下周最具爆发力六大牛股(8.27)(3)

　　中信银行(601998)中报点评：增长略超预期 资本补充增强动力

　　上半年盈利及资产质量均超预期,成本管理优化

　　核心数据总览:公司上半年盈利超预期,实现归母净利润约236 亿元(YoY4.49%),EPS0.48 元(YoY 持平),ROAE 约14.4%%(YoY-237BP),不良率1.4%(QoQ持平),略超预期,拨备覆盖率约157%(QoQ-3.5 个百分点),成本收入比24.26%(YoY-1.69 个百分点)。

　　收入结构持续优化,净息差较低

　　上半年非息收入占比继续提升至31.7%(YoY+2.7 个百分点),利息净收入的下降主要源于净息差的下降至2.12 %(YoY-20BP),净息差下降主要源于生息资产收益率的下降(4.2%,YoY-83BP)大于计息负债成本率的下降(2.2%,YoY-69BP),资产负债各子项占比变动不大。

　　资产质量总体向好,拨备覆盖率压力较大

　　公司不良贷款约385 亿元,比上年末增25 亿元;不良贷款率1.4%,比上年末下降3BP;关注类贷款约717 亿元,比上年末下降约186 亿元,关注贷款率2.61%,比上年下降96BP。上半年共核销不良198 亿元,相比去年上半年核销126 亿元,核销节奏明显加快,对拨备覆盖率形成较大压力,不过全年是否加大核销力度仍需下半年进展。公司逾期90 天以上贷款约456 亿元,逾期90 天及以上/不良贷款余额约为1.35,比上年末提高约30BP,但在同类银行属于较低水平。

　　拟发行不超过400 亿元可转债和不超过350 亿优先股,资本充足利规模扩张

　　截止半年报核心一级资本充足率8.89%,一级资本充足率8.94%,资本充足率11.26%,若发行400 亿可转债补充附属资本,静态测算可提高资本充足率1 个百分点,考虑负债端增加带来规模扩大则不摊薄当期业绩,未来可转债转股后还可补充核心资本。350 亿优先股将分期发行,静态测算将为公司提高一级资本充足率约0.8 个百分点。

　　资本补充动力强,维持增持评级

　　公司当前价格对应0.9 倍PB,考虑未来资本补充较为充分,支持规模做大,业务结构上零售二次转型初见成效,且存在直销银行分拆预期,资产质量整体风险可控,给予1.1-1.2 倍PB,目标价7.5-8.1。

　　风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。（华泰证券　罗毅　沈娟）
 

　　中航电测(300114)中报点评：军转民新标杆 成本控制凸显管理优势

　　事件：

　　2016 年上半年，公司实现营业总收入50,587.10 万元，同比增长4.44%；实现营业利润7,786.61 万元，同比上升6.94%；实现利润总额8,358.28 万元，同比上升12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润6,129.57万元，同比上升12.87%。

　　观点：

　　军转民拼的是成本，成本逐年下降凸显管理优势。

　　2016年上半年，公司实现营业总收入50,587.10万元，同比增长4.44%；实现营业利润7,786.61万元，同比上升6.94%；实现利润总额8,358.28万元，同比上升12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润6,129.57万元，同比上升12.87%。

　　从公司营业收入到净利润可以看出，公司利润增速和净利润增速明显快于营收增速，报告期内销售、管理和财务费用与营收之比为19.19%，仍处于近五年较低水平。军转民通常在高端市场才能生存，常常陷入国企体制内采购流程长，营运成本高，管理成本高和客户不差钱的循环中。而中航电测常年从事民品，成本实现精细化控制，成为公司在充分竞争市场中的立足之本。

　　六大主业五增长，奠定下半年增长基调。

　　公司六大业务板块除称重仪表外均有不同幅度增长，其中应变计和刚玉等传统业务营收增幅较大，刚玉业务利润贡献相比去年较为明显。配电及测控相关业务属于军品，收入确认主要在下半年。六大业务除刚玉业务有大幅增长，毛利率均较为稳定。传感器业务工业领域渗透率高，将成为制造业升级转型的起点。

　　公司作为力学传感器龙头企业，在军工高端制造业有较高渗透率，汽车业务及工业检测等行业均有不同程度扩展。作为一家有技术优势的民参军企业，公司具有较高的国际知名度，在细分领域有足够的市场占有率，随着下游制造业升级转型，业务将从小行业走向大行业，具有更广阔的市场前景和增长空间。

　　结论：

　　公司依托传感器核心技术和成本控制成功实现军转民，在市场化冲击下仍保持10%以上净利率，为军转民稀缺优质标的。公司以传感器相关业务为基石，挺进下游汽车、航空军工行业，利润贡献形成跷跷板，预计公司净利润有望在两年内翻翻。我们预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.58/0.83/0.97元，对应2016年PE70倍，维持“强烈推荐”评级。（东兴证券　杨若木）