多因素支撑债券牛市 城投类产品依然看好

    受到经济数据趋弱、降息预期升温、丙类户重新开户以及央行非公开释放流动性等因素影响，本周以来现券市场延续了整体走强的趋势，收益率再次大幅下行。分析人士认为，鉴于年底前流动性宽松整体无虞，则在资金面、基本面的双重支撑下，债券牛市格局短期难转向。

    现券收益率不改下行态势

    中债提供的数据显示，截至11月12日收盘，银行间利率、信用债收益率的跌幅虽有所放缓，但仍多以下行为主。

    以城投类产品为例，“14京热力MTN001”、“14济西城投MTN002”、“12成渝MTN2”等券的报价、成交带动中债城投债收益率曲线（AA＋）3-5年期小幅下行约2BP；“12沪临港MTN1”、“12金阳债”、“13昌吉国投债”、“14荣成经开债”等券带动中债城投债收益率曲线（AA）2-5年期回落2BP左右；“09温投债”、“12安阳投资债”、“13金坛债”、“14潍坊滨投MTN001”等券的成交带动中债城投债收益率曲线（AA（2））2-5年期小幅下行约2BP。

    显然，得益于资金面的有力支撑，当前债券牛市仍在延续。

    青岛农商银行资金运营部资金交易经理秦新锋告诉记者：“目前交易盘盈利几乎都在8％左右。”在秦新锋看来，本轮债券牛市主要受到两方面因素的有力支撑。“其一，统计局公布的最新通胀数据显示内需依然低迷，未来的低通胀甚至通缩风险将为货币政策进一步宽松留下操作空间；另一方面，央行的货币政策报告透露出对银行体系流动性持续支持的倾向。上述两个方面均构成了目前债市走牛的基础。”秦新锋如是称。

    来自国泰君安的研究观点亦判断，展望后市，现券收益率料将继续下行。考虑到10月CPI涨幅平稳，而PPI低于预期，且跌幅有所扩大，这表明当前总需求并未出现回升，通缩风险仍在加剧。总体来说，通胀对于债市的影响偏正面，市场乐观情绪依旧存在发酵的温床。

    货币宽松环境年内有望延续

    部分业内人士认为，现阶段债券牛市的下半场可以确认为“政策市”，也就是说，市场交易的核心即为央行政策的再度放松。

    可以看到，与过去宽松货币政策有所不同的是，除了三次下调公开市场正回购利率以外，今年三季度货币政策主要采取了“由明转暗”的非公开市场操作，包括中期借贷便利（MLF）工具的使用，两次投放基础货币7695亿元，旨在引导商业银行降低贷款利率。

    毫无疑问，当前货币政策的宽松预期，推动了债券市场上涨以及高风险资产的风险溢价下行（对应于中低等级信用债、转债以及股票市场的上涨）。

    而能够确定的是，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，未来央行引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长的目标不会改变，即流动性整体宽松的环境有望得以延续。

    事实上，就宏观形势考量，经济下行的压力一直存在。不少券商的调研也显示，当前通胀不但没有向上的压力，反而出现了通缩加剧的情况，这决定了后续货币政策放松仍有必要，且是比较确定的。

    “至于现阶段央行频繁动用非公开市场操作投放资金，个人认为，这是因为受到了传统意义上货币政策联动观念的制约，即央行要做出在正规公开市场正回购，不全面降准、降息的姿态，才能阻止资金外流。”华龙证券固定收益研究员牟治阳坦言，“央行一直不愿意公开承认放松的另一重要原因，是政府要专注改革和经济结构调整，要‘去过剩产能’和‘去杠杆’，不走老路、不大规模刺激。”

    对此，金元证券固定收益总部研究主管王晶亦向记者表示：“短期来看，央行的货币政策操作料仍将以非公开方式为主。”

    城投债仍是较好投资标的

    就目前来看，由货币政策公开、非公开宽松操作带动的债券牛市下半场有望得以延续。

    国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞亦表示，后续货币政策存在进一步宽松的可能，“中国式量宽”或将成为未来债券市场持续上涨的重要推手。

    “尤其是城投类产品，虽然存量城投债收益率已经下行到5.5％左右的水平，可我们判断，后续该类产品收益率仍有下行空间。”一位商行交易员直言，“未来城投债收益率料跟随利率债缓慢下行，且新发类城投债仍会优于产业债。”

    顺德农商银行固定收益研究员宋球红并称：“个人判断，存量城投债基本上不存在违约风险，已成为稀缺品种。投资该类债券与国开债相比，对银行来说，只有在计量风险资产时，风险权重会有所差异，基本上没有信用风险溢价。”

    中信证券方面认为，基于管理层为地方政府处理存量债务及建立成熟的PPP融资模式提供了一定的缓冲期，则当下属于公益性项目的非政府类债券融资仍具有较强的信用背书。

    总而言之，对于城投类产品及地方存量债务的处理，现阶段市场不必过于担忧，受益于资金面的宽松，信用债牛市有望延续。当然，未来城投公司信用资质的评定始终会更多地向城投公司本身倾斜，即分化难以避免。因此，投资者仍需保持一份谨慎心态。