　　

　　投资建议

　　端转手是经过市场验证的变现效率最高的手游商业模式，在市面上绝大部分端游IP都已被改编成手游的情况下，《完美世界》手游兼具天时地利人和，其公测后的亮眼表现，将助推完美世界2019年的游戏业务实现大幅增长。　　

　　基于21倍2019年P/E（1.0倍2019-21年P/E/G），维持"买入"评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值。　　

　　风险因素：游戏流水不达预期，生命周期缩短，玩家审美疲劳，监管风险。

　　杰赛科技：业绩低谷已过,管理水平提升，经营恢复向上

　　新届管理层上任，管理水平和业务梳理上一台阶。去年8月份新任管理层上任，对机构调整和业务整合做了较大调整，职能部门大幅压缩，事业部从9个调整成了4个。经营上强调以客户为中心，业务线条更清晰，并积极推动资本运作。新任管理层中董事长原普和董事杨新、闵洁、朱海江同一时期具备中电网络通信有限公司共同经历，均具有较强的通信专业背景、具备资深的通信领域一线生产及管理工作履历；董事苏晶于5%以上股东中科招商十年工作经历，资本运作方面资深。新任班子在管理和业务拓展思路能够在企业内形成一致的工作方向。　　
　　通信网络建设综合解决方案稳健增长。专网方面主要收入来源于地铁、电力等领域，经营实体主要为远东通信等子公司。地铁方面，由于过去几年对新建地铁的城市面积、人口等控制严格，行业增速放缓。电力领域过去几年增长也比较平稳。在这种情况下，公司专网通信业务仍实现正增长。公网通信领域，当前处于4G和5G建设过渡期，网络规划业务下滑、通信工程增长。随着5G来临和4G扩容，预计规划业务和工程业务都将迎来增长期。　　
　　PCB将达满产，网路覆盖和网络接入设备毛利见底，投资新建科技产业园。当前公司PCB收入超过8亿元，即将面临产能瓶颈。珠海通信产业园一期工程2015年投产，建成年产24万平方米的样板及中小批量印制电路板生产基地，实现HDI技术、刚挠结合制造技术、内部元件埋入技术、高频微波制造技术等世界领先技术，服务军工客户、集团客户以及高端民用客户。网络覆盖和接入设备毛利率进一步下滑，达到底部，管理上势必将重点解决这一问题。计划投资16.05亿元投入5G天馈设备(1期、2021年投产)、通信装备(2期)和轨道交通融合设备(3期)的产业化，将成为集团公司研发成果产业化的重要载体。　　
　　盈利预测：预计2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元，对应3月8日收盘价PE为507.25、40.81、34.17，给予买入评级，目标价17.62元。#p#副标题#e#　　上汽集团：整体去库存，预计3月批发销量下滑幅度有望环比收窄　
　　核心观点
　　上汽大众销量下滑幅度收窄，零售销量表现好于批发销量。上汽大众2月销量11.10万辆，同比下降8.9%，下滑幅度较1月份收窄2.3个百分点，销量情况改善；1-2月累计销量30.10万辆，同比下滑10.3%。从乘联会零售端的数据来，上汽大众1-2月份销量29.05万辆，同比下滑7.5%，下滑幅度较批发销量低2.8个百分点，也好于行业零售量下滑幅度。　　
　　受高基数影响，上汽通用2月销量同比下滑20.8%，预计3月批发量下滑幅度有望环比收窄。上汽通用2月销量9.72万辆，同比下降20.8%；1-2月累计销量27.77万辆，同比下滑14.7%。上汽通用去年1-2月份累计销量32.54万辆，同比增长12.9%（同期乘用车行业销量增长3.1%），高基数导致今年2月下滑幅度较大。从乘联会零售端的数据来，上汽通用1-2月份销量26.30万辆，同比下滑12.3%，下滑幅度较批发销量低2.4个百分点。上汽通用2019年预计有8款新车上市，季度销量有望扭转下滑趋势，实现平稳增长。　　
　　上汽自主品牌销量下滑幅度收窄。上汽自主品牌2月销量4万辆，同比下滑14.8%，下滑幅度较1月份收窄3个百分点，销量情况改善；1-2月累计销量10.00万辆，同比下滑16.7%。去年10月上市的荣威I5在1-2月零售销量达到3.75万辆，销量在轿车中排名前10。2019年上汽荣威与名爵都将推出多款新车，以促进上汽自主品牌的销量，预计19年上汽自主品牌销量增速将超越行业平均水平。　　
　　财务预测与投资建议：　　
　　考虑营销费用存在比模型中预期略高，调整费用率，预测2018-2020年EPS分别为3.09元、3.22元、3.56元（原预测3.14元、3.28元、3.62元），参照可比公司平均估值水平，给予2019年11倍PE估值，目标价35.42元，维持买入评级。　
　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

　　老百姓：股权激励方案点评：推行普惠激励，业绩提速可期

　　事件：　
　　公司发布19年限制性股票激励计划（草案），拟向公司高管及其他核心技术（业务）人员等208人发行股票的方式实施限制性股票激励方案。　　
　　点评：　　
　　激励法案为普惠性，对中层员工激励明显。本方案计划授予股票数量合计为181.8万股，约占公司总股本的0.64%。从激励范围来看，授予高管的股票占方案总数不足10%，绝大多数计划授予201位中层管理人员。我们认为，本方案激励总幅度虽不大，但普惠性明显，计划授予的中层员工人均0.74万股，按当前股价折算，人均市值达到45万元，在薪酬普遍较低的药店行业（中层人均年收入约20万）中，该激励具备较强的竞争力。若考虑公司正处于扩张期，该股票的潜在增值空间会让该激励更具吸引力。　　
　　对中层加大激励有望提升精细化管理水平。我们此前提出"广覆盖深绑定的员工持股策略"是益丰药房实现精细化管理的重要机制保障（详见《精益求精，岁物丰成--益丰药房投资价值分析报告》，2018-11-26），特别是对中层队伍的利益绑定是保持员工执行力和一致性的重要前提。考虑到老百姓非人工相关的管理费用率高达2.16%（17年数据），而益丰药房仅为0.72%。排除激励费用影响，老百姓的管理费用率仍有改善空间。　　
　　考核条件对应19~21年公司净利润同比增长不低于20%/21%/17%，较高增速彰显发展信心。公司各年度的绩效考核目标设定为19~21年净利润相对18年增长不低于20%/45%/70%，按年度同比折算为不低于20%/21%/17%，相比2018年净利润同比增17%有所提速。较高的考核目标也彰显了公司对未来发展的信心。　
　　推行普惠激励，业绩提速可期
　　考虑激励方案的不确定性，维持18~20年预测EPS为1.53/1.87/2.22元，现价对应19年PE为32倍。公司推行普惠式激励有望加速业绩增长，提升精细化管理水平，维持"买入"评级。　　
　　风险提示：　　
　　并购整合不顺导致商誉减值风险；新建并购速度不达预期风险。