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安道麦A:立足中国,联通世界 公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商,登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后,公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商,原药自给率提升至40%,手握超过5600张的农药登记证,遥遥领先于其他对手,且每年登记证增长数目超过200张,在各国登记成本日益高企的今天,公司的登记证比例突出,护城河较深。 中国市场空间巨大,北极星战略有望给公司带来高成长。中国是全球第三大作物保护市场,也是增长最快的市场,2016年中国农药市场为48亿美元,市场的特征主要是市场高度分散化、渗透率低,其中无一家企业市占率超过10%,跨国公司的市占率合计只有23%。对于安道麦而言,将一流的质量和服务引入广阔且增长的市场,是最正确的选择。公司产品组合丰富,而且在类似的印度市场,公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功,从0成为第3,我们认为,公司在印度的成功经验有望在中国得到复制。 若成功收购辉丰,将提升安道麦在中国区域的竞争力。2019年初,公司公告与辉丰签署《有关资产收购的两届备忘录》,对双方潜在收购事宜达成初步意向。若本次收购成功,公司将大幅提高其全球及中国的业务。全球范围内,公司将获得关键分子的后向整合及竞争地位,并拟通过其全球市场触角推动实现显著增长。在中国,辉丰股份拥有强大的商业存在和广泛的产品注册组合,这些均构成对公司的补充,缩短安道麦的供应链条,增加销售网络,从而将巩固公司在关键市场的地位和发售,有利于公司在中国市场份额的迅速提升。而中国市场也是安道麦目前较为薄弱的区域,是未来发展的重中之重。 盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素,由于公司在2018年第一季度资产处置收益20亿元,故预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.5亿、14.4亿、15.4亿,维持"买入"评级。 风险提示。商誉减值的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险 新宙邦:电解液量价齐升盈利恢复,全年业绩略好于预期 公司预告2018年归母净利润3.23亿,同比增长15.49%,略微好于预期。其中18年非经常性损益影响约0.24亿,预计公司扣非归母净利润2.99亿,同比增12.84%。根据公司预测,全年营收约21.63亿元,同比增长19.14%。 分季度看,四季度扣非净利润1.11亿,同比大增50%。根据公司测算4季度营收6.1亿,同比增13.07%,环比增8.24%;归母净利润1.16亿,同比增51.10%;扣非归母净利润1.11亿,同比增50.10%,环比增27.82%。 四季度电解液量价齐升盈利恢复。4季度净利润扣非环比增28%,业绩增长主要来自:1)电解液量价齐升,我们估计4季度出货量环比增长10-20%,全年电解液出货量有望达到2.7万吨,同比增35%左右;价格方面4季度由于原材料涨价,公司产品价格有小幅上涨,带动单吨利润上涨。2)电容器和氟化工业务环比均有所提升。3)巴斯夫扭亏,此前亏损可减少所得税,对利润亦有正贡献。 19年1季度业绩高增长较明确。19年看电解液价格触底反弹,三大原材料六氟磷酸锂、溶剂、添加剂供应格局好转,电解液价格下行空间小,且三元占比提升,盈利能力改善。排产情况,我们预计公司1季度电解液接近满产,我们预计出货量有望维持6000吨,有望带动公司整体净利润实现高增长。 投资建议:预测公司2018-2019年净利润3.23、4.01、5.17亿,同比增长15%、24%、29%,对于eps为0.85/1.06/1.36元,对应PE分别为27x/22x/17x,给以2019年27倍PE,对应目标价29元,维持"买入"评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
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