每周债评：发行市场已进入传统淡季

    【股市疯狂抑制债市】12月4日，沪深两市股票成交量逼近万亿元，连续6周开户数均超过20万人次。上周三债券市场交易数据显示，债市利率产品和信用产品均遭遇收益率节节上行的状况，且一级市场认购意愿也明显下降。

    二级市场上，7年国债收益率飙升13BP至3.63%，其余期限也上行6~8BP；政策性金融债上行6~12BP；信用债收益率也明显上行，其中短端上行幅度约为5~8BP，长端上行幅度为8~15BP。城投债各期限也上行8~11BP。

    评：股市指数大涨，券商、银行、石油等版块儿股票大涨吸引了大笔的市场资金进入。然而，这也影响到债市产品的配售。受到资金分流的影响，债市的各项指数表现疲弱，利率不断升高，国债销售也表现疲软，近期以来股债双牛的局面难以为继。

    如果股市持续火爆下去，债市是否会进入寒冬？从宏观经济方面来看，出现此类情况可能性并不大。目前尚没有信号表明经济下行和通缩压力增大的局面已出现拐点，收益率下行的趋势也未改变，而这才是债市走向的决定性因素。股市的强劲表现仍会吸引更多的资金进入，但带来的可能只是债市的短暂回调。

    【交易所公司债扩围至公司制法人】近日，中国证监会就《公司债券发行与交易管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。《管理办法》较《试点办法》主要做了七方面内容修改。其中重点提到扩大发行主体范围，债券发行主体扩展至所有公司制法人。

    评：近些年来，交易所市场债券发行总量与银行间市场相比增长较缓慢。截至2013年末，全国债券市场总托管量达29.48亿元，其中交易所托管的公司债及中小企业私募债总量仅为0.88亿元，只占全市场总托管量的3%。

    将交易所公司债券发行主体扩展至所有公司制法人，这意味着发行公司债已不是上市公司的特权，非上市公司也可以发行公司债，这无疑极大地扩大了公司债券发行主体范围。

    但需要注意的是，在银行间市场与交易所处于竞争关系的情况下，此次有利于交易所的新规能否带来发行量的增加，主要看是否能够为发行人提供比银行间市场更具吸引力的融资渠道，比如是否能提供更低的门槛、更便宜的成本、更便捷的审批、更容易完成销售等。但从目前新办法的具体条款来看，此次主要是缩小了原交易所产品与银行间市场产品的差距，但尚未体现出非常明显的额外优势。

    【11月债券发行量环比下降一成半】11月份债券发行量下滑，除中票和定向工具以外，其他主要债券品种发行量均出现不同程度的下滑。据Wind统计，11月份共发行各类型债券9750亿元，较10月份的11429亿元减少约1678亿元即14.7%。

    评：发行市场已进入传统淡季，许多企业此时已经完成了年度融资计划，未来数月债券供给量或进一步降低。利率产品中，国债供给压力相对较大，而信用产品中，中票和定向工具在企业债审批放缓的情况下，因为承接了部分城投供给压力，发行量可能保持相对稳定。

    从长期来看，债券市场扩容仍需政策法规方面的突破。交易所市场发行的公司债市场比重尚不足5%。怎样吸引更多的企业参与发债的方式融资？审批环节的复杂、低效率是一大阻碍因素。通过审批环节控制风险是必要的，但若审批环节过多，则又会阻碍债市的正常成长。需要指出的是，中国的债券市场打破刚性兑付的例子尚少之又少，只有打破刚性兑付，让投资者自主掌控收益与风险的平衡，才能形成良性的市场机制，才有可能吸引更多企业主体参与债市。