下周最具爆发力六牛股(8.13)

　　索菲亚：中报持续高增长，定制家居龙头巩固

　　事件： 公司日前 公布了 2016 年半年度报告。 2016 年上半年公司实现营业收入16.7 亿元，同比增长 44.1%；实现归母净利润 2 亿元，同比增长 48%。其中衣柜类产品实现收入 14.9 亿元，同比增长 36%；家居产品实现收入 0.5 亿元，同比增长 144.4%；橱柜类产品实现收入 1.1 亿元，同比增长 392.3%。

　　渠道下沉网点加密，新店计划稳步推进。 公司继续加密一、二线城市销售网店，同时销售渠道下沉至四、五线城市，销售网络进一步扩大。 截至 6 月 30 日，“索菲亚”品牌，拥有经销商 1000 多个，店面总数超过 1700 家，上半年新开独立专卖店 100 家，下半年计划再增 100 家。司米橱柜拥有经销商 300 多个，独立专卖店 391 家，下半年计划增至 500 家。 营销策略不断创新，单店营收增长明显。 公司 2016 年全面提出“全屋定制”概念，开发餐桌、沙发、床上用品等协同销售产品，打造家居全系列产品线，提高连带率和客单价。 公司继续推行“ 799”、“ 899”促销套餐， 进一步提高市占率和渗透率。公司着力在渠道推行索菲亚3D 数字展厅，利用 VR、全息立体成像等工具进行样板间展示，提高用户体检，降低交易成本。衣柜门店单店营收增长至 88 万元，同比增加 17%，橱柜门店单店营收增长至 28 万元，同比增加 87%。 毛利率维持高位，费用率保持稳定。 上半年公司衣柜类产品毛利率 39.5%，同比增长 3.2pct；家具家品由于产品售价下调，毛利率同比降 4pct 至 17.7%；橱柜类产品仍处于前期投入期，毛利率为-8.67%。 公司综合毛利率 35.66%， 基本与去年同期持平， 仍维持同行较高水平。 由于公司加大品牌投入和市场拓展，上半年销售费用、管理费用绝对值均有所增长，但期间费用率仍保持稳定且略有下降。 五大基地全部投产，产能进一步释放。 目前公司在华北、华东、西部、华中及华南五大生产基地已全部正常生产，覆盖全国销售网络的生产支撑体系已形成。上半年衣柜月均产能达到 12 万余单，产能利用率达 80%（去年同期 70%），橱柜月均产能达到约 4800 单。橱柜生产基地去年底试产，下半年产能将继续提升，规模效应逐渐显现，费用消耗将随之下降，盈利能力有望增强。

　　盈利预测及评级： 公司为定制家居行业龙头，柔性供应链体系和营销渠道已成为行业标杆， 随着公司智能化生产的推进和大家居战略的实施，公司毛利水平有望进一步提升。 预计公司 16 年 EPS 为 1.48 元，对应 PE 分别为 40 倍，考虑到未来持续高增长，目标价 66.6 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 房地产行业低迷的风险；橱柜产品开拓（或）不及预期。

　　索菲亚事件点评：一个市场空间很大的行业，一个值得长期持有的公司

　　事件：

　　京蓝科技股份有限公司全资子公司京蓝生态科技有限公司与巨鹿县人民政府及河北普丰投资咨询有限公司经友好协商,就巨鹿县田田通灌溉网络与开展水权交易有关事项，共同签署了《巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉PPP 项目战略合作协议书》。

　　主要观点：

　　1．“节水灌溉+PPP”景气度双击

　　近期我们与国家相关部委领导、产业专家以及多家上市公司高管进行了深入交流，我们看好节水灌溉行业和PPP 的商业模式。7 月27日，在公司顺利无条件过会当日，我们及时发出深度报告《不破不立，不舍不得》。报告里我们计算了每年市场空间至少有400-500亿元，强调了水价改革和土地流转是催化剂，肯定了PPP 模式有利于行业格局的重塑和有条件公司快速复制商业模式的可能性。

　　2、“订单驱动+拿单速度”业绩超预期可期

　　7 月25 日，公司同威县政府签署了上述PPP 项目的合同，合同约定该项目将实施节水灌溉总面积17.61 万亩，总投资约6.5 亿元，投资期3-5 年；8 月8 日，公司与巨鹿县人民政府签署了《巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉PPP 项目战略合作协议书》，实施面积不低于40 万亩，总投资约20 亿元，建设周期3-6 年，运营周期20 年；此外，今年公司还与呼伦贝尔、翁牛特旗、托克托县、海拉尔等签订了框架协议或材料采购合同。我们认为，公司拿单速度正在反映着公司扩张速度，而工程是国家支持项目并由财政拨款，公司和各地政府维护良好关系导致公司账款周期短，公司坏账率极低，最好的行业中最好的公司将获得最多的关注，这样的拿单速度业绩超预期可期，公司弹性巨大。

　　3、国内首个全县智慧节水PPP，示范效应明显

　　巨鹿县项目为国内首个全县域现代农业智慧节水灌溉PPP 项目。我们认为，本协议符合公司战略发展需要，有利于公司进一步调整业务结构，提高子公司在智慧生态领域的业务核心竞争力、增强子公司节水灌溉项目的建设能力，对公司未来发展将产生积极的影响。

　　结论：

　　我们认同公司“生态环境产业+云联网”的发展战略，成功收购沐禾节水后，公司控股股东控股权集中度大幅提高，未来资本运作预期增强，看好公司未来的外延扩张能力。考虑增发摊薄因素，16-18 年EPS 分别为0.57 元、0.65 元、1.0 元，对应PE 分别为39 倍、34 倍、22 倍。我们维持“强烈推荐”评级。6 个月目标价30 元。