今日最具爆发力的六大牛股(12.19)(3)

　　恒逸石化(000703)深度研究：PTA-聚酯景气向上推动业绩高增长 涉足炼化及双"纶"驱动 开拓千亿新征程

　　投资要点：

　　公司是国内最大的聚酯全产业链布局企业之一。恒逸石化是PX、PTA 和聚酯纤维上下游全产业链和产能规模化的国内民营企业龙头。截至2017 年11 月，公司拥有PTA 权益产能612 万吨，聚酯权益产能183.5 万吨，己内酰胺权益产能10 万吨。公司同时向上游涉足文莱炼化一体化项目有望2018 年底投产，一体化优势逐步显现。集团层面设立并购基金，进一步向下游扩产涤纶产能，同时锦纶目前已有16 万吨产能， 双"纶"驱动。

　　PTA-聚酯产业链景气向上，受益于油价中枢上移。未来两年中国将有超过1200 万吨PX投产，中国PX 长期依赖进口的问题有望得到缓解，产业利润重心将逐步下移；PTA 行业高速扩张将步入尾声，预计2018 年PTA 行业有效开工率接近90%，同时近年来以恒逸石化为代表的龙头企业市场集中度加速提升，逸盛石化行业市占率接近30%，PTA 加工费有望从2017 年均价650 元/吨上移至2018 年850 元/吨，公司作为PTA 龙头，弹性巨大；下游聚酯行业逐步回暖，集团成立并购基金通过收购，实现产业链下游匹配。随着油价中枢上移，弹性有望扩大。

　　双"纶"驱动，文莱项目有序进行，千亿恒逸可期。公司一方面积极向上游"芳烃-PTA/CPL"延伸产业链，通过一体化战略降低生产成本，同时涉足己内酰胺-锦纶产业链，实现涤纶及锦纶双"纶"驱动。公司通过规模效应和技术升级，将产品生产成本压缩至行业最低，构筑成本优势。文莱项目分为两期，一期项目年产PX150 万吨，苯50 万吨，化工轻油、汽油煤油共计600 万吨；完全投产后预计归母利润25 亿左右，有望再造一个恒逸。

　　盈利预测和投资评级。PTA-聚酯景气持续向上，积极涉及炼化及双"纶"驱动，开拓千亿新征程，维持增持评级。考虑到油价中枢上移以及文莱项目的投产，我们维持17 年盈利预测不变，上调18-19 年盈利预测，预计2017-19 年EPS 分别为1.09、1.84（原1.28）、2.72（1.64）元，当前股价对应17-19 年PE 为17X、10X、7X。

　　风险提示：1）油价大幅波动导致库存跌价风险；2）PTA 及聚酯供需结构恶化；3）炼化项目投产进度低于预期。（申银万国　宋涛）

　　烽火通信(600498)观点聚焦：固网建设驱动公司增长 ICT转型顺利 重申"推荐"

　　投资建议

　　公司是全球第五大光通信设备商，且产品线最为齐全。公司通信系统业务将受益运营商的固网升级建设，光纤缆业务将受益于中国移动明年大幅增长的光纤集采，同时公司在信息安全、IDC、服务器等方面进展顺利，向ICT 厂商转型。给予公司目标价38.5 元，重申"推荐"。

　　理由

　　传输网建设将驱动公司发展。运营商通常在移动网络建设之后，加强传输网建设。公司是全球第五大光通信设备商，全球市占率约7%；同时，高端光设备不断获得突破。传输网建设将驱动公司通信系统业务的增长，预计2017/2018/2019 年该业务的营收增速将分别为31%/29%/22%，且毛利率稳定，分别为24%/24%/24%。

　　中国移动光纤集采继续增长，光纤景气周期延后，公司光纤缆业务有望受益。中国移动11 月16 日启动新一轮光纤招标，总需求为1.1 亿芯公里（2018 年上半年用量），远超此前市场预期。目前市场预期2018 年全年需求在2 亿芯公里，比2017 年大幅增加55%。光纤光缆业务方面，我们预计2017/2018/2019 年的营收增速为29%/26%/18%，毛利率分别为17%/18%/17%。

　　布局信息安全和云计算，积极向ICT 转型。公司持有烽火星空100%股份，烽火星空是国内网络监控领域龙头，2017 年承诺净利将达1.98 亿元。同时，公司成立楚天云，积极介入湖北政务云市场；在南京建成烽火祥云数据中心；推出FitServer 服务器。通过一系列举措，结合自身网络设备的优势，向ICT 转型。我们预计数据网络产品，2017/2018/2019 年的营收增速为9%/9%/9%，毛利率稳定，分别为47%/47%/47%。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2017/2018/2019 年归母净利9.48/12.24/15.48 亿元（+25%/+29%/+27% YoY）。公司在光通信领域拥有完整产品线，上调目标价11.8%至38.5 元，对应2018 年35x PE，重申"推荐"。

　　风险

　　运营商固网投资不达预期。（中国国际金融股份有限公司　王兴林）