今日最具爆发力的六大牛股(2.2)(3)

　　中储股份(600787)：内生增长放缓，土地变现节奏难测

　　2017 业绩预盈来自土地变现，内生增长未能延续2017 公司预盈 13.3 亿元，同比增 73.3%，但扣非后净利润 0.77 亿元，虽实现同比扭亏， 但与 1H17/3Q17 扣非后净利润 0.90/1.40 亿元相比， 4Q17当季主营业务亏损 0.64 亿元，虽同比亏损收窄 0.27 亿，但改善趋势减弱。因此，虽然 2017 年预报业绩 13.3 亿元高于我们此前 12.0 亿元的盈利预测，我们依然维持此前目标价与"增持"评级。

　　土地变现节奏依然是公司估值核心，单年盈利较难预测

　　自 2014 出售南京中储房地产公司股权起，公司盈利主要依赖土地出让补贴或出让掌握土地的子公司股权。 2014-2017 年，公司归属母公司净利润分别为 5.46/6.66/7.67/13.3 亿元，而同期的扣非后归属母公司净利润分别为 1.40/-0.85/-0.27/0.77 亿元。从本质而言，公司所经营的仓储业务以土建和设备作为生产资料而获取相应回报，土地变现是一次性将该回报进行折现。据公司年报披露，其拥有超过 600 万平米土地，直接出让部分土地不失为变现的一种模式，但会造成单年盈利较难预测，因此，本次预盈并不能体现公司价值的变化。

　　经营业务存亮点，但内生增长趋势放缓

　　我们看好公司通过中储南京智慧物流公司布局的智慧物流行业，其"无车承运人"业务在海外有成熟模式和成功公司， CH Robinson 在美国是最大的卡车运输企业， 2017 财年收入折 971 亿人民币，截至 1 月 31 日市值超830 亿人民币。中储依托自身庞大仓储业务，掌握物流起点， 能够为大量车队提供货源，具备发展"无车承运人"业务的良好基础。 同时，公路运输能力的提升使公司"门到门"配送能力有明显改善，对中储仓储等业务有促进作用。但我们认为，短期内该业务无法提供显著盈利弹性，且伴随原有货源转化的配送需求达到饱和，增速放缓较为明显。管理效率有待提升，国企改革或存可能

　　公司作为大宗品仓储龙头企业， 拥有大量仓储及稀缺的铁路资源， 我们认为其管理效率一般， 即使在全国物流地产龙头普洛斯 2015 年入股后，并未看到新项目有计划推进。另一方面，我国物流行业正经历从粗放到精细化管理的变革，国家为保证制造业竞争力，正多方努力降低物流成本。 从提升现有国企效率角度考虑，中储可挖潜空间较大。同时，其母公司诚通集团已定位为国有资本管理平台，未来存在国改可能。下调主营业务盈利预测，维持目标价与"增持"评级

　　由于 4Q17 主营业务增速出现下滑，我们预计 2017-2019 年归母净利润分别为 13.03/9.55/9.93 亿元（前值 12.04/11.38/12.80 亿元）。但如前所述，由于公司估值与经营业绩相关性较低，而与土地价值如何体现直接相关，在目前没有管理方面变革的情况下，我们维持 10.0-11.0 元目标价以及"增持"评级。

　　风险提示： 大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩。（华泰证券 沈晓峰,郑路）

　　塞力斯(603716)：新订单签署，SPD业务正式开展

　　事项：1、公司公告与内蒙古医科大学附属人民医院签署《医用耗材集约化运营服务框架协议》开展SPD业务，合约期6年。2、公司出资510万元设立新公司南京塞尚，持有51%股权，用于推进江苏省市场的医院集约化供应。

　　平安观点：

　　SPD服务上线，翻开集约化供应新篇章：

　　SPD（医院智慧物流平台，Supply/ Processing/ Distribution）业务通过智能设备更深入地介入医院供应链管理中，完整连接供应商一医院一各科室，覆盖产品包含药品、耗材、设备、诊断试剂等等，是传统集约化的升级版。与公司之前推行的IVD集约化业务相比，SPD最大的提升在于(1)模块化覆盖医院多种采购需求，而不仅局限于IVD产品；(2)公司在物流和运营中投入更多人力物力，深度参与医院管理，拥有更多服务属性。SPD服务能够提升医院的规范性，并降低其采购与运营成本，在医院收入端受到控制、单病种收费进入探索阶段的今天拥有很强的现实意义。对公司而言，SPD能够强化公司与医院的绑定程度，并据此深挖医院需求，介入低值耗材、器械的供应中去。

　　目前国药体系中已有SPD业务开展，上药、华润也有初步涉及。公司的SPD配套系统来自2017年10月参股的广东以大。塞力斯此次在完成参股后3个月内就实现业务的突破，体现了公司的高效率。

　　首单SPD业务落地，后续有望继续复制：

　　内蒙古医科大学附属人民医院位于呼和浩特，编制床位900张，开放700余张，是以肿瘤治疗为特色的三甲专科医院。根据医院的体量粗略估算其年采购额可能在5-6亿元左右。在公司完成系统搭建后，SPD业务中的各类产品供应模块会逐步嵌入，全部进入成熟供应时年采购额有望达到7000万元（医院总采购额的14%左右），大大提升单个医院的业务贡献。

　　该合约可以看作公司向SPD业务拓展的初次试水，如果推进顺利的话公司会继续在不同医院复制该模式。

　　渠道整合第二阶段正当时，推进SPD业务提升业务能级，维持"推荐"评级：我们认为目前IVD渠道整合已经从第一阶段的并购竞争转变到第二阶段的服务能力与资源把控竞争，拥有集约化供应能力的公司有望获取市场再分配主动权。塞力斯拥有长期集约化供应经验，此次借助SPD再次升级服务能力，有望成长为全国龙头。在不考虑未确定并购因素的情况下，维持2017-2019年EPS为1.26/1.69/2.23元的预测，维持"推荐"评级。

　　风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。（平安证券 叶寅,倪亦道）