中证登釜底抽薪 债市强力去杠杆

    中国证券登记结算有限责任公司8日发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，对企业债回购进行调整。中信证券9日发布研究报告指出，此前债券市场“信用债加杠杆”的操作颇为流行，《通知》的出台可能引发债券市场强力去杠杆。

    中证登公司《通知》指出，即日起暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。据券商初步估计，约4700亿企业债将丧失质押资格。

    中信证券表示，中证登此前已多次收紧质押标准，本次调整力度进一步加大，“除认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券外，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库”。目前交易所主体AA评级（含）以上企业债存量1.85万亿元，其中债项达不到AAA评级的企业债余额达到1.34万亿元，影响面巨大。

    《通知》指出，“地方政府性债务甄别清理完成后，对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上，（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券进入回购质押库”。

    中信证券认为，这一规定尚缺乏操作性，一方面目前地方债务仍处于清理甄别过程中，省级财政部门需于2015年1月5日之前向财政部上报结果，另一方面届时政府是否会披露具体纳入预算城投债尚不得而知。但这一规定客观上将促使城投债进一步分化，对于资质同等的城投债，纳入预算的利差中枢将低于未纳入的。

    中信证券表示，此前债券市场“信用债加杠杆”的操作颇为流行，《通知》的出台可能引发债券市场强力去杠杆。截止11月末，中债等托管量显示托管至交易所企业债规模为1.03万亿元（具体评级尚暂难以界定），对于丧失融资功能的企业债收益率将面临大幅上行压力，若叠加机构赎回操作将使得调整压力进一步加大。