今日机构强推买入 六股极度低估（10.9）(2)

　　掌阅科技:乘数字阅读之风 打造掌上图书馆
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：徐雪洁日期：2017-09-29
　　掌阅科技（603533）股份有限公司是由2015年6月掌阅有限整体变更为股份制公司而来。掌阅有限前身为掌中浩阅,成立于2008年9月,并在2014年10月变更名称为北京掌阅科技有限公司。发行前公司总股本为36,000万股,张凌云、成湘均为实际控制人,分别持有公司33.88%、32.19%股份;公司拥有一家控股子公司天津掌阅,三家全资子公司深圳掌阅、掌阅互娱、香港掌阅。

　　公司90%以上营业收入来自数字阅读业务,业绩增长迅速。2014年营业收入41,961.65万元增长至2016年的119,763.04万元,复合增长率为68.94%,净利润由2014年5745.57增长至7720.96万元,年复合增长15.92%。公司主营业务收入还包括硬件产品、游戏联运、版权产品、广告营销等业务收入;营业成本主要来自渠道和版权成本。2014-2016公司毛利率由50.24%降至32.95%,销售及管理费用率下降至14.35%、7.52%,研发费用持续投入。

　　内容付费崛起,数字阅读行业不断发展壮大。数字阅读已经成为付费内容行业重要的组成部分,市场规模由2011年的27亿增长至2016年的120亿,五年复合增长率34.76%。目前中国数字阅读用户主要的阅读渠道集中在移动端网站和小说APP上,2016移动阅读市场规模达到118.6亿元,五年复合增速达41.38%。数字阅读市场上企业的竞争激烈,内容是数字阅读企业维持用户粘性和提升盈利能力最核心的手段。经过多年的发展目前数字阅读行业的商业模式日渐丰富,行业中实力强劲的数字阅读企业已经不单单依靠用户付费和订阅实现盈利,而是围绕数字阅读IP和用户,打造出了动漫、影视剧、游戏、网络剧等多元化泛娱乐变现模式,能将用户流量和内容转化成收入和利润。最后我们认为,未来数字阅读行业将在政府、企业、用户、技术等市场不同参与方多方推动下有望逐渐迈向成熟。

　　掌阅科技:领先的移动数字阅读平台型公司。1)回顾公司业务发展历程,可以发现公司自2008年成立以来一直致力于数字阅读服务业务,无论是在功能机时代还是智能机普及时代,公司都能紧随市场,深耕市场,自主研发与移动系统相匹配的移动阅读应用平台。

　　2)目前公司已与知名手机终端厂商、大型应用商店以及部分手机分销商建立渠道合作关系,以收入分成模式增强渠道合作粘性。通过渠道的大力拓展,公司"掌阅"平台已累计覆盖用户数量超6亿人,年均新增用户2.36亿,年平均月活用户从2014年的4205.33万增长至2017Q1的10,289.51万,增长约1.45倍,囊括talkingdata2016Q1-2017Q2各季度阅读应用排行覆盖率冠军。

　　3)公司经过长期的运营积累,与超过500家版权机构及作者建立了长期的合作关系,构建了稳定的内容获取通道。掌阅书库涵盖图书、杂志、漫画、听书等多个品种,拥有数字内容513,439册。下一步公司将以"引入图书37万册,优质网络原创小说11万册,自有网络原创小说优质版权上千册"为目标,扩充公司内容版权库。

　　4)公司作为深耕于数字阅读服务行业的龙头公司,经过近十年的发展在原有单纯数字阅读平台业务的基础上,不断向产业链的上下游延伸,形成了贯穿于文学创作、版权运营、平台运营、硬件销售及IP衍生的日趋完善的数字阅读产业链。

　　公司的目标是打造国内最具影响力的数字阅读生态圈。内容创作、内容发行、内容衍生开发三大平台将是公司未来三年重点打造的业务板块。本次公司拟向社会公众公开发行人民币普通股4,100万股,募集资金总计16,605万元,发行后公司总股本达40,100万股。募投项目包括:1)数字阅读资源平台升级项目;2)数字阅读技术平台升级项目;3)数字阅读海外开发项目;计划使用募投资金13,332.92万元。

　　投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.44、0.59,对应公司2017年9月26日收盘价7.76元,2017-2019年PE分别为24倍、18倍、13倍,首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示:数字阅读行业监管政策调整风险;市场竞争激烈,版权采购成本上升风险;增值业务拓展及业务模式变革的不确定性;海外市场拓展的不确定性;数字内容遭受侵权盗版风险。


