今日最具爆发力六牛股(4.6)(2)

    太龙药业：收入稳定增长，费用增加影响盈利

    事件：公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为9.5亿元、-91万元，同比增速分别约为-6.3%、-123%；2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为3.0亿元、-41.5万元，收入同比增速约为3.6%，而扣非利润为亏损。

    收入稳定增长，费用影响企业盈利。公司在2016年营业收入约为9.5亿元，同比下降约6.3%，主要原因为流通公司太新龙经营场所变更导致2016年收入下滑。其中医药制造、医药流通、药物研发业务收入同比增速分别为8.4%、-43.1%、29.1%。在中药口服制剂板块，双黄连口服液（儿童型）收入已经超过4千万元成为公司新利润增长点；在医药流通领域，虽然期间内公司物流仓库认证、经营地址及相关证照变更等导致业务停顿，但是2016年3-4季度已经逐步趋于正常，且太新龙股权变动使得公司代理品种和经营模式均发生优化，预计2017年收入及利润均将出现增长。在药品研发服务板块，业务量逐步增长且盈利水平有所提高。2016年公司扣非净利润约为-91万元，同比下滑约123%，主要原因为期间费用增加，其中销售费用、管理费用同比增长分别约为6.6%、30%，且均高于同期收入增速。其中公司终止清热解毒颗粒、丹参酮资本化，相关研发投入合计约1800万元为转入管理费用导致增速上升，我们预计2017年管理费用率将有下降。如从子公司角度来看，桐君堂药业收入、扣非净利润分别约为5.7亿元、0.4亿元，同比增长约为9.6%、-6.7%，预计煎药及饮片配送中心完成后将带动收入及净利润增长；新领先收入、扣非净利润分别约为0.96亿元、0.36亿元，同比增长约为29.1%、23.6%，随着临床试验政策细则逐渐明朗，预计CRO业务量将逐步开始增长。河洛太龙制药仍处于停产状态,期间内净利润为-0.38亿元，预计年内将推进GMP认证，从而盘活资产减少亏损。

    公司赢利点逐渐清晰，众生实业股转落地或迎来新发展。1）公司大股东众生实业45%股权转让给上海蓝度健康，股东结构优化有利于企业长期发展；2）政策利好儿童药在价格及招标领域的优势。公司独家产品儿童型双黄连为医保基药双跨品种，其中标价稳定。OTC甲类产品小儿复方鸡内金为独家剂型，有望通过营销渠道及其它儿童药的协同作用，实现产品放量；3）桐君堂布局中药饮片产业，看好其中药配方颗粒前景，预计子公司桐君堂2017年净利润或超5000万；4）CRO行业机会明显，新领先具有技术、研发和管理优势，看好其在本轮CRO行业反转中的机会，预计子公司新领先2017年净利润或超4000万。

    盈利预测及评级：我们预计2017-2019年EPS分别为0.12元、0.20元、0.25元，对应市盈率分别为62倍、39倍、30倍，我们认为公司短期内有停产、终止研发等影响导致费用率上升，但是长期来看公司股东结构及产品结构已经出现优化，且子公司桐君堂及新领先成长性较好，业绩存在超预期可能，但考虑到公司当前估值较高，首次覆盖给予"增持"评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动，产品销售或不达预期。

    中原证券：A+H股新贵，业务全面均衡推进

    公司发布2016年报：营业收20.27亿，同比降49%；归母净利润7.19亿，同比降49%；摊薄后ROE 8.89%，EPS 0.22元；年末净资产403.85亿元。

    通道经纪和融资融券略逊行业一筹，股票质押逆势增长。经纪收入7亿，同比降66%（行业-61%），收入占比35%；市占率0.59%，同比降4个BP，净佣金率4.0%%，同比降34%。未来公司将加速推进通道式服务向财富管理增值型服务转型，分支机构向一站式综合金融服务平台转型，优化网点布局，经纪业务二次发育可期。利息收入3.2亿，同比降43%（行业-35%），其中两融余额59亿，市占率0.63%，同比降低5个BP；股票质押回购逆势增长，实现收入1.5亿，同比增3.5%，源于公司灵活推出融资品种，调整融资利率。

    投行具备省内优势。收入3亿，同比增46%，收入占比15%，同比增10个百分点，去年公司完成7单非公开项目，9单公司债项目，74单新三板项目。投行业务在省内具备绝对优势，增发募集资金占河南省全年增发融资额23%。目前IPO在会项目2个，辅导项目4个，未来将继续依托河南资源优势，倾力服务河南资本市场的同时完善面向全国的布局，投行有望持续发力。

