机构强烈看好 大胆买入5股

　　三棵树点评：拟投资建设河北基地 涂料龙头全国布局稳步推进

　　投资要点

　　事件： 三棵树发布公告，公司于2017年9月20 日与河北博野经济开发区管委会签订了《投资协议书》，计划总投资人民币约 6-10 亿元在博野经济开发区新建"新型建材生产（含涂料）项目"，项目分两期建设，其中一期项目总投资估算约 3-5 亿元，一期工业用地面积 230 亩，建设周期36 个月。

　　博野隶属河北保定市，是京津石三市的交汇地，涂料化工是博野县的传统产业，有着50 多年的发展历史，在上世纪80～90 年代就是全国闻名的油漆之乡。目前博野县已经形成了较为完整的产业链条，培育出了一批工程技术人才和营销人才，产业资源和人才资源丰富。

　　华北地区是三棵树当前销售占比较低的地区，2016 年销售收入占比9.7%，排在华东（41.5%）、华中（15.2%）、华南（14.1%）、西南（11.7%）之后。

　　该项投资有助充分利用其交通区位优势，整合当地营销资源，进一步拓展华北地区市场，分享京津冀一体化建设带来的涂料需求，提高公司产品在该地区的覆盖率和市场占有率，同时完善公司的战略布局和产能布局。

　　维持"增持"评级。涂料行业是典型"大行业、小公司"格局，伴随居民消费向健康化、品牌化升级，具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A 股上市，2B 和2C 战略布局得当，工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速，当前已进入收入快速增长期，未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放，公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.75、2.70、3.85 元，维持"增持"评级。

　　风险提示：涂料行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险。

　　桃李面包：区域梯队规模迭进 桃李满天下可期

　　机构：平安证券

　　摘要：短保面包正处黄金发展期，未来5年有望延续高增长。批发模式仍是短保最佳模式，且规模优势下强者恒强，分散的市场格局正孕育龙头。公司构建"物流日配、直营为主、中小终端"三位一体的成熟体系，成为行业领先者，全国扩张下持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河，有望成长为行业绝对龙头。展望未来，成熟市场稳步增长、成长市场快速扩张以及新兴市场渡过培育期，公司营收延续高增长，净利率或逐步提升至15%。新市场放量+费用严控+均价提升下，3Q17有望成为增速拐点，净利增速恢复至同步或略快于营收增速。

　　短保面包正处黄金期，批发模式助力龙头诞生：我们估测短保产品约有1000亿规模，主要消费场景在早餐，而随着城市生活节奏加快，食用简便、购买便利的短保面包有望进一步替代传统早点，未来5年复合增速或高达13%。短保面包行业批发、连锁店两种模式并存，参考日本，批发模式在面包人均消费量提升阶段占据优势，中国人均消费量远低于日韩，批发模式或在未来10年仍更适宜中国。批发模式核心在于成本领先，规模效应下有望强者恒强，而高度分散的市场格局成为孕育龙头的最佳土壤，强者或即将诞生。

　　桃李铸就宽广护城河，持续成长的绝对龙头：公司专注行业二十年，构筑"物流日配、直营为主、中小终端"成熟体系，保证终端较好的动销以及终端网络的持续快速拓展，成为行业领跑者。相比跟随者，公司规模领先&渠道排他的优势随全国扩张而持续扩大，跟随者难以赶超。相比长保潜在竞争者，短销售周期的产品属性提高管理难度且注定直营为主的渠道模式，经销为主的达利园等长保龙头难言优势。因此，桃李已铸就宽广的护城河，跟随者&潜在竞争者难以在生产规模、渠道网络、经营模式上和桃李抗衡，行业格局已经初步奠定。

　　资本助力全国扩张，东北标杆引领次新、新区发展：15年上市后，公司开启新一轮扩张周期，通过IPO募投项目及正推进的定增项目来完善全国产能布局，并积极开拓新区域渠道网络。公司现有6个经营区域，根据发展阶段可分为成熟市场、成长市场和新兴市场。根据历史经验：1)新进入的城市2-3年达到盈亏平衡点;2)新兴市场转变成长市场需5-10年，期间营收增速20%以上，净利率提升至5%上方;3)成长市场进入成熟市场需5年以上，营收增速保持10%以上，净利率在5%-12%区间抬升。展望未来，东北稳步增长，华北向成熟市场演变，华东、西南、西北快速成长，华南、华中渡过培育期，区域梯队规模迭进推动营收、净利持续高增长。

　　投入产出走向匹配，3Q或迎业绩增速拐点：扩张期间，公司营收高增长，高费用率拖累导致业绩增速放缓。拆细看，仅人工&运输费抬升费用率，毛利率整体平稳、广告宣传费&门店费比重稳定证明外延扩张质量较好。往后看，前期攀高的人工和运输费用率有望随着异地规模效应显现而回归12-14年常态，净利率逐步回升至15%。我们认为1Q17是扩张净利率的最低点，费用集中投放、计提股权激励费用以及期货亏损共同导致当季净利率大幅滑坡。往后看，新市场放量+费用严控+均价提升下，3Q17有望成增速拐点，此后净利增速同步或略快营收增速。

　　盈利预测与估值：基于扩张费用超预期及暂不考虑定增影响，我们调整公司盈利预测，17-18年营收从41.28、50.67亿元调整为17-19年42.10、53.57、67.43亿元，同比增长27.4%、27.2%、25.9%，17-18年归母净利润从5.36、6.53亿元调整为17-19年4.81、6.19、8.28亿元，17-19年EPS分别为1.07、1.38、1.84元，对应PE分别为35.1、27.2、20.4倍，考虑公司长期成长性及业绩增速拐点或临近，维持"强烈推荐"评级!