周三机构一致最看好的十大金股（1.10）(5)

　　浦发银行:营收端持续改善 资产质量仍有压力

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢云霞日期：2018-01-09

　　公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入1686.2亿元,同比增长4.87%,归属于母公司净利润542亿元,同比增长2.15%。ROE14.44%,同比下降1.91pc。不良率2.14%,季度环比下降21bps,较年初上升25bps。

　　营收端改善趋势延续,受公司大力消化不良影响归母净利润增速进一步下降。浦发银行2017年营业收入同比增4.9%,增幅较前三季度进一步提高1.7个百分点。考虑到2017年浦发银行资产规模增速放缓,(2017年同比增4.8%VS9M17同比增9.0%),我们判断其营收端改善主要由非息收入驱动,预计2017年浦发银行非息收入同比增16.6%至614亿元。前三季度浦发银行拨备计提同比增11.9%至397亿元,负面影响业绩增速2.1%。

　　受其不良处置进程影响拨备加提趋势仍将延续,2017年浦发银行归母净利润增速较9M17进一步下降0.9个百分点至2.1%。

　　资产质量仍有压力,但并不代表行业整体趋势,银行业今年资产质量改善将继续深化。季度环比来看,浦发银行不良边际有所改善。截至4Q17,浦发银行不良率为2.14%,季度环比下降21bps。我们预测考虑加回核销后不良生成率季度环比下降219bps至70bps。

　　考虑全年情况,2017年浦发银行不良率同比增25bps,加回核销后不良生成率同比小幅下降10bps至189bps。不良季度间有所波动属正常现象,且浦发银行拨备计提仍有较大压力,待拨备缺口补齐后才有进一步释放利润的空间。3Q17浦发银行拨备覆盖率季度环比大幅下降19.6%至134.6%,低于150%监管红线,为上市银行最低水平。

　　资产规模增速放缓,结构持续优化,非信贷类资产转信贷类趋势明显。2017年浦发银行资产规模同比增4.7%至2778亿元,4Q17单季度环比增长1.2%,季度环比增速较3Q17下降1.3个百分点。其规模增速放缓主要是持续调整优化资产端结构。截至3Q17,浦发银行贷款环比年初增长11.9%,占比环比年初提高3.8个百分点至51.0%,同业资产大幅压缩32.3%,占比环比年初下降2.1个百分点至4.0%。我们判断资产端结构的调整将进一步利好息差。

　　浦发银行营收端持续改善、资产质量仍有压力,业绩释放尚待拨备缺口补齐。预计4Q17浦发单季度净息差季度环比下降7bps至1.91%,2017全年净息差同比下降15bps至1.88%;我们上调公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至2.15%/5.04%/6.29%(原预测2.04%/4.51%/6.12%,调低拨备计提),当前股价对应17/18/19年0.94X/0.85X/0.74XPB,维持“增持”评级。

　　新南洋:背靠优质资源 打造一流教育服务提供商

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：张蕾日期：2018-01-09

　　依托上海交大教育资源,成功转型的全产业链教育服务机构。新南洋于2014年6月完成和昂立教育的资产重组,并转型教育培训主营业务。截止2017年6月,上市公司际控制人为上海交通大学(间接持股比例36.63%)。2015年至2017前3季度公司营业收入11.65亿元/13.90亿元/13.03亿元、归母净利润分别为6010万元/1.83亿元/1.20亿元。截止目前,公司教育服务主营业务特征凸显,2017年半年报显示,教育服务业务贡献公司85%的营业收入,其中K12培训收入贡献72%,原有精密制造和数字电视运营业务持续调整,收入贡献下降至15%。

　　聚焦四大教育培训业务,已形成多方向教育服务产业链。教育为当前上市公司的主营业务,主要包括K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育四大教育培训业务。1)K12教育为公司的核心业务,2017H1营业收入5.74亿,对上市公司的收入贡献达到72%。公司主要通过全资子公司昂立教育旗下的培训机构从事两大类型的业务模块:学科辅导+素质提升培训(国学、艺术、STEM、体育等),向客户提供包括少儿教育、中学生课外兴趣培训、语言类培训等多元化的非学历教育服务,新项目幼少儿数学思维项目小法狮、高端幼儿外教口语项目哆来咪、STEM、高端少儿英语智培星、夏加儿美术等项目运营状况良好。2)职业教育领域,公司依托上海新南洋教育科技有限公司、上海交大教育(集团)有限公司两家平台,以品牌、课程、师资和管理输出的方式提供中高职和应用本科学历教育及职业技能培训服务,拥有嘉兴南洋职业技术学院教学基地。此外,探索院校合作模式取得积极进展,包括山东深泉学院、河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院、甘肃钢铁职业技术学院。2017H1公司职业教育业务实现营业收入1.03亿元,收入占比13%。3)国际教育方面,依托上海交大教育(集团)有限公司为平台,从事国际教育园区托管、国际教育项目举办和国际学校整体运营业务,目前主要以高中学段为核心。4)幼儿教育业务,打造“世纪昂立”品牌,以蒙特梭利教学和双语教学为主要特色,以直营+托管模式快速介入。

　　内生+外延双轮驱动增长,多细分市场全方位布局。新南洋教育业务未来增长驱动力在于业务扩张、区域扩张和外延扩张几个方面。内生方面,公司以昂立教育为依托的K12教育具备多年教学经验和华东地区的口碑积累,细分领域课程种类不断丰富,除学科辅导外,国学、艺术、外语、体育、思维训练、亲子教育等顺利推向市场;职业教育、国际教育和幼儿教育四大重点业务分别取得成效;公司采取品牌、课程和管理输出的方式积极进行跨区域拓展,K12教学点数量较资产重组完成时有较为明显的提升。外延并购方面,公司资管事业部主要职能经营教育并购基金,在上市公司体系外搭建基金构架,为上市公司收购细分领域优质教育资产做储备。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级公司背靠上海交大优质教育资源,品牌价值凸显,转型后聚焦教育主营业务,定位综合性教育服务提供商,主体业务在多赛道布局和细分产品不断丰富下增长势头良好,轻资产模式+外延并购积极跨区域扩张,产品+区域双维度支撑教育业务未来增长,原有业务持续调整促进资产质量不断优化。预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为1.43亿/1.69亿/1.99亿元,摊薄EPS分别为0.50元/0.59元/0.69元,对应当前PE分别为49.8倍/42.2倍/35.9倍。首次覆盖给予增持评级。