    自营表现优于行业平均，资管发展空间较大。公司自营收益4亿，同比降38%（行业-60%），在去年股债异动下较好应对市场冲击。资管收入0.63亿，同比涨19%（行业+8%），其中集合资管收入0.59亿元，占比94%，贡献占比较高。未来去通道化，转型主动管理是大势所趋，公司16年末资管规模120亿中集合资管规模46亿，未来仍有较大提高空间。

    金控布局推进，境外业务渐入佳境。公司筹建中原人寿保险已获得保监会受理，未来公司将加快推进筹建工作，期待斩获保险牌照后增强公司综合竞争力。境外业务方面，中州国际已取得香港证监会1/4/6/9类牌照及放债人牌照，初步打造了较为完整的"国际业务链"。年末经纪业务开户数达4242户，客户资产33.91亿港元，同比增长28倍，在2016年香港资本市场低迷背景下，中州国际盈利0.9亿元，同比暴涨4倍。随着中州国际客户基础不断壮大，在香港影响力提升，有望保持较快发展势头，未来为公司贡献盈利不可小觑。

    给予公司谨慎推荐评级。公司亮点、优势在于：1）A+H股新贵券商，17年1月A股上市，借力两地互联互通补充资金，资本实力提振；2）根植河南，受益省内巨大经济规模和较低证券化率（河南22.5% VS全国68.2%）；3）金控布局推进：中原人寿筹建申请获受理，布局保险拓宽盈利增长点；控股子公司中原股权交易中心挂牌企业破千。考虑公司次新股属性，估值享受一定溢价，采用分部法测算出公司17年总市值515亿，目标价13.13元，上升空间13%，对应17年53倍PE、4.4倍PB。

    风险提示：市场波动风险，次新股回调压力。

    春秋航空：短期业绩波动不改长期成长逻辑

    财务、经营情况：公司2016 年实现营业收入84.3 亿，同比增长4.2%，归母净利润9.5 亿，同比下滑28.4%，扣非后归母净利润2 亿，同比下滑68.7%，Q4单季营收18.7 亿，同比增涨5.8%。公司拟每10 股派发现金红利1.6 元（含税）。

    运力集中引进，配置失衡是导致业绩下滑的重要原因。公司本应2016 年上半年引进的8 架飞机延迟至6 月交付，并于6-8 月集中引进10 架A320 飞机，错失上半年航油相对低位期和需求旺季，且集中引进导致运力投放、航线排班与机票销售等多方面承压。运力集中投放后果逐渐消化后，此影响将减弱对公司业绩的影响。

    国际航线运力增长较快，竞争加剧导致日本航线高收益率回落，政治因素影响泰韩线需求。2016 年公司可用吨公里数（ATK）达26 亿吨公里，同比增12.6%，其中国际航线9 亿吨公里，同比增38.5%；运输总周转量（RTK）22.4 亿吨公里，同比增10.7%，其中国际航线7.1 亿吨公里，同比增36.9%；旅客周转量（RPK）247.6 亿人公里，同比增11.7%，其中国际线93.4 亿人公里，同比增39.1%。从2016 年三季度末开始，受政治因素影响，赴泰韩旅游需求下降，2016年全年平均客座率国际线下滑至87.2%，同比下降0.88 个百分点。随着政治事件敏感度降低，国际航线运营情况将得到改善。

    国内航线、港澳台线竞争依然激烈。2016 年公司自身运力投放调整，国内航线及港澳台线运力投放增幅远小于国际航线增幅，同时基地运行出现小变化也被迫调整运力投向扰乱之前计划。一线城市时刻日趋紧张，低燃油成本促使竞争对手 投放更多运力到春秋之前较有竞争力的二三线城市。

    辅助业务或成为公司业务增长带动点。2016 年公司在原有辅助业务基础之上引入迪士尼门票和酒店业务、巴士车票业务、跨境电商业务等，机上零售的客单价从100 余元攀升至800 余元。2016 年辅助业务收入7.07 亿元，较2015 年增长约10.2%。其中线上辅助业务收入3.7 亿，较2015 年上涨约23.3%。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.49 元、1.56 元、1.60元，对应PE 为23 倍、22 倍、22 倍，首次覆盖给予"增持"评级，目标价39元。

    风险提示：汇率、油价或大幅波动导致成本提升，政治事件敏感度造成的市场需求低迷或将持续。