今日最具爆发力的六大牛股(2.28)(3)

　　南洋股份(002212)业绩符合预期，股权激励计划彰显公司成长信心

　　事件：公司2月26日晚间发布业绩快报，公司2018年实现营业收入64.56亿元，同比增长25.76%；归属于母公司净利润5.01亿元，同比增长17.88%。

　　业绩符合预期，天融信完成业绩对赌。公司2018年实现营业收入64.56亿元，同比增长25.76%；归属母公司净利润5.01亿元，同比增长17.88%。公司营业收入增速高于利润增速的主要原因在于母公司电线电缆业务产品结构变化导致毛利率降低。我们预计子公司天融信2018年实现收入13.8亿，同比增长19%，实现净利润4.8亿元，同比增长18%，超额完成业绩对赌。

　　研发投入持续增长，巩固公司领军地位。天融信的研发投入在行业中处于较高水平，2017年公司研发投入占营业收入比重接近27%，高于同行业的其他可比公司。2018年公司研发投入持续增长，高研发投入将保证公司产品在行业内的产品市场竞争力，扩大市场规模及市场占有率，巩固公司在防火墙、NGFW等产品的市场领军地位。

　　股权激励计划深度绑定核心人才，限售条件彰显公司成长信心。公司激励计划拟授予股票权益合计不超过5,980万份，占公司总股本的5.21%。其中，拟向激励对象授予3000万份股票期权，约占公司总股本的2.62%；拟向激励对象授予2980万股限制性股票，约占公司总股本的2.60%。股票期权的行权价格为13.01元/份，限制性股票的授予价格为6.51元/股。覆盖1063名公司核心管理及技术人才，与公司核心管理和业务人员利益绑定。根据股权激励计划行权条件，2019-2021年对应股权激励费用分别为9416、6457、3067万元。考虑股权激励费用的影响，天融信对应的行权条件2019-2021年归母净利润分别达到4.6亿、5.9亿、7.2亿元，彰显公司成长信心。

　　2019年目标市值175亿，维持"买入"评级。考虑到股权激励费用摊销影响，我们调整2019、2020年盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.01亿、5.21亿、6.97亿，由于股权激励费用为非经常性损益，维持2019年目标市值175亿，维持"买入"评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；公司市场份额提升不及预期；关键假设可能存在误差的风险。

　　兖州煤业(600188)兖煤澳洲实现资产大幅优化，变身成"现金奶牛"

　　投资要点

　　2019年2月26日，兖州煤业披露子公司兖煤澳洲(持股62.26%)2018年度业绩：实现营业收入48.5亿澳元(+86%)，税后利润8.52亿澳元(+272%)，经营性净现金流17.47亿澳元(+328%)。按照兖州煤业持股比例和2018年澳元兑人民币平均价4.94来计算，该子公司将给兖州煤业贡献权益净利润26.2亿元，其中上半年为11.1亿元，下半年为15.1亿元。

　　2018年权益商品煤产量同比增加78%，2019年指引继续增加6.4%。受益于联合煤炭公司并表和莫拉本二期、三期煤矿的投产，2018年兖煤澳洲实现商品煤产量5000万吨(+59%)，归属于兖煤澳洲权益商品煤产量为3290万吨(+78%)，其中冶金煤520万吨、动力煤2770万吨，分别占比16%和84%，归属于兖煤澳洲权益商品煤销量为3710万吨(+68%)。莫拉本煤矿、HVO和MTW三个核心煤矿分别产出商品煤1650万吨、1330万吨和1210万吨，合计4190万吨，占比约为84%。根据公司2019年指引，兖煤澳洲合并按归属权益计算商品煤产量预计为3500万吨，同比增加6.4%。

　　价格上涨叠加成本稳定，吨煤盈利能力继续提升。2018年动力煤和焦煤的实际均价分别为123澳元/吨(608元/吨)、182澳元/吨(899元/吨)，综合售价132澳元/吨(652元/吨)，同比增加15.8%。煤炭离岸现金成本(不含矿权费)63澳元/吨，相对于2016/2017年63/62澳元/吨基本保持稳定，且根据公司指引2019年预计为62.5澳元/吨，预期的燃料成本上涨将被持续的成本协同效应抵消。根据我们计算，吨煤税后净利润为23澳元(约为113元)，相比2017年的10澳元/吨(约51元/吨)大幅提升122%。

　　资产结构实现大幅优化。2018年，兖煤澳洲煤炭量价齐升叠加成本稳定，带来了创记录的利润和现金流表现，并实现了资产结构大幅优化。2018年，公司运营EBIDTA实现16.57亿澳元，同比大幅增长126%，偿还债务超过10亿澳元，截至2018年底净债务为30.9亿澳元，同比大幅下降32%，杠杆率(净债务/EBITDA)从4.6倍降至1.4倍，且公司目标在长期内杠杆率小于1.5倍，资产负债率从2017年的59.2%降至53%。

　　2018年拟分红比率达到60%，股息率达12.3%。一方面未来资本开支较少，2019年预计为2.85亿澳元，主要为HVO与MTW设备更换相关，相比2016/2017年有明显下滑。另一方面，公司资产负债表的显著优化使公司得以派发具有吸引力的股息，公司拟派息(普通分红3.41亿澳元和特别股息1.66亿澳元)合计5.07亿元，分红率为60%，按照2019年2月22日41.3亿澳元市值计算，股息率高达12.3%。与此同时，公司2019年分红率指引为税后净利润的50%，兖煤澳洲有望持续给兖州煤业带来可观的分红现金流，变身成"现金奶牛"。

　　兖煤澳洲未来看点：(1)资源禀赋好，商品煤发热量在6000-6500大卡/千克，在环保要求日益趋严的背景下，高热值煤炭品种受到追捧；(2)莫拉本煤矿二期(原煤产能700万吨/年)、三期(原煤产能600万吨/年)产能利用率仍有提升空间，2019年继续贡献增量；(3)成本稳定优势，莫拉本、HVO和MTW三座核心煤矿产能规模皆在澳洲前6大动力煤煤矿之列，规模优势使得成本表现稳定；(4)资产结构实现了大幅优化，未来现金流预计非常好，且没有大额的资本开支，预期未来分红率高且持续。

　　兖州煤业：股权激励计划+内生性产出继续扩张，低估值高弹性动力煤标的。2018年底，公司推出了股权激励计划(行权价格9.64元/份)，若实现行权条件，根据我们的计算，公司2019、2020、2021年归母净利润预计分别达到59.4、61.9、64.4亿元，股权激励计划制定了未来三年业绩目标。公司在内蒙古地区的三座新建煤矿(转龙湾、石拉乌素、营盘壕)，合计产能3200万吨，仍有产能提升的空间，叠加兖煤澳洲莫拉本煤矿增产，我们预计2019年商品煤产量增加约10%左右。

　　盈利预测与估值：预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为72.5、76.8、78.0亿元，不考虑增发情况，折合EPS分别是1.48/1.56/1.59元/股，当前股价对应PE分别为7.0/6.7/6.6倍，维持公司"买入"评级。

　　风险提示：宏观经济低迷；行业行政干预手段不确定性；新能源持续替代等。