公司债纠结：未来利息或将远高于国债

   “11超日债”的违约，让投资者进一步意识到了公司债的风险。与此同时，最近的年报显示，国内近23家上市公司陷入持续两年的亏损，此前发行的债券可能面临停止交易或退市。“以往公司债的利息与国债差别并不大，因为大家没有意识到企业债的风险，往后这种情况可能会发生改变。”联讯证券首席经济学家文国庆表示。

    此前公司债潜在的违约风险并没有显露出来，而受“11超日债”违约及近来多家发债公司偿债困难的影响，投资者意识到公司债的违约风险，日后公司债与国债的回报息差可能会越来越大。

    公司债发行纷纷推迟

    据了解，今年3月以来，取消或临阵推迟债券发行的公司数量，与前2个月相比明显增多。其中涉及的上市公司包括豫金刚石、海大集团、太阳纸业、佛塑科技、滨化股份、金晶科技、同洲电子、金固股份、锦江股份等。推迟或弃发的债券类型包括短期融资券、公司债、中期票据等。

    在短期融资券方面，据上海清算所披露，今年3月以来，已有豫金刚石、海大集团、太阳纸业等公司决定推迟短融券的发行，单期融资规模在2亿元至5亿元不等。佛塑科技则于3月19日宣布取消发行3亿元2014年度第一期短期融资券，将择时重新发行。

    关于中期票据，滨化股份于3月18日宣布拟取消5亿元2014年第一期中票发行。公司称，鉴于目前债券市场价格波动较大，将另行公告调整后的发行安排。金晶科技也于3月6日临时推迟本该于次日登陆银行间市场的5亿元2014年第一期中票。

    此外，3月份以来，已有同洲电子、西宁特钢集团等9家公司取消了中票发行计划，是前两个月取消家数总和（4家）的两倍多。而延迟发行中票的公司今年以来共有10家，例如人福医药大股东当代科技、巨化股份大股东巨化集团等。

    同时，锦江股份、富春环保、金固股份等公司于3月份取消了公司债的发行计划，并不约而同将弃发原因归结于融资成本的上升。

    企业类发债成本高 市场认购不积极 

    “这与债市环境不好、买方谨慎、需求不足还是有关的。”有债基经理分析认为，这会导致同一家公司只有以更高的利息来保障发行成功。

    从近期上市公司债券发行情况来看，各类债券的票面利率同比均明显上升。比如，今年前3个月，发行的公司债票面利率在5.89%到8.50%之间，去年同期是4.47%至9.00%；短融券的票面利率在4.73%至8.3%区间，去年同期是3.6%至6.2%之间；中票的票面利率在5.50%到8.80%之间，去年同期在4.98%到6.40%之间。另外，民营企业和公众企业的融资成本普遍高于央企及地方国企。

    与此同时，发行规模随之下降。从数量看，今年前3个月，上市公司发行的公司债约13只，仅是2013年同期50只的26%；上市公司发行的中票约10只，不足去年同期21只的五成。从金额上看，今年前3个月，上市公司发行的公司债规模合计约170亿元，而去年同期规模约790亿元，是今年的4倍多；上市公司中票总计发行约82亿元，不足去年同期约122亿元中票总额的七成。

    东方证券首席经济学家邵宇分析说，宏观经济下行，市场需求减少，同时新能源等多个产业领域正面临着调整，所以公司债发行规模会减小。有券商指出，“自去年钱荒后，作为债券最大购买机构的商业银行，资金一直不充裕。同时，债券市场一直熊市，债券基金赎回较多，基金投资者认购量也在下降。”

    一方面企业想发债发不出去，市场认购不积极。另一方面，企业的发债成本高是重要原因。“不少企业考虑到债券综合融资成本较高，不能有效降低财务费用，故不愿提高发行利率，最终弃发。”

    有投行人士指出，“今年以来很多发行人都谨慎很多，对未来的资金面和发债成本预判也比较保守，预测全年利率水平都会比较高，在这种情况下，发债企业预期较悲观”。

    负债率高的企业愈加艰难

    随着债券市场融资形势趋紧，一些高负债企业从银行贷款也越来越难。

    有高负债上市公司称，近几个月银行调降了信贷额度并调高了利率，同时，加强了公司申请贷款的审核及文件要求。不过，经营情况良好及负债较低企业则表示，近期融资情况变化不大。

    近日多家国有银行接连公布2013年年报，在经历了过去信贷投放大幅增加、资产规模爆炸式增长后，银行不良贷款的反弹明显。截至目前，在已公布了年报的多家银行中，占多数的银行不良贷款余额、不良率出现了“双升”，银行资产质量面临较大压力。

    据了解，贷款逾期率的攀升让银行不得不重新审视自己的贷款投向。随着银行信贷资金逐步从产能过剩行业退出和国家产业政策的调整，银行信贷资金的投放更加注重资产质量和与国家政策方向的吻合度，相对以往就自然减少了部分信贷资金的投放需求。

    而利率市场化加速推进倒逼银行转型，尤其在贷款不良率提高的压力下，现在银行已经多少有些“惜贷”的意思。而此种情况下，发债困难的企业该通过哪种渠道融资？

    文国庆对中国经济导报记者分析说，实际上随着宏观经济的下行，实体经济的真实资金需求是减少的。发债公司发行债券实际上是借新还旧，如果利息高了，自然不会发债。这意味着未来公司债的走向并不乐观。

    “以往公司债的利息与国债差别并不大，因为大家没有意识到企业类债券的风险，而受超日债违约及公司债发行环境变化的影响，以后公司债与国债的回报息差可能会越来越大。因为公司债违约的风险在增大。”文国庆分析说。

    邵宇对中国经济导报记者分析说，未来公司债的发行情况，还得看宏观经济的走向。如果经济长期面临下行压力，短期之内还是一个控制风险的形势，企业的实际资金需求减小，公司债的发行情况就不会改观。