今日最具爆发力的六大牛股(2.28)(2)
兖州煤业(600188)子公司业绩突出超出市场预期
事件:2019年2月25日公司海外控股子公司兖煤澳洲发布2018年业绩报告,报告期内兖州澳洲实现营业收入48.5亿澳元,同比增86.47%。利润总额11.72亿澳元,同比增276.85%;税后净利润8.52亿澳元,同比增272.05%;经营活动产生的现金流净额为17.47亿澳元,同比增328.19%。
点评:
兖煤澳洲量价齐增、成本稳定,盈利大幅提升。兖煤澳洲于2017年9月完成对联合煤炭的收购以后,Moolarben二期也投入运营,2018年权益煤炭产量创新高达3290万吨,同比增77.84%,其中三处一线资产HVO、MTW和Moolaben产量贡献占比超80%。2018年国际煤炭价格高企,兖煤澳洲动力煤和焦煤的平均售价分别为123澳元/吨和182澳元/吨,综合售价为132澳元/吨,同比增15.79%,离岸现金成本63澳元/吨,同比基本持平。受益于量价齐升、成本稳定,兖煤澳洲2018年实现税后净利润8.52亿澳元,同比大增272.05%,远超市场预期。公司持兖煤澳洲62.26%股权,兖煤澳洲为兖州煤业2018年贡献26.27亿元净利(以2018年年初与年末澳元兑人民币平均汇率4.9519计)。
兖煤澳洲现金流强劲叠加大比例分红,成公司"现金奶牛"。兖煤澳洲2018年实现EBITDA21.8亿澳元,经营性净现金流17.47亿澳元,现金流表现优异。兖煤澳洲公告2018年派发特别股息和常规股息,共计分红5.07亿澳元,分红率近60%,远超其章程规定的40%,为兖州煤业贡献现金流入约15.15亿人民币(以2019年2月26日澳元兑人民币汇率4.7995计)。
2019年国际煤价大概率维持高位,兖煤澳洲优异表现有望延续。兖煤澳洲在2018年偿还超10亿澳元负债,净债务降至30.93亿澳元,DEBT/EBITDA由2017年的4.6倍降至1.4倍,有息负债率由47.3%降至34.6%,财务状况大幅改善,偿债压力明显降低。根据兖煤澳洲业绩报告公布营运指引,2019年兖煤澳洲权益商品煤产量预计3500万吨,同比增约6.38%;吨煤现金成本约为62.5澳元/吨,同比保持稳定;DEBT/EBITDA控制在1.5倍以内,目标分红率调高至税后净利的50%。2017年以来东南亚国家迎来新一轮火电建设期带动国际煤炭需求不断增长,而供给端在产能出清叠加投资不足下增量相对有限,2019年国际煤价大概率保持中高位,兖煤澳洲仍有望保持亮眼业绩和分红。
多重利好或将带动兖州煤业估值修复。公司2019年1月2日公告转龙湾煤矿生产能力由500万吨/年核增至1000万吨/年,2月22日公告股权激励计划股票期权授予登记完成,向499名公司骨干授予4632万份股票期权,行权价格9.64元/份。在近期煤矿事故频发导致安检趋严、供给受限的行业背景下,随着转龙湾煤矿产能核增后在产量上的逐步兑现,以及管理层激励效果的体现,公司估值有望逐步修复。
盈利预测及评级:基于兖煤澳洲出色的业绩表现,以及未来公司陕蒙基地转龙湾煤矿核增产能和管理层激励效果的兑现预期,我们维持公司的盈利预测,预计18、19、20年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元,维持公司"买入"评级。
股价催化因素:宏观经济好转煤价中枢继续上扬,制约陕蒙基地正常生产的因素缓解。
风险因素:煤价明显下跌的风险、安全生产影响产量进度的风险、产能释放不及预期的风险。
安车检测(300572)业绩符合预期,下游整合值得期待
业绩符合预期。公司发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入5.3亿元,yoy28.2%;实现归母净利润1.2亿元,yoy56.8%,eps1.3元/股,业绩符合预期。公司的收入主要来自于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,得益于机动车检测市场化的政策红利,近两年公司收入均保持接近30%的增速。
费用率下滑明显。公司过去两年净利润增速均快于收入增速,主要是销售费用率下滑带来的,公司前几年将销售渠道建立好,未来随着收入的提升,此项费用率望逐步下降。此外,公司管理精细化程度不断提升,此项费用率预计相比2017年也有所下滑。
检测设备望持续增长。2014年《关于加强和改进机动车检验工作的意见》的出台推动机动车检测行业市场化发展,民营资本能够进入机动车检测市场,检测设备的需求将进一步提升。此外,2019年环检线的升级改造、2020年综检线的三检合一均会带来新增的改造需求,安车检测作为机动车检测系统龙头之一,设备收入望持续增长。
下游检测运营市场值得期待。机动车检测运营市场于2014年后逐步市场化放开,但区域化割裂明显,大多还由当地资本所管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望整合下游市场,去年以来,公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,且运营市场空间更大(年600亿以上,是上游设备空间的十倍),未来整合值得期待。
投资建议:机动车检测行业在政策推动下将逐步走向市场化,设备需求逐步释放,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。我们预计2019-2020年EPS为1.63、2.29,对应PE为33X、24X,看好公司下游的延伸整合,维持买入评级。
风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期;假设测算可能存在误差。
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