今日最具爆发力的六大牛股(6.15)(3)

　　凯莱英(002821)深度报告：创新药CDMO需求持续提升技术驱动长期可持续发展
　　
　　公司是化学药CDMO龙头企业，兼具行业景气带来的业绩高增长和长期技术实力提升赋予的成长性，正在成长为全球CDMO领军企业。

　　全球化药CDMO市场需求稳健提升，国内企业享工程师红利，供给能力持续提升，订单流入中国趋势确定。国内化药CDMO企业技术、产能和客户口碑持续提升，且成本优势大，而海外化药CDMO企业发展缓慢，订单势必流入中国。CDMO企业扩张的速度受到研发人员规模等因素的限制，承接海外订单是持续释放的过程。

　　公司积极布局新研发平台建设，将不断带来新的发展空间，技术驱动长期可持续增长。类比药企依靠持续上新药实现长期增长，CDMO企业依靠持续开发新技术平台来长期增长，凯莱英在化药领域的多肽药物、核酸药物等技术平台已经有进展，布局生物药也在战略规划之中。

　　MAH制度利好下，凯莱英大力开发国内市场，新药研发一站式服务平台已初步成形。公司通过自身业务拓展和外部合作，已经初步具备了新药研发一站式服务能力，MAH大订单已经落地，国内客户开拓进展顺利，收入呈爆发式增长。

　　盈利预测：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.64亿、6.10亿和7.94亿（未考虑潜在大额政府补助），同比分别增长36%、32%和30%，2018-2020年EPS分别为2.01元、2.65元和3.45元。给予公司一年期合理股价110元，对应18、19、20年PE估值分别55、42、32倍，首次覆盖，给与公司"强烈推荐"投资评级。

　　风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动造成汇兑损益(方正证券)
　　

　　三一重工(600031)事件点评：经营杠杆大幅下降盈利持续性大幅提升
　　
　　投资要点：

　　事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1-5月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品105935台，同比涨幅60.2%。国内市场销量98727台，同比涨幅57.7%。出口销量7172台，同比涨幅103.9%。2018年5月，共计销售各类挖掘机械产品19313台，同比涨幅71.3%。国内市场销量17780台，同比涨幅69.6%。出口销量1523台，同比涨幅95.3%。

　　经营杠杆大幅下降，盈利持续性大幅提升。公司营运资本占营业收入比重由2016年的78.06%下降至2017年的36.61%；长期经营资产占营业收入比重从2016年的89.63%下降至2017年的49.53%。公司坚决贯彻可持续经营的核心理念，短期注重经营的"敏捷"和"弹性"，充分利用其强大的竞争优势，在上下游产业链中建立议价优势。一方面公司发展战略逐渐向轻资产转变，从供应链管理、库存管理、精益制造入手，不断降低经营杠杆系数，以快速响应销售额的周期波动；另一方面公司始终保持高比例的研发投入，将非核心生产制造部分外包，生产成本中来源于原材料采购的可变成本占比不断提升，持续降低日常经营中营运资本的投入，节约存货和应收账款的资金占用，加速现金流通，节约营运资金投入成本，公司品牌价值充分体现，现金流改善持续性大幅改善。

　　行业数据持续超预期，市场结构演化公司充分受益。《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》涉及投资额4.7万亿元，其中2018年1.3万亿元。2009-2011年高峰生产的工程机械逐步退出市场，新机更新替换需求支撑行业销量数据，预计未来三年行业增速平稳增长，行业整体进入良性发展轨道。目前挖掘机的市场保有量已经接近130万台，以8-10年的更新周期计算，我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在12-14万台之间，进一步考虑下游投资额的拉动，预计2018年挖掘机销量突破16万台，同比增速约20%左右。公司不断深化市场经销渠道，加大研发投入，培育品牌价值，目前公司管理水平比肩国际巨头，随着公司工业互联网应用的持续深化，公司库存及营运资金管理将进一步释放盈利空间，工程机械龙头有望穿越周期，实现价值飞跃。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2018~2020年营业收入分别为512.05亿元、624.09亿元和699.21亿元，净利润分别为40.26亿元、54.61亿元和60.00亿元，EPS分别为0.52元、0.71元和0.77元，对应PE分别为16X、12X和11X，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：公司核心竞争下降导致收入规模与净利润下降(东兴证券)