结构性刺激政策利空债市 新债供给料再增加

    国务院常务会议提出，向小型企业提供更多税收优惠､改善低收入群体住房､加快推进铁路系统改革。此举被业界解读为应对经济下滑而采取的“小规模刺激措施”｡

    有分析人士认为，伴随“稳增长”目标的确立，后续高等级债券的结构性供给料会上升，而刺激政策导致的经济企稳，对债券市场将有一定负面影响｡短期内债券市场仍将“逆水行舟”，可能继续小幅调整，投资需要当心“熊出没”｡

    可以看到，本次会议出台的措施，既有延续传统性的做法，也有创新性的理念｡

    “从创新角度看，主要是在投融资体制上有创新，努力实现增加资金却不提高负债率的目的｡”兴业银行首席经济学家鲁政委指出，“对于棚户区和基础设施建设，会议明确了要借助国开行､利用国家信用､降低筹资成本｡”

    会议确定，由国家开发银行成立专门机构，实行单独核算，采取市场化方式发行住宅金融专项债券，向邮储等金融机构和其他投资者筹资，鼓励商业银行､社保基金､保险机构等积极参与，重点用于支持棚改及城市基础设施等相关工程建设｡

    “这意味着，第一，国开行将再度明确重回国家政策性银行行列｡第二，如果未来'住宅金融专项债券’是借助于国开行政策性银行的信用发行而不是类似于铁道债的'政府支持类债券’(当然，具体方式还需要观察)，就能够在享受国家信用的同时，却不增加账面上的国家债务水平｡”鲁政委坦言，“因为在此前国家审计署对政府性债务的'全口径’审计中，国家政策性银行的负债并未作为中央政府债务纳入全口径的统计范围｡第三，国开行所成立的'实行单独核算’的'专门机构’，其发展方向预计将是十八届三中全会决议中所指出的'基础设施和住宅政策性金融机构’｡”

    再就铁路投融资体制而言，本次会议推出了公私合营伙伴(PPP)模式的所谓铁路发展基金｡据记者了解，按照PPP模式，铁路发展基金的绝大部分甚至全部资金来源，都可能是非政府的投资，不计入政府负债｡

    需指出，不论是依靠“开发性金融”(三大特点，依托国家信用､服务国家战略､资金运用保本微利)的“供血”作用，由国开行成立专门机构(类似美国“两房”)，定向(邮储等)或者公开向投资者发行住宅金融专项债券；还是以铁路发展基金､铁路建设债券发行品种和方式创新，引导银行等金融机构积极支持铁路建设，落实铁路建设资金来源，显然，债券市场在提供资金来源方面都占据了非常重要的比例｡

    “从结构上来看，我们判断，未来相关债券的供给将相对增加｡”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞如是称｡

    对此，申万证券分析师屈庆亦表示了赞同:“就债市角度分析，住宅金融专项债券的发行，可能明显增加今年债券供给，并分流邮储机构投向债券及同业存款的资金｡”

    毫无疑问，结构性的刺激政策，包括准国家信用高等级债券供给的增加，料会对债券市场带来一定的负面影响｡不仅如此，届时若经济增长得以趋稳，又会使得债券上涨的基本面基础出现边际变化｡

多位受访的券商研究员向记者表示，当前仍应继续保持对信用债的谨慎态度｡一方面，政府推出的刺激政策，有增加债券供给，以此解决企业融资需求释放途径的目的；另一方面，在货币政策难有放    松的背景下，后续企业融资成本的上升，必然也会带动信用债收益率的上攀｡

    实际上，类似的情况在去年就曾上演过｡当时，上项目､放贷款､放非标，而唯独货币政策较为偏紧，这也造成了去年下半年债券市场的“大熊市”｡

    当然，由于保增长目标的延续，未来经济下滑预期可能改善，投资者对信用风险的担心有望得以缓和｡但是，供给压力仍将是市场绕不开的一道坎｡(完)