下周最具爆发力的六大牛股(3.3)(2)

　　象屿股份(600057)点评：意向收购象道物流20%股权实现控股 铁路物流网将与公司现有体系充分融合

　　事项：

2 月28 日，公司与厦门五店港物流签署意向收购协议，公司拟以自有资金收购其持有的象道物流20%。本次收购完成后，公司对象道物流的持股比例将从40%上升至60%。

主要观点

1、股权收购意向基本情况

标的公司：象道物流为公司参股公司，公司持股40%。汇聚公铁运输、多式联运、仓储配送、供应链金融等服务于一体的物流企业，主营铁路物流业务，服务产品内容主要包括铝产品、煤炭、建材、农副产品、钢材等。

收购内容：收购厦门五店港物流持有象道物流的20%（原持有60%），对应象道出资额3 亿元。象道物流资产总额为35.3 亿元，资产净额为15.81亿元，2017 年8 月正式运营，2017 年8-12 月营业收入8.08 亿元，净利润0.81 亿元。净利率为10%，预计ROE 为12%左右。

收购对价、业绩承诺及补偿方式以随后签订的正式《股权转让协议》约定为准。

2、通过收购，公司快速获取核心资源、增厚利润

1）象道物流具备稀缺的铁路物流资源和完善的大宗物流网络。其拥有核心物流节点的铁路场站、专用线等资源（包括2 万多个铁路自备箱、自备造箱能力6000 个/年、累计近38 公里的18 多条铁路专用线、近530 万平方米铁路集装箱推场等、逾40 万平方米周边仓储）。目前已在陕西咸阳、河南三门峡、河南巩义、江西八景、湖南澧县、青海湟源、云南昆明等地拥有全资子（分）公司，形成了覆盖河南、陕西、江西、青海、新疆、山西、贵阳、四川、广西、云南、福建等省市的大宗货物运输配送网络。

2）从参股到控股，直接增厚公司利润水平。假设象道物流2018 年利润增速20%，则象道物流可在2018 年实现归属净利2.34 亿元，若公司持股60%，可贡献1.4 亿元利润。

3、铁路运输大宗商品优势明显，公司多式联运物流体系初露雏形

大宗商品的运输呈现出长距离、大批量的特征。在长距离区域间集中大批量运输的过程中，铁路运输的效率及成本优势明显。根据《“十三五”铁路集装箱多式联运发展规划》，我国铁路集装箱总量偏低，铁路集装箱运量仅占铁路货运量的5.4%，远低于发达国家铁路30%~40%水平，政策计划到2020 年集装箱运量达到铁路货运量20%左右。

随着公司中西部业务不断拓展，且公铁、海铁多式联运的推广，构建铁路物流网络，进一步完善物流网点布局，形成从北到南、自东向西、从沿海到内陆的海运、河运、铁运、汽运多式联运物流服务体系。

4、铁路物流与公司大宗供应链可产生良好协同

1）合资公司象道物流可得到公司原有客户资源、物流需求的导入，自身盈利能力增强。

2）通过获取稀缺的场站、铁路专用线、业务线路、自备箱等铁路物流资源，公司可极大增强铁路物流能力，发送频率可精准规划，在运力紧张时可以保障运量，增强铁路物流的可获得性、便捷性、可控性，降低长距离的区域间集中大批量运输的成本。高效物流将增强公司大宗商品供应链的整体竞争力和盈利能力。

3）大宗商品运输由于产地与消费地长距离错位，使得“多点对多点”式运输返程空载行驶情况较严重，造成极大效率损失，未来大范围物流资源整合成为必然趋势。公司供应链规模、品种快速扩张，有助于产生规模经济，降低单位物流成本。

5、公司供应链差异化发展路径清晰，农产与铁路物流发力在即
1）大宗供应链市场份额有望持续上升。随着供给侧结构性改革不断深入，国内宏观经济整体企稳向好，大宗商品市场需求和活跃度不断提升。大宗商品供应链市场份额有望继续向资金实力雄厚、配套物流体系完善、供应链一体化服务能力强的龙头企业集中。

2）公司农产业务有望迎来向上拐点。临储取消后，2017 年公司农产业务虽处于低谷，但仓储业务仍然贡献稳定收益。随着东北市场化空间逐步打开，公司全产业资源布局将有助于打通上下游，充分发挥规模优势，重塑新型种植农业模式，重启种植业务。外加燃料乙醇有望迎来突破，公司农产业务向上拐点可期。

