今日最具爆发力的六大牛股(2.27)(3)

　　一心堂(002727)详实年报窥见公司发展，省外扩张稳步推进

　　2018年经营规模不断提升，归母净利润增长23.27%

　　公司发布2018年年报。2018年公司实现营收91.76亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长23.27%；实现扣非后归母净利润5.08亿元，同比增长30.74%，业绩符合预期。2018年公司经营活动现金流净额同比增长，基本每股收益0.92元，加权平均净资产收益率13.47%。2018年，公司营收与利润保持了稳步的增长，发展趋势向好。分季度来看，2018年四季度，公司实现营收25.57亿元，同比增长19.01%，环比增长9.87%；实现归母净利润1.03亿元，同比下滑3.94%，环比下滑18.68%。从季度数据来看，公司四季度单季度的变化的重要原因：1）2017年四季度基数较高所致，2）2018年公司商誉减值1906.7万导致利润有所下滑。分区域来看，公司省会级、地级市、县市级、乡镇级营收增长分别为15.95%、14.56%、18.68%、24.83%，均保持了良好的增长态势，尤其是乡镇级保持了高增长。

　　门店数量增加至5758家，2019年有望接近7000家

　　2018年公司拥有直营连锁门店5758家，直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻260多个县级以上城市。分区域来看，2018年公司在云南地门店数量为3559家，占比约为62%；四川地区门店数量为678家（占比12%）；广西地区、山西地区门店数量分别为544家、324家，分别占比9%、6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为225家、206家、193家、10家、7家。从医保门店来看，2018年公司拥有医保定点资格的门店数量为4593家，占门店数量的比例为79.77%。分区域来看，西南地区总门店4636家，医保门店比例为85%；华南地区门店数量769家，医保门店比例为49%；华北地区门店数量331家，医保门店比例为80%；华东地区门店10家，医保门店比例10%；华中地区12家，医保门店比例75%。公司医保门店比例保持着较高水平，华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看，公司省会级门店1415家，地市级1664家，县市级1499家，乡镇级1180家。2019年公司计划新建门店1200家，云南省以外区域新建门店650家，云南省内新建550家，2019年公司门店有望接近7000家。

　　处方销售占比提升，控费能力提升

　　2018年公司客单价为69.87元，同比增长5.03%，处方药销售占比37.18%，同比增长1.55%。医保销售占比40.71%，同比增长0.58%。整体来看，公司2018年处方药销售提升明显。从费用控制与盈利能力来看，2018年公司销售毛利率为40.53%，同比下滑0.99个pp，净利率5.66%，同比提升0.21个pp。2018年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.75%、4.35%%、0.45%，三项费用率由2017年的33.12%下降至2018年的31.55%，整体控费能力提升。

　　估值与评级

　　公司是云南省医药零售龙头，近年来公司门店拓展不断走出云南省，未来省外的市场成长空间依旧较大。我们预计公司2019-2021年净利润为6.65/8.13/9.79亿元，对应EPS为1.17/1.43/1.72元/股，维持"买入"评级。

　　风险提示：门店拓展不及预期、连锁化经营带来的质量管理风险，市场竞争加剧的风险，医保政策管控等风险。(天风证券 郑薇)

　　正邦科技(002157)养殖产能布局分散，预计未来出栏高增长！

　　行业：受疫情影响，预计本轮猪周期的持续时间及高点将远超市场预期

　　1、 产能去化情况： 我们预计当前能繁母猪同比减少在 15%以上，而且因疫情的持续影响， 当前产能还在继续减少。

　　2、 周期高点： 历史猪价高点为 2016 年 6 月份，达到约 21 元/公斤的高价，本轮周期产能去化程度更快、更深，预计均价高点将达到 25 元/公斤以上，部分地区有望达到 30 元/公斤！

　　3、持续时间：历史来看猪价上涨持续时间在 1-2 年， 2006 年在蓝耳病的影响下 持续 23 个月， 2010 年持续 17 个月， 2015 年持续 15 个月，预计在非洲猪瘟的影响下，本轮周期上涨时间将持续 2-3 年。

　　4、 疫情常态下，剩者为王。重点关注养殖企业以下指标:： 1)产能布局的分散程度；

　　2)公司"抗击打能力"： 补栏能力，核心种猪场存栏及防疫情况； 3)养殖模式："公司+农户"相对优于"自繁自养"； 4)公司融资能力。

　　公司：养殖产能布局分散，补栏能力强，预计未来两年出栏高增长

　　1、 养殖产能布局如何?1)产能规模： 2016 年以来公司固定资产和在建工程均大幅增加，截止 2018 年 Q3，公司固定资产 71 亿，其中从事生猪养殖的固定资产原值约 65.13 亿元，在建工程达到 36.83 亿元，我们测算 2018 年 Q3 公司已建成的固定资产可实现出栏规模 700 万头，在建工程项目完工后可实现出栏规模 500 万头，合计达到 1200 万头。 2)地区分布:分布分散，其中江西、广东、湖北相对较多，超过 10%，其他省份大多都是 3-6 个点的出栏占比，在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅 18.63%，受疫情影响相对较小。

　　2、补栏能力如何？ 1）二元能繁： 2018 年半年报公司能繁母猪约 44.4 万头，受疫情影响，预计当前母猪产能约 40 万头，足够支撑 19 年 800 万头出栏； 2）核心种猪场分布分散，主要在东北、山东、江西、湖北、广东等省份，且四川、广西都有新建 GGP 场，公司充足的 GGP 为其后续补栏和扩张提供了基础。

　　3、养殖模式如何？ 公司当前以公司+农户模式为主，由于该模式养殖分布较为分散，相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势。

　　4、资金方面， 2016-2018 年公司在固定资产、在建工程和生产性生物资产方面的资本开支约 92.5 亿，巨额资金投入是公司出栏高增长的基础。我们测算，若2019-2020 年公司出栏 800 万和 1100 万， 2019 年需要资金 43.68 亿。公司解决方式： 1）大股东持有股票市值 103 亿，通过股权质押获得的融资仅 3 亿；另一方面公司通过增发、向大股东临时借款、向人保资产申请支农融资等方式获取资金，三项合计可融资约 38 亿，若顺利落地，则基本可以满足 2019 年的资金需求。我们预计公司 2019-2020 年出栏量为 800 万和 1100 万头，继续高增长。估值来看，对应 2020 年出栏量，公司当前头均市值仅 2064 元，而温氏股份和牧原股份的头均市值分别为 5054 元和 5981 元，正邦科技将迎来头均市值及出栏量的双升！给予"买入"评级：

　　1、 上调 2019-2020 年的出栏价至 16 元/公斤和 19 元/公斤，将公司 2018-2020年 归 母 净 利 润 由 1.77/14.34/51.23 亿 上 调 至 1.85/30.77/70.70 亿 ， 同 增-65.84%/1564.61%/129.78%，对应 EPS 分别为 0.08/1.30/2.99 元，给予公司 2020 年利润高点 10 倍 PE，目标价 29.9 元，目标市值约 700 亿。

　　风险提示： 猪价波动；疫病；政策变化；出栏量不及预期；疫情导致成本抬升。(天风证券吴立,魏振亚)