今日最具爆发力的六大牛股(3.6)(3)

　　中恒电气：5G电源周期上行，高压直流渗透拐点

　　首次覆盖给予"买入"评级，目标价12.3元。市场认为5G基站电源方案尚未完全确定，电源扩容尚需时间。但是通过产业链调研我们发现，因5G规模集采有望于19Q1提前开启，作为前周期的电源行业将先行迈入上行周期。另一方面，因为2019年内数据中心高压直流（HVDC）国标有望落地，助推金融、政企领域市场开拓。受益于两方面需求驱动，公司通信电源业务将于2019年高速成长。我们预测2019-2020年的净利润分别为2.0/2.7亿，对应EPS分别为0.35/0.49元，给予目标价12.3元，对应2019年PE35倍，给予"买入"评级。

　　A股通信电源龙头，下游需求驱动公司业绩拐点出现。公司的核心竞争优势是其通信电源制造能力，原来产品主要用于基站侧，近年来拓展至数据中心、充电桩行业，因为这些产品的核心技术基本一致，采购平台可复用，公司成本控制能力强。受益于下游需求提升，公司目前在手订单充足，单季度净利润增速于18Q1出现拐点，Q2-Q3确立向上趋势。预计公司2019-2020年收入增速为70%、33%，净利润率有望从7%逐步回升。

　　基站电源侧，因5G方案功耗提高，配电改造、电源扩容势在必行。5G时代，因为天线发射功率提高，单扇区输出功率为4G的2-3倍，对于基站将会带来2方面影响：（1）配电改造势在必行，单站改造费0.5-2万。因为电源系统容量扩大+配电端增加，需要对基站进行配电改造，包括市电引入、后备电源改造等。（2）电源扩容需求迫切，输出功率增加导致电源系统容量需要同步提升，需新增整流模块。保守估计5G时代配电改造市场容量100亿元，电源扩容市场规模约327亿元。　　
　　数据中心侧，从行标到国标将提升高压直流方案渗透率。由公司负责牵头制定的"20160574-T-339信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法"国家标准已于2018年11月24日完成报批公示，有望在2019年落地。目前数据中心的高压直流（HVDC）方案主要用在BAT和运营商的机房，国标落地将有效打开HVDC在金融、政企等领域的空间，公司作为HVDC龙头将率先受益。

　　充电桩侧，电动车放量突显车桩比矛盾，充电桩大有可为。根据中国充电联盟数据，2018年充电桩新增33万台，同增37%，车桩比约3.7:1。根据中国汽车工业协会数据，2018年新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，同增60%和62%。新能源车的快速增长导致充电桩缺口扩大，预计2019年充电桩销售增速将高于电动汽车。公司深耕电源领域多年，直流桩技术优势明显+成本控制力强，将充分受益。

　　催化剂：HVDC国标落地；运营商开启5G规模集采。　
　　风险提示：5G的电源方案尚未完全确立；HVDC国标落地时间不达预期；充电桩市场竞争加剧；商誉减值风险；测算结果存在误差。

　　国瓷材料：多业务条线持续成长不断自我证明，新的伟大征程道阻且长行则将至

　　事项：　

　　（1）2018年：营业收入17.98亿元，同比+41.23%；归母净利润5.43亿元，同比+121.81%；经营性净现金流3.5亿元，同比+169.23%；

　　（2）2019年Q1预告：归母净利润1.14-1.26亿元，同比+51%-67%。　　

　　评论：　　

　　业务板块调整：基于应用的划分，战略重心由材料技术驱动的产品扩张向客户驱动的市场板块打造。具体对应关系：（1）电子材料：MLCC陶瓷粉和极片金属浆料、背板用氧化锆、锂电隔膜涂覆用氧化铝等；（2）催化材料：蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛等；（3）生物医疗材料：爱尔创瓷块、齿科用氧化锆等。

　　主营业务分析：产品梯度布局合理，成长后劲充沛。（1）氧化锆发展可喜：手机和手表等消费电子用陶瓷背板进展顺利；齿科：协同爱尔创，稳步放量；（2）MLCC粉成长前景看好：终端手机智能化和汽车电子持续拉动材料端需求；（3）爱尔创超预期增长：2018年6月成为全资子公司后，业绩增长喜人，全年扣非净利润8325万元，远超业绩承诺（7200万元）；（4）尾气催化板块蓄势待发：尾气排放国六标准升级催生国内DPF/GPF蜂窝陶瓷和SCR用沸石分子筛合计百亿以上增量市场，国瓷TWC、DPF、GPF、分子筛、铈锆、氧化铝等上游材料全系列布局有望全面受益于国六标准实施。　
　
　　历史上自我证明的优质成长股：内生外延并举，推动业绩持续高增长。12年初上市以来，公司7年业绩复合增速接近40%，虽然近年来做了不少并购，但与业绩增长源于外延并购的市场预期不同的是，剔除并购后的原主业（MLCC粉、氧化锆、氧化铝）业绩亦可带动7年内生业绩复合增速达32%。从上市之初的MLCC粉，到陶瓷墨水，再到氧化锆，近年来布局的陶瓷牙齿和尾气处理等，都成为国内甚至全球首屈一指的行业龙头，不断证明极强的产品横向扩张和产业链纵向一体化能力，以及产业整合和综合管理能力。　

　　正在踏上伟大的征程：道阻且长，行则将至。目前国瓷已经告别单一产品驱动的产品型公司阶段，而离众所周知的伟大新材料平台公司仍有非常大的差距，虽然受限于陶瓷产业链材料环节空间偏小的劣势，我们始终看好国瓷的长期成长：稳定进取自信的创始团队、出色的研发体系搭建，不断向伟大企业学习更能看清公司未来的成长：借鉴3M（依托47种核心技术平台发展出7万种产品）搭建技术体系、借鉴丹纳赫（85年成立以来完成400多个并购，年复合增长25%，具备丰富的标的选择和投后管理经验）管理效能提升、借鉴京瓷（全球先进陶瓷材料龙头，年收入100亿美元以上）寻求产业发展方向。　

　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到国六进程的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别可达5.4/6.8/8.3亿元（原19、20年预测值为5.98/7.83亿元），对应EPS0.84/1.06/1.30元，对应PE23/18/15倍。维持"强推"评级。基于行业估值中枢及公司高成长性，给予19年30倍PE，对应目标价25元。　

　　风险提示：国六公告进展不达预期，MLCC景气下降。