3）公司差异化发展路径渐清晰：“重”资产，长链条，在关键节点布局核心资源，符合我们提出的“核心资产具备议价权”的企业特征。随着公司不断做长供应链链条，资产投入形成业务壁垒，客户粘性不断增强，市场份额有望持续提升，农产业务和象道物流的拓展将提升整体盈利能力。

6、盈利预测及投资建议
1）预计2017~2019 年象屿股份实现归属净利分别为7.1、9.8、12.1 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.67、0.83 元，对应PE 分别为17、12.3、9.9 倍。

2）我们认为现代供应链是未来重点发展方向，公司差异化发展路径渐清晰：“重”资产，长链条，在关键节点布局核心资源。大宗供应链、农产品供应链和铁路集装箱物流有望相互协同，形成较强的竞争 。并且未来农产业务或迎向上拐点，拓展空间或迎政策暖风，铁路物流发力在即，维持“推荐”评级。

催化剂：中央农村工作会议提出的乡村振兴战略，或将在土地改革、农业规模化经营、基础设施建设、三产融合等领域带来投资机会。

7.风险提示：大宗商品价格波动、北粮南运量不及预期。（华创证券　吴一凡）

　　天赐材料(002709)点评：布局锂资源 锂电材料业务继续拓展

　　事项：

天赐材料控股子公司九江天赐矿业有限公司与中钢澳大利亚有限公司签订氧化锂/钽原矿（碎石）采购合同，预计合同有效期内交易金额为2 亿美元。

当前天赐材料布局的六氟磷酸锂、正极材料（磷酸铁锂等）以及碳酸锂加工业务均为锂的下游应用市场，未来生产规模增长将扩大公司对锂资源需求量。所以本次天赐材料围绕锂资源布局，料将支撑公司锂电材料业务长期成长性，我们预计短期也有望为公司业绩带来一定贡献。

投资要点
1.天赐材料预计投资2 亿美金自中钢澳采购氧化锂/钽原矿根据天赐材料公告，公司控股子公司九江天赐矿业有限公司与中钢澳大利亚有限公司签订氧化锂/钽原矿采购合同，预计合同有效期内交易金额为2亿。参考当前市场原矿售价水平， 我们预计本次天赐材料共计采购150~160 万吨，如顺利投产，我们预计本次原矿采购可加工出30 万吨锂精矿。而锂金属的资源属性会使锂矿的稀缺性逐渐弱化，所以天赐材料未来会有持续的原矿材料以供天赐材料的使用需求。

2.天赐材料围绕电池材料业务将越来越显着消耗碳酸锂，围绕资源布局料将成为公司必然选择
根据公司当前业务布局，天赐材料已具备六氟磷酸锂、正极材料（磷酸铁锂等）以及碳酸锂加工产能，随着存量业务规模的不断发展，将加大碳酸锂的消耗规模。当前天赐材料在九江已经初步构建了以个人护理品添加剂及锂电池电解液为核心的生产产能，而天赐材料围绕正极材料及其上游产业链的布局料将成为扩张公司业务品类拓展成长空间的下一步选择。当前正极材料市场对于资源端的掌控力已经成为重要竞争力之一，天赐材料资源端的布局将为公司正极材料业务快速成长提供原料保证。

3.“碳酸锂”相关材料布局，短期为公司带来业绩弹性，中长期支撑公司正极材料业务线的发展
天赐材料通过对外投资，已拥有江西云锂等碳酸锂加工公司股权（海门容汇由于股权处置，现已做长期股权投资的成本法计量处理），江西云锂2018年陆续投产的新的碳酸锂加工产能有望为公司带来较大的业绩弹性。另外，天赐材料基于未来正极材料业务发展，我们预计公司正在进行的围绕碳酸锂上下游环节进行布局，以构建类比于电解液业务的完成产业链环节。天赐材料围绕“碳酸锂”相关的布局短期可为公司带来直观的业绩贡献，中长期可为公司构建一个并行于电解液业务的新的电池材料业务品类。

4.投资建议
天赐材料本次原矿的采购及后续的加工，如顺利的话有望为公司2018 年之后带来显着的业绩弹性。但是当前项目刚刚启动尚无法有效预期可实现的业绩贡献，所以我们暂不调整公司业绩预期，之后会参考项目进度评估可实现的利润贡献而进行及时调整。

考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响，及天赐材料2018 年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置，带来的投资收益的变化，我们预计公司2017~2019 年EPS 为0.90/2.58/2.18 元。扣除掉投资收益带来的利润影响，参考公司2018 年业绩及行业估值35 倍，目标价56.5 元，维持“强推”评级。

5.风险提示
国内新能源汽车产业发展低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期，天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显着低于预期。（华创证券　胡毅）