今日最具爆发力的六大牛股(11.23)(3)

　　新城控股调研报告：新城商业-重整前行 不可小视

　　投资要点：

　　引入商业人才，迎来新城商业地产黄金发展期。新城控股16 年成功邀请原万达商业管理常务副总陈德力加盟。加入新城控股以前，陈德力先生拥有10 年以上商业地产管理经验，在中外资商业地产公司任职总裁和总经理等重要职位。通过本次调研，我们了解到陈德力先生加盟新城控股后，在经营理念、战略定位、日常考核等方面进行了改善；团队真正执行了陈德力先生先前提出的商业地产九字真经--"有情怀、不复制、具规模"。此次调研的购物中心管理井井有条，资产运营团队不断挖掘收入增长点，加强各个购物中心在当地市场竞争力。通过本次调研，我们认为公司的商业地产资产优质、管理团队优秀，已迈入商业地产黄金发展时期。

　　开发+运营全链条打造完整，拥抱现金和资产升值。12 年公司第一个购物中心开业以来，公司发展迅速。在短短5 年时间内，新城控股在商业地产方面不断突破，已成功建立从设计、开发、资产管理、大数据运营到投融资的全产业链。此外，新城控股探索出一套行之有效的资金运作和管理方法，不断增加资产现金流生产能力，提升资产价值。

　　新城商业，被忽视的价值。虽然公司以住宅和商业双轮驱动为主，但目前市场给予新城控股的估值主要聚焦住宅部分，商业地产价值并未充分考虑。我们以最新开业的桐乡吾悦数据测算标准化的购物中心盈利情况。保守假设公司现有53 个购物中心逐步完成开发，20 年可贡献净现金收入约20 亿元。对应可比商业地产公司17 年平均PE，并考虑到公司商业地产运营团队经验丰富、主动管理，我们认为可以给公司商业地产部分20 倍PE 估值。17 年公司商业地产部分市值约为4.58 亿元x 20 倍PE = 92 亿元。

　　维持"买入"评级。公司17 年前10 月住宅销售超额完成全年目标，全年销售剑指1100 亿元。住宅部分以0.65 倍PS 和1100 亿元销售额计算，市值约为715 亿元；商业地产市值约为92 亿元。我们认为如果考虑商业部分公司价值约为800 亿元。盈利测算方面我们维持了对公司住宅部分的预测，略微上调商业部分盈利，并加上原先未考虑的商业地产公允价值变动。调整后公司17 和18 年净利润为52.5 亿元和70 亿元，对应EPS 为2.33 和3.11 元每股。11 月21 日，公司收盘价为24.98 元每股，对应PE 倍数分别为10.7 倍和8 倍。我们认为公司估值应考虑到商业地产给公司带来的价值突破，给予新城控股18 年10 倍PE（市值702 亿元），对应六个月目标价格31.07 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：住宅部分可能受政策持续调控影响，量价下行；商业地产部分可能受住宅影响或资金运作问题不达开发目标。

　　金辰股份调研报告：光伏组件需求旺盛 公司业绩有望持续增长

　　投资要点：

　　光伏组件市场持续高景气， 带动自动化设备需求提升。 2017 年以来我国光伏组件市场持续维持高景气态势，主要基于两点原因：一是国家能源局对光伏装机容量的规划大幅提升， 2017 年 7 月中国能源局发布的《关于可再生能源发展"十三五"规划实施的指导意见》对 2017-2020年的光伏电站装机容量规划共计 86.5GW（每年 21.6GW），对比 2016年 12 月发布的《太阳能发展"十三五"规划》对 2016-2020 年的规划共计 67GW（每年 13.4GW），装机容量规划提升 61%，未来行业产能有望迎来扩张；二是受技术变革影响， 光伏组件成本持续下降， 2013至 2016 年间，组件成本从 60 美分/瓦下降至 35 美分/瓦，年均复合下降率达到 14%， 从而带动光伏组件的自动化设备市场存量更新需求不断提升。 基于以上分析， 我们预计 2017 年我国光伏新增装机容量有望超过 50GW，按照 3000 万元/GW 的设备投资额测算，全年光伏组件自动化设备市场空间将达 15 亿元。

　　公司是国内光伏组件核心企业，有望充分受益行业增长。 公司是国内能够提供自动化生产线成套设备及整体解决方案的少数厂家之一， 在光伏组件自动化设备领域市占率约占 30%，主要客户包括协鑫集成、晶科能源、阿特斯、 晶澳太阳能等业内知名光伏组件生产商。在行业需求持续提升的背景下，公司业绩增长迅速； 2017 年前三季度实现营收4.23 亿元，同比增长 32.61%。与此同时，公司截至 2017 年 6 月底在手订单为 6.57 亿元，相当于 2016 年全年营收的 1.53 倍；考虑到订单结算周期在 6-12 个月，预计 2018 年公司业绩仍有望保持高速增长。

　　成功上市助力产能扩张，研发为核奠定成长根基。 受行业下游需求火爆影响， 2015、 2016 年公司光伏组件自动化生产线产能利用率分别为150%、 195%，对公司业绩增长形成制约； 2017 年 10 月公司成功上市，合计募集资金 3.42 亿元用于 Q4 系列光伏组件高效自动化生产线等项目， 未来产能将得到有效扩张。 此外， 公司高度重视研发， 2017年上半年研发费用占营收比重为 9.37%，大幅领先国内竞争对手； 目前在研项目包括背结式太阳能电池组件自动化生产线、高效层压机、3200 片/小时光伏电池片自动串焊机等产品， 充分彰显深厚技术底蕴。

　　首次覆盖给予公司"增持"评级。 预计公司 2017-19 年归母净利润为0.83、 1.11、 1.44 亿元， 对应 EPS 为 1.10 元/股、 1.46 元/股、 1.91 元/股，按照最新收盘价 49.09 元计算，对应 PE 分别为 45、 34、 26 倍。公司在光伏组件自动化设备领域具备明显竞争优势，未来业绩有望充分受益行业增长，首次覆盖给予公司"增持"评级。

　　风险提示： 光伏新增装机容量不及预期； 光伏组件成本下滑不及预期；公司募投项目推进不及预期。