　　锦江股份:8月经营数据继续向好 门店扩张保持高速

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-09-29
　　门店扩张:门店扩张保持高速,维也纳开店进一步提速
　　门店扩张提速,加盟店占比进一步提升至83.3%。2017年8月公司净增酒店数66家(直营酒店-1家,加盟酒店67家),单月新开业门店数量较7月净增数(34家)有较大提升;2017年1至8月,公司累计净增酒店529家(直营酒店-23家,加盟酒店552家),预计将超额完成全年700家开店计划。截至2017年8月31日,公司旗下酒店数量达到6397家,其中直营酒店1070家,加盟酒店5327家,加盟酒店占比达到83.3%,较7月提升了0.19个百分点。维也纳8月贡献最大开业门店增量,铂涛增长也较快。8月份公司四大酒店板块中,锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加8家、27家、28家、3家门店。从1-8月累计看,锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店数量为50家、259家、164家、56家,相较16年底各版块酒店数量增幅分别为4.4%、8.5%、35.3%、4.6%。

　　经营表现:锦江系、铂涛系RevPar分别提升7.3%、13.2%,创自3月以来最大涨幅,维也纳同比增速也高达4.7%
　　锦江系:RevPar同比提升7.3%(7月增速为5.9%);出租率同比增2.7个百分点;平均房价同比增4.0%。其中,中端品牌锦江都城RevPar提升10.78%,经济型品牌锦江之星增长6.1%。铂涛系:RevPar同比增长13%,达到3月以来最大涨幅;出租率同比下滑0.6个百分点;平均房价同比增长14%。其中7天RevPar同比增长7.8%,中端品牌麗枫和喆啡8月RevPar分别增长10.7%、30%。维也纳系列:RevPar为同比上升4.7%,较7月增速1.8%大幅提升,出租率同比增长3.3个百分点,平均房价同比上升1.1%。卢浮系列:RevPar同比增4.5%,出租率同比增4.0个百分点,平均房价同比下降1.8%。

　　总结:3季度经营整体继续向好,维持"买入"评级
　　公司8月RevPar表现创下自今年3月以来的最大涨幅,经营表现呈现继续提升态势。3季度是酒店旺季,公司7、8两月经营表现亮眼,我们预计3季度公司业绩有望得到进一步释放。从门店扩张看,公司旗下的内生增速较高,维也纳签约酒店超过开业酒店2倍,未来增长速度可以得到保证。从产品结构看,新增酒店中中高端酒店占比接近50%,产品结构改善将提升进一步公司盈利水平。公司15、16年接连完成数个大型并购,今明两年主要工作是整合旗下各版块业务和资源,随着整合的深入,公司内部人员将得到精简,品牌、会员、渠道的规模效应优势有望逐步释放。预计公司17-19年EPS分别为0.98、1.11和1.29元,17年对应PE为31倍。维持"买入"评级。

　　风险提示:国内酒店复苏不及预期,海外暴恐事件影响,业务整合不及预期。


　　绝味食品:门店扩展叠加同店增长 龙头绝味攻守兼备

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2017-09-29
　　休闲卤制品增长空间大,行业集中度有望快速提升。2015年休闲卤制品市场零售额为521亿元,预计2015-2020年CAGR将达19%。其中家禽类增长最快,2015年占比43%,2020年占比有望上升至49%。目前行业内约80%为小作坊经营,CR5仅21%,行业集中度提升空间巨大。受益休闲卤制品品牌化和自营及加盟渠道高速增长,全国连锁模式最具发展潜力,绝味和周黑鸭双寡头雏形已现。

　　延伸渠道广度和深度,门店数量稳步增长。绝味以加盟为主(超95%),2013-2017H1门店数从5746家增至8610家,平均每年增加约800家。从渠道广度来看,绝味在全国布局19个生产基地和8610家门店,共覆盖29个省份,未来将发力海外市场,并加码线上销售平台为线下引流(O2O首年在线销售12亿)。从渠道深度来看,绝味门店增长来自于两方面:1、依靠中小型加盟店深耕社区和三四线城市。绝味加盟店门槛低、渠道利润足(约50%毛利空间)、投资回收期短(18个月)且价格亲民(客单价20元),具备下沉基因。2、开设直营店抢占交通枢纽和核心商圈。公司募投180家直营旗舰店,定位于一二线城市的机场、高铁站、地铁站及传统核心商圈,规划三年建成。通过提升一二线城市门店密度及开发下线城市,绝味门店天花板预计可达22000家,以每年800-1200家增长。

　　产品升级叠加门店升级,单店收入有望提升。公司募投9500吨包装产能,落地后包装产能占比有望提升至5%;产品结构优化推动单价上升,通过多元化产品提升客单量。公司直营门店占比将上升,从2013年开始实施"关低效开高效"的门店调整策略,并全面推行四代店升级,计划2017年将完成2600+家标准店升级。

　　盈利预测:受益门店数量稳步增长及单店收入提升,我们预计公司2017-2019年EPS为1.20、1.51、1.85元,给予2018年25-30XPE,对应目标价37.8-45.3元,维持"买入"评级。

　　风险提示:食品安全问题;原料成本大幅上涨;市场扩张不及预期。